حلم خزائن العملات المشفرة يتبدد مع انهيار صفقات الـ SPAC

يواجه نموذج العمل الطموح المتمثل في إطلاق شركات عامة بهدف وحيد هو تجميع العملات المشفرة اختباراً قاسياً للواقع. ففي أعقاب التقلبات الكبيرة في السوق، يبدو أن عصر شركات "خزائن الأصول الرقمية" (DAT) التي تحاول الطرح العام عبر شركات الـ SPAC قد وصل إلى نقطة انهيار هيكلية.

انهيار عمليات الاندماج رفيعة المستوى

يمثل فشل الصفقة البالغة قيمتها مليار دولار بين ReserveOne Inc. وM3-Brigade Acquisition V Corp. تحذيراً صارخاً لهذا القطاع. فعلى الرغم من وجود شركاء بارزين مثل وزير التجارة الأمريكي السابق ويلبر روس المرشح لعضوية مجلس الإدارة، إلا أن الصفقة انهارت بعد أن طالب كبار المستثمرين بإنهاء العمل بها.

ووفقاً للتقارير، أدرك هؤلاء المستثمرون أن أسهم ReserveOne ستُتداول حتماً بخصم عن صافي قيمة أصولها. وقد أدى الجمع بين انخفاض أسعار البيتكوين والرسوم الباهظة المستحقة للمصرفيين والرعاة إلى جعل الإدراج غير مجدٍ اقتصادياً. وهذا التوجه ليس حالة معزولة؛ فقد شهدت Avalanche Treasury Corp.، التي ظهرت مؤخراً في بورصة Nasdaq عبر اندماج مع Mountain Lake Acquisition Corp.، هبوطاً حاداً في أسهمها بنسبة تقارب 90%، حيث يتم تداولها مؤخراً بنحو 85 سنتاً تقريباً.

لماذا تفشل "خطة سيلور" (Saylor Playbook)

كان مايكل سيلور هو الرائد في نموذج DAT، حيث قام بتحويل مسار MicroStrategy (التي تُعرف الآن باسم Strategy Inc.) للتركيز على تجميع البيتكوين. وبينما حققت تلك الاستراتيجية نجاحاً هائلاً خلال الأسواق الصاعدة، أثبتت البيئة الحالية أنها مختلفة.

تكمن المشكلة الأساسية في تخفيف الحصص (dilution). وكما يشير يان-فيليب غرابز، الشريك في Areta، فإن هذه التجارة توقفت عن العمل عندما أصبح رفع رأس المال لغرض شراء العملات المشفرة أكثر تكلفة للشركات من القيمة التي تضيفها. وبالنسبة للعديد من هذه الشركات، فهي في الأساس "أدوات لأسواق رأس المال" تفتقر إلى عمليات تجارية أساسية.

إن الخسائر المالية هائلة؛ إذ تشير بيانات Artemis إلى أن شركات DAT التي يتم تداولها علناً بالفعل قد فقدت ما يقرب من 62 مليار دولار من قيمتها السوقية بين ذروة سعر البيتكوين في أكتوبر وأوائل يونيو.

حالة من عدم اليقين بشأن الصفقات القادمة

يلقي عدم الاستقرار بظلاله على الصفقات المعلقة، وأبرزها شركة BSTR Holdings Inc. (Bitcoin Standard Treasury Company). وكانت BSTR، بقيادة آدم باك (Adam Back) الشريك المؤسس لشركة Blockstream، قد وافقت على صفقة مع شركة SPAC مرتبطة بـ Cantor Fitzgerald تتضمن تمويلاً بالأسهم يصل إلى 1.5 مليار دولار. ومع ذلك، وفي ظل الاضطرابات التي تشهدها السوق، لا يزال مصير هذا الاندماج غير مؤكد رغم توصيات مجلس الإدارة بالمضي قدماً.

يشير خبراء الصناعة إلى أن هناك "عملية تصفية حاسمة" تجري حالياً. وبينما قد تنجو بعض الشركات من خلال بناء نماذج تشغيلية حقيقية أو إجراء عمليات استحواذ مدرّة للربح، فإن الشركات التي تحاول فقط محاكاة نموذج شراء البيتكوين دون وجود مصدر دخل ثانوي تواجه معركة شاقة.

أهم النقاط المستخلصة

• عدم الجدوى الاقتصادية: تعني رسوم المعاملات المرتفعة وانخفاض أسعار العملات المشفرة أن العديد من شركات خزائن الأصول الرقمية (DATs) ستُدرج بخصم عن صافي قيمة أصولها، مما يجعل عمليات اندماج SPAC غير جذابة لكبار المستثمرين.
• تآكل هائل في التقييم: شهدت شركات خزائن الأصول الرقمية المتداولة علناً خسارة إجمالية في القيمة السوقية بلغت حوالي 62 مليار دولار خلال التراجع الأخير في السوق.
• البقاء للأصلح: تتحول السوق بعيداً عن "أدوات التجميع" البحتة نحو الشركات التي تمتلك نماذج تشغيلية فعلية وفائدة تجارية وظيفية.