Мечта о крипто-казначействе рушится на фоне краха сделок SPAC

Амбициозная бизнес-модель создания публичных компаний исключительно для накопления криптовалюты столкнулась с суровой реальностью. После значительной волатильности рынка эпоха компаний типа «Digital-Asset Treasury» (DAT), пытающихся выйти на биржу через SPAC, похоже, достигла точки структурного перелома.

Крах громких слияний

Провал сделки на сумму 1 миллиард долларов между ReserveOne Inc. и M3-Brigade Acquisition V Corp. служит серьезным предупреждением для всей отрасли. Несмотря на то, что в совет директоров планировалось включить таких высокопоставленных лиц, как бывший министр торговли США Уилбур Росс, сделка сорвалась после того, как крупные инвесторы потребовали ее расторжения.

Согласно отчетам, эти инвесторы осознали, что акции ReserveOne неизбежно будут торговаться с дисконтом к их чистой стоимости активов. Сочетание падающих цен на биткоин и огромных комиссионных выплат банкирам и спонсорам сделало листинг экономически нецелесообразным. Эта тенденция не является единичным случаем: акции Avalanche Treasury Corp., которая недавно дебютировала на Nasdaq в результате слияния с Mountain Lake Acquisition Corp., рухнули почти на 90% и недавно торговались на уровне около 85 центов.

Почему «стратегия Сейлора» больше не работает

Модель DAT была популяризирована Майклом Сейлором, который переориентировал MicroStrategy (теперь Strategy Inc.) на накопление биткоина. Хотя эта стратегия имела огромный успех во время «бычьих» рынков, текущая ситуация оказалась иной.

Основная проблема заключается в размытии долей. Как отмечает Ян-Филип Грабс, партнер Areta, эта схема перестала работать, когда компаниям стало дороже привлекать акционерный капитал для покупки криптовалюты, чем та стоимость, которую они привносили. Для многих из этих фирм они, по сути, являются лишь «инструментами рынков капитала» без какой-либо реальной операционной деятельности.

Финансовые потери колоссальны. Данные Artemis указывают на то, что компании DAT, уже торгующиеся на бирже, потеряли около 62 миллиардов долларов рыночной стоимости в период между пиком биткоина в октябре и началом июня.

Неопределенность для будущих сделок

Нестабильность бросает тень на ожидающие завершения сделки, наиболее заметной из которых является BSTR Holdings Inc. (Bitcoin Standard Treasury Company). Компания BSTR, возглавляемая сооснователем Blockstream Адамом Бэком, согласилась на сделку со SPAC, связанным с Cantor Fitzgerald, которая предусматривала акционерное финансирование в размере до 1,5 миллиарда долларов. Однако на фоне рыночного хаоса судьба этого слияния остается неопределенной, несмотря на рекомендации совета директоров продолжать процесс.

Отраслевые эксперты полагают, что сейчас происходит «решающая фильтрация». В то время как некоторые компании могут выжить за счет создания полноценных операционных моделей или совершения выгодных приобретений, те, кто пытается лишь копировать модель покупки биткоинов без дополнительного источника дохода, столкнутся с серьезными трудностями.

Основные выводы

• Экономическая нецелесообразность: Рост комиссий за транзакции и падение цен на криптовалюту означают, что многие DAT будут выходить на биржу с дисконтом к своей чистой стоимости активов, что делает слияния со SPAC непривлекательными для крупных инвесторов.
• Масштабное снижение оценки: Публичные компании, управляющие казначейством цифровых активов, потеряли в совокупности около 62 миллиардов долларов рыночной стоимости во время недавнего спада на рынке.
• Выживание сильнейших: Рынок отходит от чистых «инструментов накопления» в сторону компаний, обладающих реальными операционными моделями и функциональной деловой полезностью.