ความฝันของ Crypto-Treasury เริ่มพังทลาย เมื่อดีล SPAC ล้มเหลว
โมเดลธุรกิจอันทะเยอทะยานในการจัดตั้งบริษัทมหาชนโดยมีวัตถุประสงค์เพียงเพื่อสะสมคริปโตเคอร์เรนซี กำลังเผชิญกับความจริงอันโหดร้าย หลังจากความผันผวนอย่างรุนแรงของตลาด ดูเหมือนว่ายุคของบริษัท "Digital-Asset Treasury" (DAT) ที่พยายามเข้าจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ผ่าน SPAC กำลังมาถึงจุดแตกหักเชิงโครงสร้าง
การล่มสลายของการควบรวมกิจการระดับไฮโปรไฟล์
ความล้มเหลวของธุรกรรมมูลค่า 1 พันล้านดอลลาร์ระหว่าง ReserveOne Inc. และ M3-Brigade Acquisition V Corp. ถือเป็นคำเตือนที่ชัดเจนต่ออุตสาหกรรม แม้ว่าจะมีผู้มีชื่อเสียงอย่างอดีตรัฐมนตรีว่าการกระทรวงพาณิชย์สหรัฐฯ Wilbur Ross ถูกวางตัวให้เข้าดำรงตำแหน่งในคณะกรรมการบริษัท แต่ดีลนี้ก็ล่มสลายลงหลังจากนักลงทุนรายใหญ่เรียกร้องให้ยุติข้อตกลง
ตามรายงานระบุว่า นักลงทุนเหล่านี้ตระหนักว่าหุ้นของ ReserveOne จะต้องซื้อขายในราคาที่ต่ำกว่ามูลค่าสินทรัพย์สุทธิ (net asset value) อย่างหลีกเลี่ยงไม่ได้ การผสมผสานระหว่างราคา Bitcoin ที่ลดลงและค่าธรรมเนียมมหาศาลที่ต้องจ่ายให้กับธนาคารและสปอนเซอร์ ทำให้การจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ไม่คุ้มค่าในเชิงเศรษฐกิจ เทรนด์นี้ไม่ได้เกิดขึ้นเพียงกรณีเดียว โดย Avalanche Treasury Corp. ซึ่งเพิ่งเข้าสู่ตลาด Nasdaq ผ่านการควบรวมกิจการกับ Mountain Lake Acquisition Corp. พบว่าราคาหุ้นดิ่งลงเกือบ 90% โดยล่าสุดซื้อขายกันอยู่ที่ประมาณ 85 เซนต์
ทำไม "Saylor Playbook" ถึงกำลังล้มเหลว
โมเดล DAT ถูกริเริ่มโดย Michael Saylor ผู้ซึ่งเปลี่ยนทิศทางของ MicroStrategy (ปัจจุบันคือ Strategy Inc.) ให้มุ่งเน้นไปที่การสะสม Bitcoin แม้ว่ากลยุทธ์ดังกล่าวจะประสบความสำเร็จอย่างมหาศาลในช่วงตลาดกระทิง แต่สภาพแวดล้อมในปัจจุบันกลับพิสูจน์ให้เห็นว่าแตกต่างออกไป
ประเด็นหลักคือการลดสัดส่วนการถือหุ้น (dilution) ดังที่ Jan-Philip Grabs พาร์ทเนอร์ที่ Areta ชี้ให้เห็นว่า กลยุทธ์นี้ใช้ไม่ได้ผลอีกต่อไปเมื่อการระดมทุนผ่านส่วนของผู้ถือหุ้นเพื่อนำไปซื้อคริปโตนั้นมีต้นทุนสูงกว่ามูลค่าที่บริษัทสร้างเพิ่มขึ้น สำหรับบริษัทเหล่านี้หลายแห่ง พวกเขาเป็นเพียง "ยานพาหนะในตลาดทุน" (capital-markets vehicles) โดยไม่มีการดำเนินธุรกิจพื้นฐานรองรับ
ความเสียหายทางการเงินนั้นมหาศาล ข้อมูลจาก Artemis ระบุว่าบริษัท DAT ที่จดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์แล้ว สูญเสียมูลค่าตลาดไปประมาณ 6.2 หมื่นล้านดอลลาร์ ระหว่างช่วงที่ Bitcoin ขึ้นสูงสุดในเดือนตุลาคมจนถึงต้นเดือนมิถุนายน
ความไม่แน่นอนสำหรับดีลที่กำลังจะเกิดขึ้น
ความผันผวนกำลังส่งผลกระทบต่อข้อตกลงที่ยังค้างอยู่ โดยเฉพาะอย่างยิ่ง BSTR Holdings Inc. (Bitcoin Standard Treasury Company) ซึ่งนำโดย Adam Back ผู้ร่วมก่อตั้ง Blockstream โดย BSTR ได้ตกลงทำข้อตกลงกับ SPAC ที่มีความเชื่อมโยงกับ Cantor Fitzgerald ซึ่งเกี่ยวข้องกับการระดมทุนผ่านส่วนของผู้ถือหุ้นมูลค่าสูงถึง 1.5 พันล้านดอลลาร์ อย่างไรก็ตาม ท่ามกลางความปั่นป่วนของตลาด ชะตากรรมของการควบรวมกิจการครั้งนี้ยังคงไม่แน่นอน แม้ว่าคณะกรรมการจะแนะนำให้ดำเนินการต่อไปก็ตาม
ผู้เชี่ยวชาญในอุตสาหกรรมชี้ให้เห็นว่ากำลังเกิด "การคัดกรองครั้งสำคัญ" ขึ้น ในขณะที่บางบริษัทอาจอยู่รอดได้ด้วยการสร้างโมเดลการดำเนินงานที่แท้จริงหรือการเข้าซื้อกิจการที่ช่วยเพิ่มมูลค่า แต่บริษัทที่พยายามเพียงแค่เลียนแบบโมเดลการซื้อ Bitcoin โดยไม่มีแหล่งรายได้รองนั้น กำลังเผชิญกับความท้าทายที่ยากลำบาก
สรุปประเด็นสำคัญ
- ความไม่คุ้มค่าทางเศรษฐกิจ: ค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรมที่สูงขึ้นและราคาคริปโตที่ลดลง หมายความว่า DATs จำนวนมากจะเข้าจดทะเบียนในราคาที่ต่ำกว่ามูลค่าสินทรัพย์สุทธิ ซึ่งทำให้การควบรวมกิจการผ่าน SPAC ไม่ดึงดูดใจสำหรับนักลงทุนรายใหญ่
- การลดลงอย่างมหาศาลของมูลค่ากิจการ: บริษัทบริหารจัดการคลังสินทรัพย์ดิจิทัลที่จดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ มีมูลค่าตลาดรวมลดลงประมาณ 6.2 หมื่นล้านดอลลาร์ในช่วงตลาดขาลงที่ผ่านมา
- การอยู่รอดของผู้ที่เหมาะสมที่สุด: ตลาดกำลังเปลี่ยนทิศทางจากการเป็นเพียง "เครื่องมือในการสะสมสินทรัพย์" ไปสู่บริษัทที่มีโมเดลการดำเนินงานที่แท้จริงและมีประโยชน์ใช้สอยทางธุรกิจที่ใช้งานได้จริง