ความฝันในการสร้างคลังสินทรัพย์คริปโตพังทลาย: ทำไมการควบรวมกิจการแบบ SPAC ถึงกำลังล่มสลาย

โมเดลธุรกิจที่ทะเยอทะยานในการนำบริษัทเข้าจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์โดยมีวัตถุประสงค์หลักเพื่อสะสมคริปโตเคอร์เรนซี กำลังเผชิญกับความเป็นจริงที่โหดร้าย เมื่อราคา Bitcoin ปรับตัวลดลง กลยุทธ์ "Digital-Asset Treasury" (DAT) ซึ่งครั้งหนึ่งเคยเป็นเหมือนช่วงเวลาตื่นทองสำหรับนักลงทุน กลับกำลังเผชิญกับดีลสำคัญที่ล่มสลายและราคาหุ้นที่ดิ่งลงอย่างหนัก

การล่มสลายของธุรกรรมระหว่าง ReserveOne และ M3

ความเสียหายครั้งใหญ่ต่อภาคส่วนนี้เกิดขึ้นเมื่อการควบรวมกิจการมูลค่า 1 พันล้านดอลลาร์ระหว่าง ReserveOne Inc. และ SPAC M3-Brigade Acquisition V Corp. ล่มสลายลง แม้ว่าจะมีผู้ที่มีความเกี่ยวข้องที่มีชื่อเสียง รวมถึงอดีตรัฐมนตรีว่าการกระทรวงพาณิชย์สหรัฐฯ Wilbur Ross แต่ดีลนี้ก็ถูกยกเลิกไปหลังจากการกดดันอย่างหนักจากนักลงทุนรายใหญ่

ตามรายงานจากแหล่งข่าวที่ใกล้ชิดกับเรื่องนี้ นักลงทุนรายใหญ่สองรายได้เรียกร้องให้มีการยกเลิกเนื่องจากเชื่อว่าหุ้นของ ReserveOne จะต้องซื้อขายในราคาที่ต่ำกว่ามูลค่าสินทรัพย์สุทธิอย่างหลีกเลี่ยงไม่ได้ การลดลงของ Bitcoin และโทเคนอื่นๆ นับตั้งแต่มีการประกาศดีลเมื่อเกือบหนึ่งปีที่แล้ว ประกอบกับค่าธรรมเนียมจำนวนมหาศาลที่ต้องจ่ายให้กับธนาคารและสปอนเซอร์ ทำให้ธุรกรรมนี้ไม่คุ้มค่าในทางเศรษฐกิจ ความล้มเหลวนี้ตอกย้ำถึงความไม่สอดคล้องกันที่เพิ่มมากขึ้นระหว่างการประเมินมูลค่าของ SPAC และมูลค่าที่แท้จริงของสินทรัพย์คริปโตที่ถือครองอยู่

การสูญเสียมูลค่าในตลาดถึง 90% ของ Avalanche Treasury

ความไม่เป็นมิตรของตลาดต่อโมเดล DAT เห็นได้ชัดที่สุดจากผลประกอบการของบริษัทที่เข้าจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์แล้ว Avalanche Treasury Corp. ซึ่งควบรวมกับ Mountain Lake Acquisition Corp. เมื่อวันที่ 11 มิถุนายน ได้กลายเป็นบทเรียนราคาแพง

นับตั้งแต่ผู้ถือหุ้นอนุมัติการควบรวม หุ้นของ Avalanche Treasury ก็ถูกเทขายอย่างหนัก โดยร่วงลงเกือบ 90% จนมาซื้อขายที่ราคาประมาณ 85 เซนต์ การสูญเสียมูลค่าหลักทรัพย์ตามราคาตลาดอย่างมหาศาลนี้สะท้อนถึงแนวโน้มในวงกว้างที่บริษัทกลุ่ม DAT สูญเสียมูลค่าไปประมาณ 6.2 หมื่นล้านดอลลาร์ ระหว่างช่วงที่ Bitcoin ขึ้นสูงสุดในเดือนตุลาคมจนถึงต้นเดือนมิถุนายน

