חלום הקריפטו-אוצר מתפרק: מדוע מיזוגי SPAC קורסים

המודל העסקי השאפתני של הקמת חברות ציבוריות שמטרתן העיקרית היא צבירת מטבעות קריפטוגרפיים מתמודד עם בדיקת מציאות אכזרית. ככל שמחירי הביטקוין נסוגים, אסטרטגיית ה-"Digital-Asset Treasury" (DAT), שהייתה בעבר "בהלה לזהב" עבור משקיעים, עדה לקריסת עסקאות בולטות ולצניחה במחירי המניות.

קריסת העסקה בין ReserveOne ל-M3

מכה משמעותית למגזר הגיעה כאשר המיזוג בשווי מיליארד דולר בין ReserveOne Inc. לבין ה-SPAC‏ M3-Brigade Acquisition V Corp. קרס. למרות קשרי עבודה עם דמויות בולטות, כולל לשעבר שר המסחר האמריקאי וילבור רוס, העסקה הופסקה בעקבות לחץ כבד מצד משקיעים מרכזיים.

על פי מקורות המעורבים בנושא, שני משקיעים גדולים דרשו את ביטול העסקה מכיוון שהם האמינו שמניות ReserveOne ייסחרות בהכרח בהנחה לעומת ערך הנכסים הנקי שלהן. הירידה בביטקוין ובטוקנים אחרים מאז ההכרזה על העסקה לפני כמעט שנה, בשילוב עם עמלות כבדות המגיעות לבנקאים וספונסרים, הפכו את העסקה לבלתי כדאית מבחינה כלכלית. כישלון זה מדגיש את הניתוק הגובר בין הערכות השווי של SPAC לבין הערך הממשי של אחזקות הקריפטו.

מחיקת 90% משווי השוק של Avalanche Treasury

העוינות של השוק כלפי מודל ה-DAT ניכרת ביותר בביצועיהן של חברות שכבר הפכו לציבוריות. Avalanche Treasury Corp., שמיזגה עם Mountain Lake Acquisition Corp. ב-11 ביוני, הפכה לסיפור אזהרה.

מאז שבעלי המניות אישרו את המיזוג, מניות Avalanche Treasury ספגו עונש אכזרי, עם צניחה של כמעט 90% למסחר סביב 85 סנט. אובדן עצום זה בשווי השוק משקף מגמה רחבה יותר, שבה חברות DAT איבדו כ-62 מיליארד דולר מערכן בין שיא הביטקוין באוקטובר לבין תחילת יוני.

ה-"Saylor Playbook" ניצב בפני מסננת מכרעת

המגמה של חברות המסיטות את פעילותן לעבר צבירת קריפטו החלה עם מייקל סיילור, שהפך את MicroStrategy לישות המתמקדת בביטקוין. בעוד ש-Strategy Inc. (לשעבר MicroStrategy) זכתה להצלחה משמעותית, רבים ממתדריכיה — כגון Metaplanet, BitMine ו-Twenty One Capital — מתקשים לשחזר את המסלול הזה בשוק דובי.

מומחי תעשייה מציינים כי השוק הנוכחי פועל כ"מסנן מכריע". Jan-Philip Grabs מ-Areta מציין כי המסחר ב-DAT הפסיק לעבוד מכיוון שגיוס הון (equity) לצורך רכישת קריפטו הפך למדלל (dilutive). הישרדותן של חברות אלו תלויה כעת בשינוי יסודי:

  • צוברים טהורים: חברות שקיימות אך ורק ככלי שוק הון להחזקת טוקנים צפויות להתקשות או להיכשל.
  • חברות תפעוליות: חברות המשתמשות בהחזקות קריפטו כקופת גזברות (treasury) תוך בניית תשתיות תשלום אמיתיות או ניהול עסקים תפעוליים נתפסות כשחקניות היחידות בעלות כדאיות לטווח ארוך.

עתיד לא ודאי עבור BSTR Holdings

התנודתיות משתרעת גם על חברות הממתינות עדיין להנפקה לציבור. BSTR Holdings Inc., בהובלת ותיק תשתיות הביטקוין Adam Back, נמצאת כעת במצב של אי-ודאות. למרות המלצת הדירקטוריון להמשיך במיזוג באמצעות SPAC הקשור ל-Cantor Fitzgerald, גורל העסקה בשווי 1.5 מיליארד דולר נותר לא ודאי, בעוד המשקיעים שוקלים את הסיכונים של אקלים הקריפטו הנוכחי.

תובנות מרכזיות

  • חוסר כדאיות כלכלית: עמלות עסקה גבוהות וירידה במחירי הטוקנים הופכות מיזוגי קריפטו בהובלת SPAC לבלתי אטרקטיביים מבחינה מתמטית עבור משקיעים גדולים.
  • ירידת ערך חריפה: חברות גזברות של נכסים דיגיטליים הנסחרות בבורסה חוו הפסדים עצומים, כאשר דוגמאות כמו Avalanche Treasury איבדו 90% מערכם.
  • שינוי באסטרטגיה: כדי לשרוד, חברות DAT חייבות להתפתח מ"צוברים קריפטו" פשוטים לחברות תפעוליות אמיתיות בעלות מודלים עסקיים בסיסיים.