Giấc mơ Kho bạc Tiền điện tử Tan vỡ khi các Thương vụ SPAC Đổ vỡ

Mô hình kinh doanh đầy tham vọng về việc thành lập các công ty đại chúng chỉ nhằm mục đích tích lũy tiền điện tử đang phải đối mặt với sự kiểm chứng thực tế khắc nghiệt. Sau những biến động lớn của thị trường, kỷ nguyên của các công ty "Kho bạc Tài sản Số" (Digital-Asset Treasury - DAT) cố gắng niêm yết công khai thông qua SPAC dường như đang chạm đến điểm gãy về mặt cấu trúc.

Sự sụp đổ của các thương vụ sáp nhập đình đám

Thất bại của thương vụ trị giá 1 tỷ USD giữa ReserveOne Inc. và M3-Brigade Acquisition V Corp. là một lời cảnh báo đanh thép cho toàn ngành. Mặc dù có sự góp mặt của các cộng sự nổi tiếng như cựu Bộ trưởng Thương mại Hoa Kỳ Wilbur Ross dự kiến tham gia hội đồng quản trị, thương vụ đã đổ vỡ sau khi các nhà đầu tư lớn yêu cầu chấm dứt.

Theo các báo cáo, những nhà đầu tư này nhận ra rằng cổ phiếu của ReserveOne chắc chắn sẽ được giao dịch với mức chiết khấu so với giá trị tài sản ròng của nó. Sự kết hợp giữa giá Bitcoin sụt giảm và các khoản phí nặng nề phải trả cho các ngân hàng và nhà tài trợ đã khiến việc niêm yết trở nên không khả thi về mặt kinh tế. Xu hướng này không phải là trường hợp cá biệt; Avalanche Treasury Corp., công ty vừa mới ra mắt trên Nasdaq thông qua thương vụ sáp nhập với Mountain Lake Acquisition Corp., đã chứng kiến giá cổ phiếu lao dốc gần 90%, gần đây chỉ giao dịch ở mức khoảng 85 cent.

Tại sao "Chiến lược kiểu Saylor" đang thất bại

Mô hình DAT được tiên phong bởi Michael Saylor, người đã chuyển hướng MicroStrategy (nay là Strategy Inc.) để tập trung vào việc tích lũy Bitcoin. Mặc dù chiến lược đó đã đạt được thành công vang dội trong các thị trường giá lên (bull markets), nhưng môi trường hiện tại đã chứng minh điều ngược lại.

Vấn đề chính là sự pha loãng. Như Jan-Philip Grabs, đối tác tại Areta, đã chỉ ra, mô hình này không còn hiệu quả khi việc các công ty huy động vốn cổ phần để mua tiền điện tử trở nên đắt đỏ hơn cả giá trị mà họ tạo ra. Đối với nhiều công ty trong số này, về bản chất họ chỉ là các "công cụ thị trường vốn" mà không có hoạt động kinh doanh cốt lõi nào.

Tổn thất tài chính là rất lớn. Dữ liệu từ Artemis cho thấy các công ty DAT đã niêm yết công khai đã mất khoảng 62 tỷ USD giá trị vốn hóa thị trường trong khoảng thời gian từ đỉnh điểm của Bitcoin vào tháng 10 đến đầu tháng 6.

Sự bất định cho các thương vụ sắp tới

Sự bất ổn đang phủ bóng đen lên các thương vụ đang chờ xử lý, đáng chú ý nhất là BSTR Holdings Inc. (Bitcoin Standard Treasury Company). Được dẫn dắt bởi Adam Back, người đồng sáng lập Blockstream, BSTR đã đồng ý một thỏa thuận với một SPAC liên kết với Cantor Fitzgerald, bao gồm khoản tài trợ vốn cổ phần lên tới 1,5 tỷ USD. Tuy nhiên, với tình trạng thị trường đang biến động mạnh, số phận của thương vụ sáp nhập này vẫn chưa chắc chắn bất chấp những khuyến nghị tiến hành từ hội đồng quản trị.

Các chuyên gia trong ngành cho rằng một "bộ lọc quyết định" đang diễn ra. Trong khi một số công ty có thể tồn tại bằng cách xây dựng các mô hình hoạt động thực thụ hoặc thực hiện các thương vụ thâu tóm mang lại giá trị gia tăng, thì những công ty chỉ thuần túy cố gắng sao chép mô hình mua Bitcoin mà không có nguồn doanh thu phụ sẽ phải đối mặt với một cuộc chiến đầy cam go.

Các điểm chính cần lưu ý

  • Tính không khả thi về kinh tế: Phí giao dịch tăng và giá tiền điện tử giảm đồng nghĩa với việc nhiều DAT sẽ niêm yết với mức giá thấp hơn giá trị tài sản ròng, khiến các thương vụ sáp nhập SPAC trở nên kém hấp dẫn đối với các nhà đầu tư lớn.
  • Sự xói mòn định giá khổng lồ: Các công ty quản lý kho lưu trữ tài sản kỹ thuật số niêm yết công khai đã chứng kiến tổng giá trị vốn hóa thị trường bị mất đi khoảng 62 tỷ USD trong đợt suy thoái thị trường gần đây.
  • Sự sống sót của những kẻ mạnh nhất: Thị trường đang chuyển dịch từ các "công cụ tích lũy" thuần túy sang các công ty sở hữu mô hình hoạt động thực tế và có tiện ích kinh doanh hữu dụng.