חלום הקריפטו-אוצר מתפרק עם קריסת עסקאות ה-SPAC
המודל העסקי השאפתני של הקמת חברות ציבוריות שמטרתן היחידה היא צבירת מטבעות קריפטוגרפיים מתמודד כעת עם בדיקת מציאות קשה. בעקבות תנודתיות משמעותית בשוק, נראה כי עידן חברות ה-"Digital-Asset Treasury" (DAT) המנסות להפוך לציבוריות באמצעות SPAC מגיע לנקודת שבירה מבנית.
קריסת המיזוגים הבולטים
הכישלון של העסקה בשווי מיליארד דולר בין ReserveOne Inc. לבין M3-Brigade Acquisition V Corp. משמש כאזהרה חמרה לתעשייה. למרות ששותפים בעלי פרופיל גבוה, כמו שר המסחר לשעבר של ארה"ב וילבור רוס, היו אמורים להצטרף לדירקטוריון, העסקה קרסה לאחר שמשקיעים מרכזיים דרשו את ביטולה.
על פי דיווחים, משקיעים אלו הבינו שמניות ReserveOne ייסחרנו בהכרח בהנחה לעומת ערך הנכסים הנקי שלהן. השילוב של ירידת מחירי הביטקוין והעמלות הכבדות המגיעות לבנקאים ולספונסרים הפך את הרישום למסחר (listing) לבלתי בר-קיימא מבחינה כלכלית. מגמה זו אינה מקרית; מניית Avalanche Treasury Corp., שהופיעה לאחרונה בנאסד"ק באמצעות מיזוג עם Mountain Lake Acquisition Corp., צנחה בכמעט 90% ונסחרת לאחרונה בסביבות 85 סנט.
מדוע "שיטת סיילור" (Saylor Playbook) נכשלת
מודל ה-DAT הונהג על ידי מייקל סיילור, ששינה את כיוונה של MicroStrategy (כיום Strategy Inc.) להתמקדות בצבירת ביטקוין. בעוד שהאסטרטגיה הזו זכתה להצלחה אדירה בתקופות של שוק שורי (bull markets), הסביבה הנוכחית התבררה כשונה.
הבעיה העיקרית היא דילול (dilution). כפי שמציין יאן-פיליפ גרבס, שותף ב-Areta, המודל הפסיק לעבוד כאשר עלויות גיוס ההון עבור חברות לרכישת קריפטו הפכו ליקרות יותר מהערך שהן הוסיפו. עבור רבות מהחברות הללו, הן למעשה "מכשירי שוק ההון" (capital-markets vehicles) ללא פעילות עסקית בסיסית.
המחיר הכלכלי הוא עצום. נתונים מ-Artemis מצביעים על כך שחברות DAT שכבר נסחרות בבורסה איבדו כ-62 מיליארד דולר משווי השוק שלהן בין שיא הביטקוין באוקטובר לבין תחילת יוני.
אי-ודאות לגבי עסקאות קרובות
The instability is casting a shadow over pending deals, most notably BSTR Holdings Inc. (Bitcoin Standard Treasury Company). Led by Blockstream co-founder Adam Back, BSTR had agreed to a deal with a Cantor Fitzgerald-linked SPAC involving up to $1.5 billion in equity financing. However, with the market in turmoil, the fate of this merger remains uncertain despite board recommendations to proceed.
Industry experts suggest a "decisive filter" is underway. While some companies may survive by building genuine operating models or making accretive acquisitions, those purely attempting to replicate the Bitcoin-buying model without a secondary revenue stream face an uphill battle.
Key Takeaways
- Economic Unviability: Rising transaction fees and falling crypto prices mean many DATs would list at a discount to their net asset value, making SPAC mergers unattractive to major investors.
- Massive Valuation Erosion: Publicly traded digital-asset treasury firms have seen a combined market value loss of roughly $62 billion during the recent market downturn.
- Survival of the Fittest: The market is shifting away from pure "accumulation vehicles" toward companies that possess actual operating models and functional business utility.