Giấc mơ Kho bạc Tiền điện tử tan vỡ: Tại sao các thương vụ sáp nhập SPAC đang sụp đổ

Mô hình kinh doanh đầy tham vọng về việc thành lập các công ty đại chúng chủ yếu để tích lũy tiền điện tử đang phải đối mặt với thực tế phũ phàng. Khi giá Bitcoin sụt giảm, chiến lược "Kho bạc Tài sản Kỹ thuật số" (Digital-Asset Treasury - DAT), từng là một cuộc săn vàng đối với các nhà đầu tư, đang chứng kiến các thương vụ đình đám đổ vỡ và giá cổ phiếu lao dốc.

Sự sụp đổ của thương vụ ReserveOne-M3

Một đòn giáng mạnh vào lĩnh vực này đã xảy ra khi thương vụ sáp nhập trị giá 1 tỷ USD giữa ReserveOne Inc. và SPAC M3-Brigade Acquisition V Corp. bị đổ vỡ. Mặc dù có sự tham gia của các cộng sự nổi tiếng, bao gồm cả cựu Bộ trưởng Thương mại Hoa Kỳ Wilbur Ross, thương vụ đã bị chấm dứt sau áp lực dữ dội từ các nhà đầu tư lớn.

Theo các nguồn tin thân cận với vấn đề này, hai nhà đầu tư lớn đã yêu cầu chấm dứt thương vụ vì họ tin rằng cổ phiếu của ReserveOne chắc chắn sẽ được giao dịch với mức chiết khấu so với giá trị tài sản ròng của chúng. Sự sụt giảm của Bitcoin và các token khác kể từ khi thương vụ được công bố gần một năm trước, kết hợp với các khoản phí nặng nề phải trả cho các ngân hàng và nhà tài trợ, đã khiến giao dịch này không còn khả thi về mặt kinh tế. Thất bại này làm nổi bật sự mất kết nối ngày càng tăng giữa định giá SPAC và giá trị thực tế của các tài sản tiền điện tử nắm giữ.

Sự bốc hơi 90% giá trị thị trường của Avalanche Treasury

Sự thù địch của thị trường đối với mô hình DAT thể hiện rõ nhất qua hiệu suất của các công ty đã niêm yết. Avalanche Treasury Corp., đơn vị đã sáp nhập với Mountain Lake Acquisition Corp. vào ngày 11 tháng 6, đã trở thành một bài học cảnh tỉnh.

Kể từ khi các cổ đông phê duyệt việc hợp nhất, cổ phiếu của Avalanche Treasury đã bị trừng phạt không thương tiếc, lao dốc gần 90% xuống mức giao dịch khoảng 85 cent. Sự mất mát khổng lồ về vốn hóa thị trường này phản ánh một xu hướng rộng lớn hơn, khi các DAT đã mất đi khoảng 62 tỷ USD giá trị trong khoảng thời gian từ đỉnh điểm của Bitcoin vào tháng 10 đến đầu tháng 6.

"Chiến lược của Saylor" đối mặt với một bộ lọc quyết định

Xu hướng các công ty chuyển hướng sang tích lũy tiền điện tử được tiên phong bởi Michael Saylor, người đã biến MicroStrategy thành một thực thể tập trung vào Bitcoin. Trong khi Strategy Inc. (trước đây là MicroStrategy) đã đạt được thành công đáng kể, nhiều bên theo sau—như Metaplanet, BitMine và Twenty One Capital—đang phải vật lộn để tái hiện quỹ đạo đó trong một thị trường gấu (bear market).

Industry experts suggest that the current market is acting as a "decisive filter." Jan-Philip Grabs of Areta notes that the DAT trade has stopped working because raising equity to buy crypto has become dilutive. The survival of these firms now depends on a fundamental shift:

  • Pure Accumulators: Companies that exist solely as capital-market vehicles to hold tokens are likely to struggle or fail.
  • Operating Companies: Firms that use crypto holdings as a treasury while building genuine payment infrastructures or operating businesses are seen as the only viable long-term players.

Uncertain Future for BSTR Holdings

The volatility extends to companies still waiting to go public. BSTR Holdings Inc., led by Bitcoin infrastructure veteran Adam Back, is currently in limbo. Despite a board recommendation to proceed with a merger via a Cantor Fitzgerald-linked SPAC, the fate of the $1.5 billion deal remains uncertain as investors weigh the risks of the current crypto climate.

Key Takeaways

  • Economic Unviability: High transaction fees and declining token prices are making SPAC-led crypto mergers mathematically unattractive for major investors.
  • Severe Devaluation: Publicly traded digital-asset treasury firms have seen massive losses, with some examples like Avalanche Treasury losing 90% of their value.
  • Shift in Strategy: To survive, DATs must evolve from simple "crypto accumulators" into genuine operating companies with underlying business models.