SPAC 딜의 붕괴와 함께 무너지는 크립토 트레저리(Crypto-Treasury)의 꿈
암호화폐 축적만을 목적으로 상장 기업을 설립하려는 야심 찬 비즈니스 모델이 냉혹한 현실에 직면해 있습니다. 상당한 시장 변동성 이후, SPAC(기업인수목적회사)을 통해 상장을 시도하던 "디지털 자산 트레저리(Digital-Asset Treasury, DAT)" 기업들의 시대가 구조적 한계점에 도달한 것으로 보입니다.
주요 합병 사례의 붕괴
ReserveOne Inc.와 M3-Brigade Acquisition V Corp. 간의 10억 달러 규모 거래 실패는 업계에 강력한 경고를 보내고 있습니다. 윌버 로스(Wilbur Ross) 전 미국 상무장관과 같은 거물급 인사가 이사회 멤버로 예정되어 있었음에도 불구하고, 주요 투자자들이 거래 종료를 요구하면서 합병이 무산되었습니다.
보도에 따르면, 이 투자자들은 ReserveOne의 주가가 순자산 가치(NAV) 대비 할인된 가격으로 거래될 수밖에 없다는 사실을 깨달았습니다. 비트코인 가격 하락과 뱅커 및 스폰서에게 지급해야 할 막대한 수수료가 결합되면서 상장의 경제적 타당성이 사라진 것입니다. 이러한 추세는 이 사례에만 국한되지 않습니다. 최근 Mountain Lake Acquisition Corp.와의 합병을 통해 Nasdaq에 데뷔한 Avalanche Treasury Corp.의 주가는 약 90% 폭락하며, 최근 약 85센트 수준에서 거래되고 있습니다.
"세일러 플레이북(Saylor Playbook)"이 실패하는 이유
DAT 모델은 MicroStrategy(현재 Strategy Inc.)를 비트코인 축적 중심으로 전환시킨 마이클 세일러(Michael Saylor)에 의해 개척되었습니다. 해당 전략은 강세장에서 엄청난 성공을 거두었지만, 현재의 환경은 상황이 다름을 증명했습니다.
주요 문제는 희석(dilution)입니다. Areta의 파트너인 얀-필립 그랩스(Jan-Philip Grabs)가 지적했듯이, 기업이 암호화폐를 매수하기 위해 자본을 조달하는 비용이 그들이 창출하는 가치보다 커지면서 이 전략은 더 이상 작동하지 않게 되었습니다. 이러한 기업들 중 상당수는 실질적인 사업 운영 없이 본질적으로 "자본 시장의 수단(capital-markets vehicles)"에 불과합니다.
재무적 손실은 막대합니다. Artemis의 데이터에 따르면, 이미 상장되어 거래 중인 DAT 기업들은 비트코인이 정점을 찍었던 10월부터 6월 초 사이 시가총액이 약 620억 달러 감소했습니다.
향후 예정된 딜의 불확실성
시장의 불안정성이 진행 중인 거래들에 그림자를 드리우고 있으며, 특히 BSTR Holdings Inc. (Bitcoin Standard Treasury Company)가 가장 눈에 띕니다. Blockstream의 공동 창립자인 Adam Back이 이끄는 BSTR은 Cantor Fitzgerald와 연계된 SPAC와 최대 15억 달러 규모의 지분 금융을 포함하는 계약에 합의한 바 있습니다. 하지만 시장이 혼란에 빠지면서, 이사회에서 진행을 권고했음에도 불구하고 이 합병의 운명은 불투명한 상태입니다.
업계 전문가들은 현재 '결정적인 필터링' 과정이 진행 중이라고 시사합니다. 일부 기업은 실질적인 운영 모델을 구축하거나 가치를 높이는 인수를 통해 살아남을 수 있겠지만, 부가적인 수익원 없이 단순히 비트코인 매수 모델을 복제하려는 기업들은 힘겨운 싸움에 직면할 것입니다.
핵심 요약
- 경제적 불가능성: 거래 수수료 상승과 암호화폐 가격 하락으로 인해 많은 DAT가 순자산 가치보다 낮은 가격으로 상장하게 될 것이며, 이는 주요 투자자들에게 SPAC 합병의 매력을 떨어뜨립니다.
- 막대한 가치 하락: 상장된 디지털 자산 재무 기업들은 최근의 시장 하락기 동안 합산 약 620억 달러의 시가총액 손실을 기록했습니다.
- 적자생존: 시장은 단순한 '축적 수단(accumulation vehicles)'에서 벗어나, 실제 운영 모델과 기능적인 비즈니스 유용성을 갖춘 기업들로 이동하고 있습니다.