De droom van crypto-treasuries valt uiteen nu SPAC-deals instorten

Het ambitieuze bedrijfsmodel om beursgenoteerde bedrijven op te richten met als enig doel het accumuleren van cryptocurrency, wordt geconfronteerd met een harde realiteit. Na aanzienlijke marktvolatiliteit lijkt het tijdperk van "Digital-Asset Treasury" (DAT)-bedrijven die via SPAC's naar de beurs willen gaan, een structureel breekpunt te bereiken.

De ineenstorting van hoogwaardige fusies

Het mislukken van de transactie van 1 miljard dollar tussen ReserveOne Inc. en M3-Brigade Acquisition V Corp. dient als een scherpe waarschuwing voor de sector. Ondanks het feit dat er hoogwaardige partners zoals de voormalige Amerikaanse minister van Handel Wilbur Ross voor de raad van bestuur waren voorgedragen, stortte de deal in nadat grote investeerders de beëindiging ervan eisten.

Volgens rapporten realiseerden deze investeerders zich dat de aandelen van ReserveOne onvermijdelijk met een korting ten opzichte van de intrinsieke waarde (net asset value) verhandeld zouden worden. De combinatie van dalende Bitcoin-prijzen en de hoge vergoedingen die aan bankiers en sponsors verschuldigd waren, maakte de beursgang economisch onhaalbaar. Deze trend is niet incidenteel; Avalanche Treasury Corp., dat onlangs via een fusie met Mountain Lake Acquisition Corp. debuteerde op de Nasdaq, heeft een koersval van bijna 90% gezien en werd onlangs verhandeld voor ongeveer 85 cent.

Waarom het "Saylor Playbook" faalt

Het DAT-model werd gepionierd door Michael Saylor, die MicroStrategy (nu Strategy Inc.) transformeerde om zich te richten op de accumulatie van Bitcoin. Hoewel die strategie enorm succesvol was tijdens bull-markten, is gebleken dat de huidige omgeving anders is.

Het belangrijkste probleem is verwatering (dilution). Zoals Jan-Philip Grabs, een partner bij Areta, opmerkt, stopte de strategie met werken toen het voor bedrijven duurder werd om eigen vermogen op te halen om crypto te kopen dan de waarde die zij toevoegden. Voor veel van deze bedrijven zijn ze in feite "kapitaalmarkt-vehikels" zonder onderliggende bedrijfsactiviteiten.

De financiële tol is enorm. Gegevens van Artemis wijzen uit dat DAT's die al beursgenoteerd zijn, tussen de piek van Bitcoin in oktober en begin juni ongeveer 62 miljard dollar aan marktwaarde hebben verloren.

Onzekerheid voor toekomstige deals

De instabiliteit werpt een schaduw over lopende deals, met name BSTR Holdings Inc. (Bitcoin Standard Treasury Company). Onder leiding van Blockstream-medeoprichter Adam Back was BSTR een deal overeengekomen met een aan Cantor Fitzgerald gelieerde SPAC, waarbij het gaat om tot wel $1,5 miljard aan aandelenfinanciering. Echter, door de onrust op de markt blijft het lot van deze fusie onzeker, ondanks aanbevelingen van de raad van bestuur om door te gaan.

Experts uit de sector suggereren dat er een "beslissende filter" aan de gang is. Terwijl sommige bedrijven kunnen overleven door echte bedrijfsmodellen op te bouwen of waarde-toevoegende overnames te doen, staan degenen die puur proberen het Bitcoin-aankoopplan te kopiëren zonder een secundaire inkomstenstroom, voor een zware strijd.

Kernpunten

• Economische onhaalbaarheid: Stijgende transactiekosten en dalende cryptoprijzen betekenen dat veel DAT's tegen een korting ten opzichte van hun intrinsieke waarde genoteerd zouden worden, waardoor SPAC-fusies oninteressant worden voor grote investeerders.
• Massale waardevermindering: Beursgenoteerde digitale-asset treasury-bedrijven hebben tijdens de recente marktdaling een gecombineerd verlies aan marktwaarde van ongeveer $62 miljard geleden.
• Survival of the fittest: De markt verschuift van pure "accumulatie-instrumenten" naar bedrijven die beschikken over echte bedrijfsmodellen en functionele zakelijke bruikbaarheid.