کرپٹو ٹریژری کا خواب SPAC ڈیلز کے ناکام ہونے سے بکھر رہا ہے

محض کرپٹو کرنسی جمع کرنے کے لیے عوامی کمپنیاں (public companies) شروع کرنے کا پرجوش کاروباری ماڈل اب ایک تلخ حقیقت کا سامنا کر رہا ہے۔ مارکیٹ میں شدید اتار چڑھاؤ کے بعد، SPACs کے ذریعے پبلک ہونے کی کوشش کرنے والی "ڈیجیٹل ایسٹ ٹریژری" (DAT) کمپنیوں کا دور اب ایک ساختی نکاسی کے مقام (structural breaking point) پر پہنچتا ہوا دکھائی دے رہا ہے۔

بڑے پیمانے پر ہونے والے انضمام (Mergers) کا خاتمہ

ReserveOne Inc. اور M3-Brigade Acquisition V Corp. کے درمیان 1 بلین ڈالر کے لین دین کی ناکامی اس صنعت کے لیے ایک سخت انتباہ ہے۔ سابق امریکی وزیر تجارت ولبر روس جیسے معروف شخصیات کو بورڈ میں شامل کرنے کے منصوبے کے باوجود، بڑے سرمایہ کاروں کے خاتمے کے مطالبے کے بعد یہ ڈیل ناکام ہوگئی۔

رپورٹوں کے مطابق، ان سرمایہ کاروں کو احساس ہوا کہ ReserveOne کے شیئرز لازمی طور پر اس کی نیٹ اثاثہ کی قدر (net asset value) سے کم قیمت پر ٹریڈ ہوں گے۔ بٹ کوائن کی گرتی ہوئی قیمتوں اور بینکرز اور سپانسرز کو ادا کی جانے والی بھاری فیسوں کے مجموعے نے اس لسٹنگ کو معاشی طور پر ناقابل عمل بنا دیا۔ یہ رجحان کوئی الگ تھلگ واقعہ نہیں ہے؛ Avalanche Treasury Corp، جس نے حال ہی میں Mountain Lake Acquisition Corp کے ساتھ انضمام کے ذریعے Nasdaq پر قدم رکھا، اس کے حصص میں تقریباً 90 فیصد کمی دیکھی گئی ہے، اور حال ہی میں یہ تقریباً 85 سینٹ پر ٹریڈ ہو رہے ہیں۔

"Saylor Playbook" کیوں ناکام ہو رہی ہے

DAT ماڈل کا آغاز مائیکل سیلر (Michael Saylor) نے کیا تھا، جنہوں نے MicroStrategy (جو اب Strategy Inc. ہے) کو بٹ کوائن کے حصول پر توجہ مرکوز کرنے کے لیے تبدیل کر دیا تھا۔ اگرچہ اس حکمت عملی کو تیزی کے مارکیٹ (bull markets) کے دوران بڑی کامیابی ملی، لیکن موجودہ ماحول مختلف ثابت ہوا ہے۔

بنیادی مسئلہ 'ڈائلیوشن' (dilution) کا ہے۔ جیسا کہ Areta کے پارٹنر جان فلپ گریبز (Jan-Philip Grabs) بتاتے ہیں، یہ تجارت اس وقت کام کرنا بند کر گئی جب کمپنیوں کے لیے کرپٹو خریدنے کے لیے ایکویٹی (equity) اکٹھا کرنا اس قدر مہنگا ہو گیا کہ وہ اس کی قدر سے زیادہ خرچ کر رہی تھیں۔ ان میں سے بہت سی فرموں کے لیے، وہ بنیادی طور پر "کیپیٹل مارکیٹ وہیکلز" ہیں جن کا کوئی بنیادی کاروباری آپریشن نہیں ہے۔

مالی نقصان بہت زیادہ ہے۔ Artemis کے ڈیٹا سے پتہ چلتا ہے کہ جو DATs پہلے سے ہی عوامی طور پر ٹریڈ ہو رہی ہیں، انہوں نے اکتوبر میں بٹ کوائن کی بلند ترین سطح اور جون کے آغاز کے درمیان مارکیٹ ویلیو میں تقریباً 62 بلین ڈالر کا نقصان اٹھایا ہے۔

آنے والی ڈیلز کے لیے غیر یقینی صورتحال

عدم استحکام زیر التواء سودوں پر سایہ ڈال رہا ہے، جس میں سب سے نمایاں BSTR Holdings Inc. (Bitcoin Standard Treasury Company) ہے۔ Blockstream کے شریک بانی Adam Back کی قیادت میں، BSTR نے Cantor Fitzgerald سے منسلک ایک SPAC کے ساتھ ایک معاہدے پر اتفاق کیا تھا جس میں 1.5 بلین ڈالر تک کی ایکویٹی فنانسنگ شامل تھی۔ تاہم، مارکیٹ میں جاری ہلچل کے باعث، بورڈ کی آگے بڑھنے کی سفارشات کے باوجود اس انضمام کا انجام غیر یقینی ہے۔

صنعت کے ماہرین کا کہنا ہے کہ ایک "فیصلہ کن فلٹر" عمل میں ہے۔ اگرچہ کچھ کمپنیاں حقیقی آپریٹنگ ماڈلز بنا کر یا منافع بخش حصول (accretive acquisitions) کے ذریعے زندہ رہ سکتی ہیں، لیکن وہ کمپنیاں جو ثانوی آمدنی کے ذریعے کے بغیر محض بٹ کوائن خریدنے کے ماڈل کی نقل کرنے کی کوشش کر رہی ہیں، انہیں ایک کٹھن جدوجہد کا سامنا ہے۔

اہم نکات

  • معاشی عدم قابلِ عمل ہونا: بڑھتی ہوئی ٹرانزیکشن فیس اور گرتی ہوئی کرپٹو قیمتوں کا مطلب یہ ہے کہ بہت سے DATs اپنی خالص اثاثہ جاتی قدر (net asset value) سے رعایت پر لسٹ ہوں گے، جس سے SPAC انضمام بڑے سرمایہ کاروں کے لیے غیر پرکشش ہو جائے گا۔
  • ویلیویشن میں بڑی کمی: عوامی سطح پر تجارت کرنے والی ڈیجیٹل اثاثہ خزانہ (digital-asset treasury) فرموں نے حالیہ مارکیٹ کی مندی کے دوران مجموعی طور پر تقریباً 62 بلین ڈالر کی مارکیٹ ویلیو کھو دی ہے۔
  • صرف موزوں ترین کا بقا: مارکیٹ محض "جمع کرنے والے ذرائع" (accumulation vehicles) سے ہٹ کر ان کمپنیوں کی طرف منتقل ہو رہی ہے جو حقیقی آپریٹنگ ماڈلز اور فعال کاروباری افادیت رکھتی ہیں۔