Le rêve de la trésorerie crypto s'effondre avec l'échec des transactions SPAC
Le modèle économique ambitieux consistant à lancer des sociétés cotées uniquement pour accumuler des cryptomonnaies est confronté à une dure réalité. Suite à une volatilité importante du marché, l'ère des entreprises de « Digital-Asset Treasury » (DAT) tentant de s'introduire en bourse via des SPAC semble atteindre un point de rupture structurel.
L'effondrement de fusions de haut profil
L'échec de la transaction d'un milliard de dollars entre ReserveOne Inc. et M3-Brigade Acquisition V Corp. sert d'avertissement sévère pour l'industrie. Malgré la présence d'associés de haut rang, comme l'ancien secrétaire au Commerce des États-Unis Wilbur Ross, pressenti pour le conseil d'administration, l'accord s'est effondré après que des investisseurs majeurs en ont exigé la résiliation.
Selon certains rapports, ces investisseurs ont réalisé que les actions de ReserveOne se négocieraient inévitablement avec une décote par rapport à sa valeur liquidative. La combinaison de la chute des prix du Bitcoin et des frais élevés dus aux banquiers et aux sponsors a rendu la cotation économiquement non viable. Cette tendance n'est pas un cas isolé ; Avalanche Treasury Corp., qui a récemment fait ses débuts au Nasdaq via une fusion avec Mountain Lake Acquisition Corp., a vu ses actions chuter de près de 90 %, s'échangeant récemment à environ 85 cents.
Pourquoi le « Saylor Playbook » échoue
Le modèle DAT a été initié par Michael Saylor, qui a fait pivoter MicroStrategy (désormais Strategy Inc.) pour se concentrer sur l'accumulation de Bitcoin. Bien que cette stratégie ait connu un succès massif lors des marchés haussiers, l'environnement actuel s'est avéré différent.
Le problème principal est la dilution. Comme le souligne Jan-Philip Grabs, associé chez Areta, la stratégie a cessé de fonctionner lorsqu'il est devenu plus coûteux pour les entreprises de lever des fonds propres pour acheter des cryptos que la valeur qu'elles ajoutaient. Pour beaucoup de ces entreprises, il s'agit essentiellement de « véhicules de marchés de capitaux » sans activités commerciales sous-jacentes.
Le coût financier est massif. Les données d'Artemis indiquent que les DAT déjà cotées en bourse ont perdu environ 62 milliards de dollars de valeur boursière entre le pic du Bitcoin en octobre et le début du mois de juin.
Incertitude pour les transactions à venir
L'instabilité fait peser une ombre sur les transactions en cours, notamment celle de BSTR Holdings Inc. (Bitcoin Standard Treasury Company). Dirigée par le cofondateur de Blockstream, Adam Back, BSTR avait conclu un accord avec une SPAC liée à Cantor Fitzgerald, impliquant jusqu'à 1,5 milliard de dollars de financement par fonds propres. Cependant, avec un marché en plein tumulte, le sort de cette fusion reste incertain malgré les recommandations du conseil d'administration de poursuivre l'opération.
Les experts du secteur suggèrent qu'un « filtre décisif » est en cours. Si certaines entreprises pourraient survivre en développant de véritables modèles opérationnels ou en réalisant des acquisitions accrétives, celles qui tentent purement de reproduire le modèle d'achat de Bitcoin sans flux de revenus secondaire font face à un défi de taille.
Points clés
- Inviabilité économique : La hausse des frais de transaction et la chute des prix des cryptomonnaies signifient que de nombreuses DAT seraient cotées avec une décote par rapport à leur valeur liquidative, rendant les fusions SPAC peu attractives pour les investisseurs majeurs.
- Érosion massive des valorisations : Les sociétés de trésorerie d'actifs numériques cotées en bourse ont subi une perte de valeur de marché combinée d'environ 62 milliards de dollars lors du récent repli du marché.
- La survie du plus apte : Le marché s'éloigne des simples « véhicules d'accumulation » pour se tourner vers des entreprises possédant de véritables modèles opérationnels et une utilité commerciale fonctionnelle.