Impian Perbendaharaan Kripto Terurai Apabila Urus Niaga SPAC Runtuh

Model perniagaan yang bercita-cita tinggi untuk melancarkan syarikat awam semata-mata untuk mengumpul mata wang kripto kini berhadapan dengan realiti yang pahit. Susulan turun naik pasaran yang ketara, era syarikat "Digital-Asset Treasury" (DAT) yang cuba disenaraikan secara awam melalui SPAC nampaknya sedang mencapai titik kegagalan struktur.

Keruntuhan Penggabungan Berprofil Tinggi

Kegagalan transaksi bernilai $1 bilion antara ReserveOne Inc. dan M3-Brigade Acquisition V Corp. menjadi amaran keras kepada industri ini. Walaupun mempunyai rakan kongsi berprofil tinggi seperti bekas Setiausaha Perdagangan AS Wilbur Ross yang dijadualkan menyertai lembaga pengarah, urus niaga tersebut runtuh selepas pelabur utama menuntut pembatalannya.

Menurut laporan, para pelabur ini menyedari bahawa saham ReserveOne pasti akan didagangkan pada harga diskaun berbanding nilai aset bersihnya. Gabungan kejatuhan harga Bitcoin dan yuran tinggi yang perlu dibayar kepada jurubank serta penaja menjadikan penyenaraian tersebut tidak berdaya maju dari segi ekonomi. Trend ini bukan satu-satunya kes; Avalanche Treasury Corp., yang baru-baru ini membuat kemunculan sulung di Nasdaq melalui penggabungan dengan Mountain Lake Acquisition Corp., telah melihat sahamnya menjunam hampir 90%, dan kini didagangkan pada harga kira-kira 85 sen.

Mengapa "Saylor Playbook" Gagal

Model DAT telah dipelopori oleh Michael Saylor, yang mengubah haluan MicroStrategy (kini Strategy Inc.) untuk memberi tumpuan kepada pengumpulan Bitcoin. Walaupun strategi tersebut mencapai kejayaan besar semasa pasaran menaik (bull market), persekitaran semasa terbukti berbeza.

Isu utamanya ialah pencairan (dilution). Seperti yang dinyatakan oleh Jan-Philip Grabs, rakan kongsi di Areta, strategi perdagangan ini tidak lagi berkesan apabila kos bagi syarikat untuk mengumpul ekuiti bagi membeli kripto menjadi lebih mahal daripada nilai yang mereka tambah. Bagi kebanyakan firma ini, mereka pada dasarnya hanyalah "kenderaan pasaran modal" tanpa operasi perniagaan asas.

Kesan kewangannya amat besar. Data daripada Artemis menunjukkan bahawa DAT yang sudah didagangkan secara awam telah kehilangan nilai pasaran kira-kira $62 bilion antara kemuncak Bitcoin pada bulan Oktober dan awal Jun.

Ketidakpastian untuk Urus Niaga Akan Datang

Ketidakstabilan ini membayangi urus niaga yang sedang tertangguh, terutamanya BSTR Holdings Inc. (Bitcoin Standard Treasury Company). Diketuai oleh pengasas bersama Blockstream, Adam Back, BSTR telah bersetuju dengan satu urus niaga dengan SPAC yang dikaitkan dengan Cantor Fitzgerald yang melibatkan pembiayaan ekuiti sehingga $1.5 bilion. Walau bagaimanapun, dengan pasaran yang sedang bergolak, nasib penggabungan ini kekal tidak menentu walaupun terdapat syor lembaga pengarah untuk meneruskannya.

Pakar industri mencadangkan bahawa satu "penapis yang menentukan" sedang berlaku. Walaupun sesetengah syarikat mungkin dapat bertahan dengan membina model operasi yang tulen atau melakukan pengambilalihan yang menambah nilai, syarikat yang hanya cuba meniru model pembelian Bitcoin tanpa aliran pendapatan sekunder akan menghadapi cabaran yang getir.

Rumusan Utama

• Ketidakmampuan Ekonomi: Peningkatan yuran transaksi dan kejatuhan harga kripto bermakna banyak DAT akan disenaraikan pada harga diskaun berbanding nilai aset bersih mereka, menjadikan penggabungan SPAC tidak menarik kepada pelabur utama.
• Hakisan Penilaian Besar-besaran: Firma perbendaharaan aset digital yang disenaraikan secara awam telah mengalami kerugian nilai pasaran gabungan kira-kira $62 bilion semasa kemerosotan pasaran baru-baru ini.
• Kelangsungan yang Terpilih: Pasaran sedang beralih daripada sekadar "kenderaan pengumpulan" kepada syarikat yang mempunyai model operasi sebenar dan utiliti perniagaan yang berfungsi.