Mimpi Crypto-Treasury Berantakan Seiring Runtuhnya Kesepakatan SPAC

Model bisnis ambisius untuk meluncurkan perusahaan publik semata-mata untuk mengakumulasi mata uang kripto kini tengah menghadapi kenyataan pahit. Menyusul volatilitas pasar yang signifikan, era perusahaan "Digital-Asset Treasury" (DAT) yang mencoba melantai di bursa melalui SPAC tampaknya sedang mencapai titik kritis struktural.

Runtuhnya Merger Profil Tinggi

Kegagalan transaksi senilai $1 miliar antara ReserveOne Inc. dan M3-Brigade Acquisition V Corp. menjadi peringatan keras bagi industri ini. Meskipun memiliki rekan-rekan profil tinggi seperti mantan Sekretaris Perdagangan AS Wilbur Ross yang dijadwalkan masuk ke jajaran dewan, kesepakatan tersebut runtuh setelah investor besar menuntut pembatalannya.

Menurut laporan, para investor ini menyadari bahwa saham ReserveOne pasti akan diperdagangkan dengan diskon terhadap nilai aset bersihnya (net asset value). Kombinasi dari jatuhnya harga Bitcoin dan besarnya biaya yang harus dibayarkan kepada bankir serta sponsor membuat pencatatan saham tersebut tidak layak secara ekonomi. Tren ini tidak berdiri sendiri; Avalanche Treasury Corp., yang baru-baru ini memulai debutnya di Nasdaq melalui merger dengan Mountain Lake Acquisition Corp., telah melihat sahamnya anjlok hampir 90%, dan baru-baru ini diperdagangkan pada harga sekitar 85 sen.

Mengapa "Saylor Playbook" Gagal

Model DAT dipelopori oleh Michael Saylor, yang mengubah haluan MicroStrategy (sekarang Strategy Inc.) untuk fokus pada akumulasi Bitcoin. Meskipun strategi tersebut meraih kesuksesan besar selama pasar bullish, lingkungan saat ini terbukti berbeda.

Masalah utamanya adalah dilusi. Seperti yang dikemukakan oleh Jan-Philip Grabs, seorang mitra di Areta, strategi ini berhenti berfungsi ketika biaya bagi perusahaan untuk menghimpun ekuitas guna membeli kripto menjadi lebih mahal daripada nilai yang mereka tambahkan. Bagi banyak perusahaan ini, mereka pada dasarnya hanyalah "kendaraan pasar modal" tanpa operasi bisnis yang mendasarinya.

Kerugian finansialnya sangat besar. Data dari Artemis menunjukkan bahwa DAT yang sudah diperdagangkan secara publik kehilangan nilai pasar sekitar $62 miliar antara puncak harga Bitcoin pada bulan Oktober dan awal Juni.

Ketidakpastian untuk Kesepakatan Mendatang

Ketidakstabilan ini membayangi kesepakatan-kesepakatan yang tertunda, terutama BSTR Holdings Inc. (Bitcoin Standard Treasury Company). Dipimpin oleh salah satu pendiri Blockstream, Adam Back, BSTR telah menyetujui kesepakatan dengan SPAC yang terkait dengan Cantor Fitzgerald yang melibatkan pendanaan ekuitas hingga $1,5 miliar. Namun, dengan kondisi pasar yang sedang kacau, nasib merger ini tetap tidak pasti meskipun ada rekomendasi dari dewan untuk melanjutkan.

Para ahli industri berpendapat bahwa sebuah "penyaringan yang menentukan" sedang berlangsung. Meskipun beberapa perusahaan mungkin dapat bertahan dengan membangun model operasional yang nyata atau melakukan akuisisi yang bersifat akretif, perusahaan yang murni mencoba mereplikasi model pembelian Bitcoin tanpa aliran pendapatan sekunder akan menghadapi perjuangan yang berat.

Poin-Poin Penting

  • Ketidaklayakan Ekonomi: Meningkatnya biaya transaksi dan turunnya harga kripto berarti banyak DAT akan melantai di bursa dengan diskon terhadap nilai aset bersih mereka, sehingga membuat merger SPAC tidak menarik bagi investor besar.
  • Erosi Valuasi Besar-besaran: Perusahaan perbendaharaan aset digital yang diperdagangkan secara publik telah mengalami kerugian nilai pasar gabungan sekitar $62 miliar selama penurunan pasar baru-baru ini.
  • Kelangsungan Hidup yang Terkuat: Pasar sedang bergeser dari sekadar "kendaraan akumulasi" menuju perusahaan yang memiliki model operasional nyata dan kegunaan bisnis yang fungsional.