"กลยุทธ์แบบ Saylor" กำลังเผชิญกับบททดสอบสำคัญ

แนวโน้มที่บริษัทต่างๆ เปลี่ยนทิศทางมาเป็นการสะสมคริปโตนั้นถูกบุกเบิกโดย Michael Saylor ผู้ซึ่งเปลี่ยน MicroStrategy ให้กลายเป็นองค์กรที่เน้น Bitcoin แม้ว่า Strategy Inc. (เดิมคือ MicroStrategy) จะประสบความสำเร็จอย่างมาก แต่ผู้ที่เดินตามรอยหลายราย เช่น Metaplanet, BitMine และ Twenty One Capital กำลังดิ้นรนที่จะทำตามรอยความสำเร็จนั้นในสภาวะตลาดหมี

ผู้เชี่ยวชาญในอุตสาหกรรมระบุว่า ตลาดในปัจจุบันกำลังทำหน้าที่เป็น "ตัวกรองที่ตัดสินชะตา" (decisive filter) โดย Jan-Philip Grabs จาก Areta ตั้งข้อสังเกตว่าการเทรดแบบ DAT ได้หยุดทำงานลงเนื่องจากการระดมทุนผ่านส่วนของผู้ถือหุ้นเพื่อซื้อคริปโตกลายเป็นการทำให้มูลค่าหุ้นเจือจาง (dilutive) การอยู่รอดของบริษัทเหล่านี้ในขณะนี้จึงขึ้นอยู่กับการเปลี่ยนแปลงขั้นพื้นฐาน:

  • Pure Accumulators: บริษัทที่มีตัวตนอยู่เพียงเพื่อเป็นเครื่องมือในตลาดทุนในการถือครองโทเคน มีแนวโน้มที่จะประสบความยากลำบากหรือล้มเหลว
  • Operating Companies: บริษัทที่ใช้การถือครองคริปโตเป็นเงินสำรอง (treasury) ในขณะที่สร้างโครงสร้างพื้นฐานด้านการชำระเงินที่แท้จริงหรือดำเนินธุรกิจอื่น ๆ ถูกมองว่าเป็นผู้เล่นเพียงกลุ่มเดียวที่สามารถอยู่รอดได้ในระยะยาว

อนาคตที่ไม่แน่นอนของ BSTR Holdings

ความผันผวนนี้ยังลามไปถึงบริษัทที่กำลังรอเข้าจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ BSTR Holdings Inc. ซึ่งนำโดย Adam Back ผู้เชี่ยวชาญด้านโครงสร้างพื้นฐาน Bitcoin กำลังอยู่ในสภาวะที่ไม่แน่นอน แม้ว่าคณะกรรมการจะมีคำแนะนำให้ดำเนินการควบรวมกิจการผ่าน SPAC ที่เชื่อมโยงกับ Cantor Fitzgerald แต่ชะตากรรมของข้อตกลงมูลค่า 1.5 พันล้านดอลลาร์นี้ยังคงไม่แน่นอน เนื่องจากนักลงทุนกำลังประเมินความเสี่ยงของสภาวะตลาดคริปโตในปัจจุบัน

บทสรุปสำคัญ

  • ความไม่คุ้มค่าทางเศรษฐกิจ: ค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรมที่สูงและราคาโทเคนที่ลดลง กำลังทำให้การควบรวมกิจการคริปโตที่นำโดย SPAC ไม่ดึงดูดใจในเชิงตัวเลขสำหรับนักลงทุนรายใหญ่
  • การด้อยค่าอย่างรุนแรง: บริษัทที่จดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ซึ่งทำหน้าที่เป็นคลังสินทรัพย์ดิจิทัลเผชิญกับการขาดทุนมหาศาล เช่น กรณีของ Avalanche Treasury ที่มูลค่าลดลงถึง 90%
  • การเปลี่ยนกลยุทธ์: เพื่อความอยู่รอด DAT จะต้องวิวัฒนาการจาก "crypto accumulators" แบบง่าย ๆ ไปสู่การเป็นบริษัทที่ดำเนินกิจการจริงที่มีโมเดลธุรกิจรองรับอยู่เบื้องหลัง