SPAC सौदों के विफल होने से क्रिप्टो-ट्रेजरी का सपना टूट रहा है

केवल क्रिप्टोकरेंसी जमा करने के उद्देश्य से सार्वजनिक कंपनियों को लॉन्च करने का महत्वाकांक्षी बिजनेस मॉडल अब वास्तविकता की कठोर जांच का सामना कर रहा है। बाजार में भारी उतार-चढ़ाव के बाद, SPAC के माध्यम से सार्वजनिक होने का प्रयास करने वाली "डिजिटल-एसेट ट्रेजरी" (DAT) कंपनियों का युग अब एक संरचनात्मक मोड़ पर पहुंचता हुआ प्रतीत हो रहा है।

हाई-प्रोफाइल विलय (Mergers) का पतन

ReserveOne Inc. और M3-Brigade Acquisition V Corp. के बीच $1 बिलियन के सौदे की विफलता इस उद्योग के लिए एक कड़ी चेतावनी है। बोर्ड के लिए पूर्व अमेरिकी वाणिज्य सचिव विल्बर रॉस जैसे हाई-प्रोफाइल सहयोगियों के नाम होने के बावजूद, प्रमुख निवेशकों द्वारा इसे समाप्त करने की मांग करने के बाद यह सौदा विफल हो गया।

रिपोर्टों के अनुसार, इन निवेशकों को एहसास हुआ कि ReserveOne के शेयरों का कारोबार अनिवार्य रूप से इसके नेट एसेट वैल्यू (net asset value) से कम कीमत पर होगा। बिटकॉइन की गिरती कीमतों और बैंकरों एवं प्रायोजकों (sponsors) को दी जाने वाली भारी फीस के संयोजन ने इस लिस्टिंग को आर्थिक रूप से अव्यवहार्य बना दिया। यह चलन कोई अकेला मामला नहीं है; Avalanche Treasury Corp., जिसने हाल ही में Mountain Lake Acquisition Corp. के साथ विलय के माध्यम से Nasdaq पर अपनी शुरुआत की थी, के शेयरों में लगभग 90% की गिरावट देखी गई है, और हाल ही में यह लगभग 85 सेंट पर कारोबार कर रहा है।

"Saylor Playbook" क्यों विफल हो रही है

DAT मॉडल की शुरुआत माइकल सेलर (Michael Saylor) ने की थी, जिन्होंने MicroStrategy (अब Strategy Inc.) को बिटकॉइन संचय (accumulation) पर ध्यान केंद्रित करने के लिए मोड़ दिया था। हालांकि उस रणनीति को बुल मार्केट (bull markets) के दौरान भारी सफलता मिली थी, लेकिन वर्तमान परिवेश अलग साबित हुआ है।

मुख्य समस्या 'डाइल्यूशन' (dilution) की है। जैसा कि Areta के पार्टनर जान-फिलिप ग्रैब्स (Jan-Philip Grabs) बताते हैं, यह व्यापार तब काम करना बंद कर गया जब कंपनियों के लिए क्रिप्टो खरीदने हेतु इक्विटी जुटाना, उनके द्वारा जोड़े जाने वाले मूल्य (value) से अधिक महंगा हो गया। इनमें से कई फर्मों के लिए, वे अनिवार्य रूप से बिना किसी अंतर्निहित व्यावसायिक संचालन वाले "कैपिटल-मार्केट व्हीकल" (capital-markets vehicles) हैं।

वित्तीय नुकसान बहुत बड़ा है। Artemis के आंकड़े बताते हैं कि जो DATs पहले से ही सार्वजनिक रूप से कारोबार कर रहे हैं, उन्होंने अक्टूबर में बिटकॉइन के शिखर और जून की शुरुआत के बीच बाजार मूल्य में लगभग $62 बिलियन की गिरावट झेली है।

आगामी सौदों के लिए अनिश्चितता

यह अस्थिरता लंबित सौदों पर साया डाल रही है, विशेष रूप से BSTR Holdings Inc. (Bitcoin Standard Treasury Company) पर। Blockstream के सह-संस्थापक Adam Back के नेतृत्व में, BSTR ने Cantor Fitzgerald से जुड़े एक SPAC के साथ $1.5 बिलियन तक की इक्विटी फाइनेंसिंग वाले सौदे पर सहमति व्यक्त की थी। हालांकि, बाजार में मची उथल-पुथल के कारण, आगे बढ़ने की बोर्ड की सिफारिशों के बावजूद इस विलय का भविष्य अनिश्चित बना हुआ है।

उद्योग विशेषज्ञों का सुझाव है कि एक "निर्णायक फिल्टर" की प्रक्रिया चल रही है। जबकि कुछ कंपनियां वास्तविक परिचालन मॉडल बनाकर या लाभदायक अधिग्रहण करके जीवित रह सकती हैं, वे कंपनियां जो बिना किसी द्वितीयक राजस्व स्रोत के केवल बिटकॉइन खरीदने वाले मॉडल की नकल करने का प्रयास कर रही हैं, उन्हें कठिन संघर्ष का सामना करना पड़ेगा।

मुख्य निष्कर्ष

• आर्थिक अव्यवहार्यता: बढ़ते लेनदेन शुल्क और गिरती क्रिप्टो कीमतों का अर्थ है कि कई DATs अपने नेट एसेट वैल्यू (net asset value) से कम कीमत पर सूचीबद्ध होंगे, जिससे SPAC विलय बड़े निवेशकों के लिए अनाकर्षक हो जाएंगे।
• मूल्यांकन में भारी गिरावट: हालिया बाजार की गिरावट के दौरान सार्वजनिक रूप से कारोबार करने वाली डिजिटल-एसेट ट्रेजरी फर्मों के संयुक्त बाजार मूल्य में लगभग $62 बिलियन की कमी देखी गई है।
• योग्यतम की उत्तरजीविता: बाजार शुद्ध "संचय माध्यमों" (accumulation vehicles) से हटकर उन कंपनियों की ओर बढ़ रहा है जिनके पास वास्तविक परिचालन मॉडल और कार्यात्मक व्यावसायिक उपयोगिता है।