ความฝันในการสร้างคลังสินทรัพย์คริปโตพังทลาย เมื่อหุ้นสินทรัพย์ดิจิทัลดิ่งลงเหว

โมเดลธุรกิจที่เคยได้รับความนิยมอย่างการจัดตั้งบริษัทมหาชนโดยมีวัตถุประสงค์เพื่อสะสมคริปโตเคอร์เรนซีโดยเฉพาะ กำลังเผชิญกับความจริงอันโหดร้าย เมื่อราคา Bitcoin ผันผวนและความเชื่อมั่นของตลาดเปลี่ยนไป กลยุทธ์การใช้บริษัท SPAC (Special Purpose Acquisition Companies) เพื่อสร้างบริษัทคลังสินทรัพย์ดิจิทัล (Digital-Asset Treasury หรือ DAT) จึงกำลังพังทลายลงอย่างรวดเร็ว

การล่มสลายของข้อตกลงระหว่าง ReserveOne และ M3

ความเสียหายครั้งใหญ่ต่อภาคส่วน DAT เกิดขึ้นจากการล่มสลายของธุรกรรมมูลค่า 1 พันล้านดอลลาร์ระหว่าง ReserveOne Inc. และบริษัท SPAC อย่าง M3-Brigade Acquisition V Corp. โดย ReserveOne ซึ่งเป็นผู้จัดการสินทรัพย์คริปโตเคอร์เรนซีที่มีผู้ร่วมงานระดับแถวหน้า รวมถึงอดีตรัฐมนตรีว่าการกระทรวงพาณิชย์สหรัฐฯ Wilbur Ross มีกำหนดที่จะเข้าจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ผ่านการควบรวมกิจการในครั้งนี้

อย่างไรก็ตาม ข้อตกลงดังกล่าวถูกยกเลิกหลังจากนักลงทุนรายใหญ่สองรายเรียกร้องให้มีการยกเลิก โดยนักลงทุนเหล่านี้คาดการณ์ได้อย่างถูกต้องว่าหุ้นของ ReserveOne น่าจะซื้อขายในราคาที่ต่ำกว่ามูลค่าสินทรัพย์สุทธิ (NAV) อย่างมาก เมื่อประกอบกับราคา Bitcoin ที่ลดลงนับตั้งแต่มีการประกาศข้อตกลง และค่าธรรมเนียมที่สูงซึ่งต้องจ่ายให้กับธนาคารและผู้สนับสนุน ทำให้การเข้าจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ไม่คุ้มค่าในทางเศรษฐกิจ การล่มสลายครั้งนี้ถือเป็นคำเตือนสำหรับบริษัทอื่นๆ ที่พยายามใช้บริษัทเช็คเปล่า (blank-check companies) เพื่อเข้าสู่พื้นที่คลังสินทรัพย์คริปโต

Avalanche Treasury Corp: การสูญเสียมูลค่าถึง 90%

ความไม่เป็นมิตรของตลาดต่อบริษัท DAT เห็นได้ชัดเจนที่สุดจากผลประกอบการของ Avalanche Treasury Corp. หลังจากควบรวมกับ Mountain Lake Acquisition Corp. เมื่อวันที่ 11 มิถุนายน บริษัทก็ถูกนักลงทุน "ถล่มอย่างไม่ปรานี"

นับตั้งแต่ผู้ถือหุ้นอนุมัติการควบรวมกิจการ หุ้นของ Avalanche Treasury ได้ดิ่งลงเกือบ 90% โดยราคาหุ้นลดลงเหลือประมาณ 85 เซนต์ การลดลงอย่างรุนแรงนี้ตอกย้ำถึงความยากลำบากอย่างยิ่งในการรักษาความเชื่อมั่นของนักลงทุนในบริษัทที่ข้อเสนอคุณค่าหลักผูกติดอยู่กับความผันผวนของโทเคนดิจิทัล

"Saylor Playbook" กำลังเผชิญกับบททดสอบที่ตัดสินชะตา

กระแสของบริษัทคลังสินทรัพย์ดิจิทัลถูกบุกเบิกโดย Michael Saylor ผู้ซึ่งเปลี่ยน MicroStrategy ให้กลายเป็นขุมพลังที่มุ่งเน้น Bitcoin แม้ว่า Strategy Inc. จะเคยขึ้นไปแตะระดับสูงสุดเหนือ 500 ดอลลาร์ แต่ภาวะตลาดขาลงที่ตามมาได้ทำให้ผู้ที่เลียนแบบหลายรายต้องตกอยู่ในสถานการณ์ที่ยากลำบาก

ตลาดหมีในปัจจุบันกำลังทำหน้าที่เป็น "ตัวกรองที่ตัดสินชะตา" (decisive filter) ของอุตสาหกรรม ผู้เชี่ยวชาญชี้ว่ายุคของ "capital-markets vehicles" หรือบริษัทที่ดำรงอยู่เพียงเพื่อซื้อคริปโตโดยไม่มีโมเดลธุรกิจรองรับ กำลังจะสิ้นสุดลง เพื่อให้ DAT สามารถอยู่รอดได้ จะต้องเปลี่ยนผ่านจากการเป็นเพียงผู้สะสม (accumulator) ไปสู่การเป็นบริษัทปฏิบัติการ (operating company) ที่แท้จริง ซึ่งทำหน้าที่อำนวยความสะดวกด้านการชำระเงินหรือให้บริการโครงสร้างพื้นฐานที่จำเป็น

จากข้อมูลล่าสุด DAT ที่มีการซื้อขายในตลาดสาธารณะแล้ว มีมูลค่าตลาดหายไปโดยประมาณ 6.2 หมื่นล้านดอลลาร์ ระหว่างช่วงที่ Bitcoin ขึ้นสูงสุดในเดือนตุลาคมจนถึงต้นเดือนมิถุนายน บริษัทอย่าง BSTR Holdings Inc. ซึ่งนำโดย Adam Back ผู้เชี่ยวชาญด้านโครงสร้างพื้นฐาน Bitcoin กำลังเผชิญกับอนาคตที่ไม่แน่นอนในขณะที่ต้องฝ่าฟันสภาวะทางการเงินที่ยากลำบากนี้

ประเด็นสำคัญ

  • ช่องว่างด้านความอยู่รอดทางเศรษฐกิจ: นักลงทุนกำลังปฏิเสธการควบรวมกิจการผ่าน SPAC สำหรับการถือครองคริปโต (crypto treasuries) เนื่องจากค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรมที่สูงและราคาโทเคนที่มีแนวโน้มลดลง ทำให้การจดทะเบียนในราคาพรีเมียมเป็นไปไม่ได้
  • การปรับฐานของตลาด: "Saylor Playbook" หรือกลยุทธ์การสะสมคริปโตเพียงอย่างเดียวไม่เพียงพออีกต่อไป บริษัทต่างๆ ต้องพัฒนาโมเดลการดำเนินงานที่แท้จริงเพื่อให้อยู่รอดในตลาดหมีปัจจุบัน
  • การสูญเสียมูลค่ามหาศาล: ภาคส่วนนี้เผชิญกับการขาดทุนอย่างหนัก ดังจะเห็นได้จากการดิ่งลงถึง 90% ของ Avalanche Treasury และการสูญเสียมูลค่าหลักทรัพย์ตามราคาตลาด (market capitalization) ของ DAT ในภาพรวมถึง 6.2 หมื่นล้านดอลลาร์