Der Traum vom Krypto-Treasury zerplatzt, während SPAC-Deals scheitern
Das ehrgeizige Geschäftsmodell, börsennotierte Unternehmen ausschließlich zur Akkumulation von Kryptowährungen zu gründen, sieht sich einer harten Realität gegenüber. Nach erheblicher Marktvolatilität scheint die Ära der „Digital-Asset Treasury“ (DAT)-Unternehmen, die versuchen, über SPACs an die Börse zu gehen, einen strukturellen Wendepunkt zu erreichen.
Der Zusammenbruch hochkarätiger Fusionen
Das Scheitern der 1-Milliarden-Dollar-Transaktion zwischen ReserveOne Inc. und M3-Brigade Acquisition V Corp. dient der Branche als eindringliche Warnung. Obwohl hochkarätige Persönlichkeiten wie der ehemalige US-Handelsminister Wilbur Ross für den Vorstand vorgesehen waren, brach der Deal zusammen, nachdem Großinvestoren dessen Beendigung forderten.
Berichten zufolge erkannten diese Investoren, dass die Aktien von ReserveOne zwangsläufig mit einem Abschlag gegenüber ihrem Nettoinventarwert gehandelt würden. Die Kombination aus fallenden Bitcoin-Preisen und den hohen Gebühren für Banker und Sponsoren machte den Börsengang wirtschaftlich unrentabel. Dieser Trend ist kein Einzelfall; die Avalanche Treasury Corp., die kürzlich durch eine Fusion mit der Mountain Lake Acquisition Corp. an der Nasdaq debütierte, verzeichnete einen Kurssturz ihrer Aktien um fast 90 % und notierte zuletzt bei etwa 85 Cent.
Warum das „Saylor-Playbook“ scheitert
Das DAT-Modell wurde von Michael Saylor geprägt, der MicroStrategy (jetzt Strategy Inc.) auf die Akkumulation von Bitcoin ausrichtete. Während diese Strategie in Bullenmärkten massiven Erfolg feierte, hat sich das aktuelle Umfeld als anders erwiesen.
Das Hauptproblem ist die Verwässerung. Wie Jan-Philip Grabs, Partner bei Areta, anmerkt, funktionierte das Modell nicht mehr, als es für Unternehmen teurer wurde, Eigenkapital für den Kauf von Krypto zu beschaffen, als der dadurch geschaffene Mehrwert. Viele dieser Firmen sind im Grunde lediglich „Kapitalmarkt-Vehikel“ ohne zugrunde liegendes operatives Geschäft.
Der finanzielle Schaden ist gewaltig. Daten von Artemis zeigen, dass DATs, die bereits öffentlich gehandelt werden, zwischen dem Bitcoin-Höchststand im Oktober und Anfang Juni etwa 62 Milliarden US-Dollar an Marktwert verloren haben.
Unsicherheit für kommende Deals
Die Instabilität wirft einen Schatten auf ausstehende Deals, allen voran BSTR Holdings Inc. (Bitcoin Standard Treasury Company). Unter der Leitung von Blockstream-Mitbegründer Adam Back hatte BSTR einer Vereinbarung mit einer mit Cantor Fitzgerald verbundenen SPAC zugestimmt, die eine Eigenkapitalfinanzierung von bis zu 1,5 Milliarden US-Dollar vorsah. Angesichts der Marktturbulenzen bleibt das Schicksal dieser Fusion jedoch ungewiss, trotz der Empfehlungen des Vorstands, fortzufahren.
Branchenexperten deuten darauf hin, dass ein „entscheidender Filterprozess“ im Gange ist. Während einige Unternehmen durch den Aufbau echter Geschäftsmodelle oder wertsteigernde Akquisitionen überleben könnten, stehen diejenigen, die lediglich versuchen, das Bitcoin-Kaufmodell ohne eine sekundäre Einnahmequelle zu replizieren, vor einem harten Kampf.
Wichtigste Erkenntnisse
- Wirtschaftliche Unrentabilität: Steigende Transaktionsgebühren und fallende Kryptopreise bedeuten, dass viele DATs mit einem Abschlag gegenüber ihrem Nettoinventarwert an die Börse gehen würden, was SPAC-Fusionen für Großinvestoren unattraktiv macht.
- Massiver Wertverlust: Börsennotierte Digital-Asset-Treasury-Unternehmen haben während des jüngsten Marktabschwungs einen kombinierten Marktwertverlust von rund 62 Milliarden US-Dollar erlitten.
- Überleben des Stärkeren: Der Markt bewegt sich weg von reinen „Akkumulationsinstrumenten“ hin zu Unternehmen, die über tatsächliche Geschäftsmodelle und einen funktionalen geschäftlichen Nutzen verfügen.