فروپاشی رویای خزانهداری رمزارز با از هم پاشیدن معاملات SPAC
مدل کسبوکار جاهطلبانه راهاندازی شرکتهای سهامی عام صرفاً برای انباشت رمزارز، اکنون با واقعیتهای تلخی روبرو شده است. در پی نوسانات شدید بازار، به نظر میرسد دوران شرکتهای «خزانهداری داراییهای دیجیتال» (DAT) که تلاش میکردند از طریق SPAC به بازار عرضه عمومی شوند، به یک نقطه شکست ساختاری رسیده است.
فروپاشی ادغامهای پرسر و صدا
شکست معامله ۱ میلیارد دلاری بین ReserveOne Inc. و M3-Brigade Acquisition V Corp. به عنوان هشداری جدی برای این صنعت عمل میکند. با وجود اینکه افراد برجستهای مانند ویلبر راس، وزیر سابق بازرگانی ایالات متحده، برای عضویت در هیئت مدیره در نظر گرفته شده بودند، این معامله پس از درخواست سرمایهگذاران بزرگ برای فسخ آن، از هم پاشید.
طبق گزارشها، این سرمایهگذاران متوجه شدند که سهام ReserveOne ناگزیر با تخفیفی نسبت به ارزش خالص داراییهای آن معامله خواهد شد. ترکیب کاهش قیمت بیتکوین و کارمزدهای سنگین پرداختی به بانکداران و حامیان، عرضه اولیه را از نظر اقتصادی غیرقابل توجیه کرد. این یک روند منزوی نیست؛ شرکت Avalanche Treasury Corp که اخیراً از طریق ادغام با Mountain Lake Acquisition Corp در Nasdaq عرضه شد، شاهد سقوط تقریباً ۹۰ درصدی ارزش سهام خود بوده و اخیراً با قیمتی در حدود ۸۵ سنت معامله میشود.
چرا «استراتژی سایلور» در حال شکست است
مدل DAT توسط مایکل سایلور ابداع شد، کسی که شرکت MicroStrategy (که اکنون Strategy Inc. نام دارد) را برای تمرکز بر انباشت بیتکوین تغییر جهت داد. در حالی که این استراتژی در بازارهای صعودی (bull markets) موفقیتهای عظیمی داشت، محیط فعلی شرایط متفاوتی را نشان داده است.
مشکل اصلی، رقیق شدن ارزش سهام (dilution) است. همانطور که یان-فیلیپ گرابز، شریک شرکت Areta، اشاره میکند، این معامله زمانی از کار افتاد که هزینه جذب سرمایه برای شرکتها جهت خرید رمزارز، از ارزشی که به آن اضافه میکردند، بیشتر شد. بسیاری از این شرکتها در واقع صرفاً «ابزارهای بازارهای سرمایه» هستند که فاقد هرگونه عملیات تجاری زیربنایی میباشند.
خسارت مالی بسیار سنگین است. دادههای Artemis نشان میدهد که شرکتهای DAT که پیش از این در بازار عمومی معامله میشدند، بین اوج قیمت بیتکوین در ماه اکتبر تا اوایل ژوئن، تقریباً ۶۲ میلیارد دلار از ارزش بازار خود را از دست دادهاند.
عدم قطعیت برای معاملات آتی
The instability is casting a shadow over pending deals, most notably BSTR Holdings Inc. (Bitcoin Standard Treasury Company). Led by Blockstream co-founder Adam Back, BSTR had agreed to a deal with a Cantor Fitzgerald-linked SPAC involving up to $1.5 billion in equity financing. However, with the market in turmoil, the fate of this merger remains uncertain despite board recommendations to proceed.
Industry experts suggest a "decisive filter" is underway. While some companies may survive by building genuine operating models or making accretive acquisitions, those purely attempting to replicate the Bitcoin-buying model without a secondary revenue stream face an uphill battle.
Key Takeaways
- Economic Unviability: Rising transaction fees and falling crypto prices mean many DATs would list at a discount to their net asset value, making SPAC mergers unattractive to major investors.
- Massive Valuation Erosion: Publicly traded digital-asset treasury firms have seen a combined market value loss of roughly $62 billion during the recent market downturn.
- Survival of the Fittest: The market is shifting away from pure "accumulation vehicles" toward companies that possess actual operating models and functional business utility.