Мечта о крипто-казначействе рушится: почему сделки по слиянию SPAC терпят крах

Амбициозная бизнес-модель создания публичных компаний в первую очередь для накопления криптовалюты сталкивается с суровой реальностью. На фоне снижения цен на биткоин стратегия «казначейства цифровых активов» (Digital-Asset Treasury, DAT), которая когда-то была настоящей золотой лихорадкой для инвесторов, приводит к срыву громких сделок и обвалу цен на акции.

Крах сделки ReserveOne и M3

Серьезный удар по сектору нанесла неудача слияния стоимостью 1 миллиард долларов между ReserveOne Inc. и SPAC M3-Brigade Acquisition V Corp. Несмотря на наличие высокопоставленных партнеров, включая бывшего министра торговли США Уилбура Росса, сделка была расторгнута под интенсивным давлением со стороны крупных инвесторов.

По сообщениям источников, знакомых с ситуацией, два крупных инвестора потребовали расторжения сделки, поскольку считали, что акции ReserveOne неизбежно будут торговаться с дисконтом к их чистой стоимости активов. Падение курса биткоина и других токенов с момента объявления о сделке почти год назад, в сочетании с огромными комиссионными выплатами банкирам и спонсорам, сделало транзакцию экономически нецелесообразной. Этот провал подчеркивает растущий разрыв между оценками SPAC и реальной стоимостью находящихся в их распоряжении криптоактивов.

Обвал рыночной капитализации Avalanche Treasury на 90%

Враждебность рынка к модели DAT наиболее заметна на примере показателей компаний, которые уже вышли на биржу. Корпорация Avalanche Treasury, которая 11 июня объединилась с Mountain Lake Acquisition Corp., стала поучительной историей.

С момента одобрения объединения акционерами акции Avalanche Treasury подверглись беспощадному давлению, упав почти на 90% и торгуясь на уровне около 85 центов. Эта масштабная потеря рыночной капитализации отражает более широкую тенденцию: компании с моделью DAT потеряли около 62 миллиардов долларов стоимости в период между пиком биткоина в октябре и началом июня.

«Стратегия Сейлора» проходит через жесткий фильтр

Тренд на переход компаний к накоплению криптовалюты был задан Майклом Сейлором, который превратил MicroStrategy в структуру, ориентированную на биткоин. В то время как Strategy Inc. (ранее MicroStrategy) добилась значительного успеха, многие последователи — такие как Metaplanet, BitMine и Twenty One Capital — с трудом пытаются повторить этот путь на «медвежьем» рынке.

Отраслевые эксперты полагают, что текущий рынок выступает в роли «решающего фильтра». Ян-Филип Грабс из Areta отмечает, что модель DAT перестала работать, поскольку привлечение акционерного капитала для покупки криптовалюты стало приводить к размытию долей. Выживание этих фирм теперь зависит от фундаментального сдвига:

  • Чистые аккумуляторы: Компании, существующие исключительно как инструменты рынка капитала для удержания токенов, скорее всего, столкнутся с трудностями или потерпят крах.
  • Операционные компании: Фирмы, которые используют криптоактивы в качестве казначейских резервов, одновременно выстраивая реальную платежную инфраструктуру или развивая операционный бизнес, рассматриваются как единственные жизнеспособные долгосрочные игроки.

Неопределенное будущее BSTR Holdings

Волатильность распространяется и на компании, которые все еще ожидают выхода на публичный рынок. BSTR Holdings Inc., возглавляемая ветераном инфраструктуры Bitcoin Адамом Бэком, в настоящее время находится в подвешенном состоянии. Несмотря на рекомендацию совета директоров продолжить слияние через SPAC, связанный с Cantor Fitzgerald, судьба сделки на 1,5 миллиарда долларов остается неопределенной, поскольку инвесторы взвешивают риски текущего криптоклимата.

Основные выводы

  • Экономическая нецелесообразность: Высокие комиссии за транзакции и снижение цен на токены делают криптовалютные слияния через SPAC математически непривлекательными для крупных инвесторов.
  • Серьезная девальвация: Публичные компании, управляющие казначейскими цифровыми активами, столкнулись с огромными убытками; например, Avalanche Treasury потеряла 90% своей стоимости.
  • Смена стратегии: Чтобы выжить, DAT должны эволюционировать из простых «криптоаккумуляторов» в полноценные операционные компании с реальными бизнес-моделями.