Le rêve de la trésorerie crypto s'effondre : pourquoi les fusions SPAC échouent

Le modèle économique ambitieux consistant à lancer des sociétés cotées en bourse principalement pour accumuler des cryptomonnaies est confronté à une brutale confrontation avec la réalité. Alors que les cours du Bitcoin reculent, la stratégie de « Digital-Asset Treasury » (DAT), autrefois une véritable ruée vers l'or pour les investisseurs, voit des transactions de haut niveau s'effondrer et les cours des actions plonger.

L'effondrement de la transaction ReserveOne-M3

Un coup dur pour le secteur est survenu lorsque la fusion de 1 milliard de dollars entre ReserveOne Inc. et la SPAC M3-Brigade Acquisition V Corp. a échoué. Malgré la présence de partenaires de haut rang, dont l'ancien secrétaire au Commerce des États-Unis Wilbur Ross, l'accord a été annulé suite à une pression intense de la part de grands investisseurs.

Selon des sources proches du dossier, deux investisseurs majeurs ont exigé l'annulation de l'opération car ils estimaient que les actions de ReserveOne se négocieraient inévitablement avec une décote par rapport à leur valeur liquidative. La baisse du Bitcoin et d'autres jetons depuis l'annonce de l'accord il y a près d'un an, combinée aux frais importants dus aux banquiers et aux sponsors, a rendu la transaction économiquement non viable. Cet échec souligne le décalage croissant entre les valorisations des SPAC et la valeur réelle sous-jacente des avoirs en cryptomonnaies.

L'évaporation de 90 % de la valeur boursière d'Avalanche Treasury

L'hostilité du marché envers le modèle DAT est particulièrement visible dans la performance des entreprises qui sont déjà cotées en bourse. Avalanche Treasury Corp., qui a fusionné avec Mountain Lake Acquisition Corp. le 11 juin, est devenue un cas d'école.

Depuis que les actionnaires ont approuvé la fusion, les actions d'Avalanche Treasury ont été lourdement sanctionnées, chutant de près de 90 % pour s'échanger à environ 85 cents. Cette perte massive de capitalisation boursière reflète une tendance plus large où les DAT ont perdu environ 62 milliards de dollars de valeur entre le pic du Bitcoin en octobre et le début du mois de juin.

Le « Saylor Playbook » face à un filtre décisif

La tendance des entreprises pivotant vers l'accumulation de cryptomonnaies a été initiée par Michael Saylor, qui a transformé MicroStrategy en une entité axée sur le Bitcoin. Si Strategy Inc. (anciennement MicroStrategy) a connu un succès significatif, de nombreux suiveurs — tels que Metaplanet, BitMine et Twenty One Capital — peinent à reproduire cette trajectoire dans un marché baissier.

Les experts du secteur suggèrent que le marché actuel agit comme un « filtre décisif ». Jan-Philip Grabs d'Areta note que le modèle des DAT a cessé de fonctionner car la levée de fonds propres pour acheter des cryptos est devenue dilutive. La survie de ces entreprises dépend désormais d'un changement fondamental :

• Accumulateurs purs : Les entreprises qui n'existent qu'en tant que véhicules de marchés de capitaux pour détenir des jetons sont susceptibles de rencontrer des difficultés ou de faire faillite.
• Sociétés opérationnelles : Les entreprises qui utilisent leurs avoirs en cryptos comme trésorerie tout en développant de véritables infrastructures de paiement ou des activités opérationnelles sont considérées comme les seuls acteurs viables à long terme.

Un avenir incertain pour BSTR Holdings

La volatilité s'étend également aux entreprises qui attendent toujours d'entrer en bourse. BSTR Holdings Inc., dirigée par le vétéran des infrastructures Bitcoin Adam Back, est actuellement dans l'incertitude. Malgré la recommandation du conseil d'administration de procéder à une fusion via une SPAC liée à Cantor Fitzgerald, le sort de l'accord de 1,5 milliard de dollars reste incertain, les investisseurs évaluant les risques du climat actuel des cryptos.

Points clés

• Inviabilité économique : Les frais de transaction élevés et la baisse du prix des jetons rendent les fusions crypto menées par des SPAC mathématiquement peu attractives pour les grands investisseurs.
• Dévaluation sévère : Les sociétés de trésorerie d'actifs numériques cotées en bourse ont subi des pertes massives, comme l'illustre le cas d'Avalanche Treasury qui a perdu 90 % de sa valeur.
• Changement de stratégie : Pour survivre, les DAT doivent évoluer de simples « accumulateurs de cryptos » vers de véritables sociétés opérationnelles dotées de modèles économiques sous-jacents.