حلم الخزانة المشفرة يتبدد مع تهاوي شركات الـ SPAC للأصول الرقمية

يواجه نموذج العمل الذي كان مزدهراً في السابق، والمتمثل في تأسيس شركات عامة بهدف وحيد هو تجميع العملات المشفرة، اختباراً قاسياً للواقع. ومع تقلب أسعار البيتكوين وتحول معنويات السوق، تنهار العديد من صفقات خزينة الأصول الرقمية (DAT) رفيعة المستوى تحت وطأة شكوك المستثمرين وتراجع التقييمات.

انهيار الصفقات رفيعة المستوى

يمثل فشل الصفقة البالغة قيمتها مليار دولار بين شركة ReserveOne Inc. وشركة SPAC المتمثلة في M3-Brigade Acquisition V Corp. تحذيراً صارخاً لهذا القطاع. وعلى الرغم من وجود شركاء بارزين مثل وزير التجارة الأمريكي السابق ويلبر روس المرشح لعضوية مجلس إدارتها، فقد تم إنهاء الصفقة بعد ضغوط شديدة من كبار المستثمرين.

ووفقاً لمصادر مطلعة على الأمر، فقد طالب كبار المستثمرين بإلغاء عملية البيع لاعتقادهم بأن أسهم ReserveOne ستتداول حتماً بخصم عن صافي قيمة أصولها. وقد استند هذا الحساب إلى الانخفاض الكبير في سعر البيتكوين والرموز الأخرى منذ الإعلان عن الصفقة قبل عام تقريباً. وعند دمج ذلك مع الرسوم الباهظة المستحقة للمصرفيين والرعاة، لم يعد الاندماج منطقياً من الناحية المالية.

من نجاح MicroStrategy إلى هبوط Avalanche بنسبة 90%

كان مايكل سايلور هو الرائد لمفهوم "خزينة الأصول الرقمية" (DAT)، حيث حول شركة MicroStrategy إلى قوة اقتصادية تركز على البيتكوين. وبينما شهدت أسهم MicroStrategy ارتفاعاً هائلاً، تجد العديد من الشركات التي تحاول محاكاة "نهج سايلور" (Saylor Playbook) أن التوقيت كان كارثياً.

ويعد مثال Avalanche Treasury Corp. نموذجاً صارخاً لهذا التدهور في السوق. فبعد اندماجها مع Mountain Lake Acquisition Corp. في 11 يونيو، تعرضت أسهمها لعقاب قاسٍ من قبل السوق؛ حيث تهاوى السهم بنسبة 90% تقريباً منذ موافقة المساهمين على الاندماج، ليصل السعر إلى حوالي 85 سنتاً وفقاً لآخر التداولات.

فخ التخفيف وبقاء الأنسب

تكمن المشكلة الجوهرية لشركات DAT الحديثة في أن جمع الأموال عبر أسواق الأسهم لشراء العملات المشفرة أصبح يؤدي إلى تخفيف قيمة الأسهم بدلاً من زيادتها. ومع انخفاض أسعار الأصول الرقمية، غالباً ما تتجاوز تكلفة جمع رأس المال قيمة الأصول التي يتم الاستحواذ عليها.

يشير محللو السوق إلى أن السوق الهابطة الحالية ستعمل كفلتر حاسم للقطاع. فالشركات التي تعمل مجرد أدوات في أسواق رأس المال — وهي في الأساس "مراكمو عملات مشفرة" دون وجود أعمال تجارية أساسية — ستكافح من أجل البقاء. وفي المقابل، فإن الشركات التي تبني نماذج تشغيلية حقيقية، مثل تسهيل المدفوعات أو توفير البنية التحتية، قد تجد مساراً للاستدامة على المدى الطويل.

في الوقت الحالي، لا تزال العديد من الصفقات الأخرى معلقة. تواجه شركة BSTR Holdings Inc.، بقيادة خبير البنية التحتية لـ Bitcoin، آدم باك (Adam Back)، مستقبلاً غير مؤكد رغم اتفاقية اندماج مع شركة SPAC مرتبطة بـ Cantor Fitzgerald تتضمن تمويلاً بالأسهم يصل إلى 1.5 مليار دولار. ومع فقدان شركات DATs لما يقدر بنحو 62 مليار دولار من قيمتها السوقية منذ ذروة Bitcoin في أكتوبر، يدخل القطاع فترة من الاندماج والتدقيق المكثف.

أهم الاستنتاجات

• تشكيك المستثمرين: يعارض كبار المستثمرين عمليات اندماج شركات SPAC لخزائن العملات المشفرة لأن انخفاض أسعار الرموز (tokens) يجعل هذه الصفقات مخففة للقيمة وغير جذابة مقارنة بصافي قيمة الأصول.
• تأثير تقلبات السوق: تسلط الإخفاقات البارزة، مثل الهبوط الحاد لسهم Avalanche Treasury بنسبة 90%، الضوء على المخاطر الشديدة لاستخدام الأسهم العامة لتمويل تراكم العملات المشفرة خلال الأسواق الهابطة.
• التحول في نماذج الأعمال: يتوقع خبراء الصناعة أن الشركات "التشغيلية الحقيقية" ذات المنفعة الفعلية هي فقط التي ستنجو، بينما تواجه الشركات التي تتبع ببساطة نهج تراكم Bitcoin خطر الاندثار.