SPAC ஒப்பந்தங்கள் முடங்குவதால் கிரிப்டோ-ட்ரெசரி கனவு சிதறுகிறது

கிரிப்டோகரன்சியை மட்டும் சேமிப்பதற்காக பொது நிறுவனங்களைத் தொடங்குவது என்ற லட்சிய வணிக மாதிரி தற்போது கடுமையான யதார்த்தத்தை எதிர்கொண்டுள்ளது. சந்தையில் ஏற்பட்டுள்ள பெரும் ஏற்ற இறக்கங்களைத் தொடர்ந்து, SPACகள் மூலம் பொதுப் பட்டியலுக்கு வர முயற்சிக்கும் "Digital-Asset Treasury" (DAT) நிறுவனங்களின் காலம் ஒரு கட்டமைப்பு ரீதியான முறிவுப் புள்ளியை எட்டியுள்ளதாகத் தெரிகிறது.

முக்கிய இணைப்புகள் முடங்குதல்

ReserveOne Inc. மற்றும் M3-Brigade Acquisition V Corp. இடையிலான $1 பில்லியன் மதிப்பிலான பரிவர்த்தனை தோல்வியடைந்தது இந்தத் துறைக்கு ஒரு கடுமையான எச்சரிக்கையாக அமைந்துள்ளது. முன்னாள் அமெரிக்க வர்த்தகச் செயலாளர் Wilbur Ross போன்ற முக்கிய நபர்கள் வாரியத்தில் இடம்பெறுவதற்குத் திட்டமிடப்பட்டிருந்த போதிலும், முக்கிய முதலீட்டாளர்கள் இந்த ஒப்பந்தத்தை ரத்து செய்யக் கோரியதைத் தொடர்ந்து, இந்த ஒப்பந்தம் முறிந்து போனது.

அறிக்கைகளின்படி, ReserveOne-ன் பங்குகள் அதன் நிகர சொத்து மதிப்பை விட (net asset value) குறைவான விலையிலேயே வர்த்தகம் செய்யப்படும் என்பதை இந்த முதலீட்டாளர்கள் உணர்ந்து கொண்டனர். வீழ்ச்சியடையும் Bitcoin விலைகளும், வங்கியாளர்கள் மற்றும் ஸ்பான்சர்களுக்குச் செலுத்த வேண்டிய அதிகப்படியான கட்டணங்களும் இணைந்து, இந்த பட்டியலை பொருளாதார ரீதியாகத் தேவையில்லாத ஒன்றாக மாற்றின. இந்த போக்கு தனிப்பட்ட நிகழ்வல்ல; Mountain Lake Acquisition Corp. உடனான இணைப்பின் மூலம் சமீபத்தில் Nasdaq-ல் அறிமுகமான Avalanche Treasury Corp.-ன் பங்குகள் கிட்டத்தட்ட 90% சரிந்து, தற்போது சுமார் 85 சென்ட் விலையில் வர்த்தகம் செய்யப்படுகின்றன.

"Saylor Playbook" ஏன் தோல்வியடைகிறது?

DAT மாதிரியை முன்னோடியாகத் தொடங்கியவர் Michael Saylor ஆவார், அவர் MicroStrategy (தற்போது Strategy Inc.) நிறுவனத்தை Bitcoin சேகரிப்பில் கவனம் செலுத்தும் வகையில் மாற்றியமைத்தார். அந்த உத்தி ஏறுமுகச் சந்தைகளின் (bull markets) போது பெரும் வெற்றியைப் பெற்றிருந்தாலும், தற்போதைய சூழல் முற்றிலும் மாறுபட்டது என்பது நிரூபணமாகியுள்ளது.

இதன் முதன்மையான சிக்கல் பங்குகள் குறைதல் (dilution) ஆகும். Areta நிறுவனத்தின் கூட்டாளியான Jan-Philip Grabs சுட்டிக்காட்டுவது போல, கிரிப்டோவை வாங்குவதற்கு நிறுவனங்கள் பங்குகளைத் திரட்டுவதற்கான செலவு, அவை சேர்க்கும் மதிப்பை விட அதிகமாக இருந்தபோது இந்த வர்த்தக முறை தோல்வியடைந்தது. இந்த நிறுவனங்களில் பலவற்றிற்கு, அடிப்படை வணிகச் செயல்பாடுகள் ஏதுமற்ற வெறும் "மூலதனச் சந்தை வாகனங்களாகவே" (capital-markets vehicles) உள்ளன.

இதன் நிதி இழப்பு மிகப்பெரியது. அக்டோபரில் Bitcoin உச்சத்தில் இருந்ததற்கும் ஜூன் தொடக்கத்திற்கும் இடையில், ஏற்கனவே பொதுப் பட்டியலில் உள்ள DAT நிறுவனங்கள் சுமார் $62 பில்லியன் சந்தை மதிப்பை இழந்துள்ளதாக Artemis தரவுகள் தெரிவிக்கின்றன.

வரவிருக்கும் ஒப்பந்தங்களுக்கான நிச்சயமற்ற தன்மை

இந்த நிலையற்ற தன்மை நிலுவையில் உள்ள ஒப்பந்தங்களின் மீது நிழல் வீசுகிறது, குறிப்பாக BSTR Holdings Inc. (Bitcoin Standard Treasury Company) இதில் முக்கியமானது. Blockstream இணை நிறுவனர் Adam Back தலைமையிலான BSTR, Cantor Fitzgerald-உடன் தொடர்புடைய ஒரு SPAC உடன் $1.5 பில்லியன் வரையிலான பங்கு நிதியுதவி (equity financing) கொண்ட ஒப்பந்தத்திற்கு ஒப்புக்கொண்டிருந்தது. இருப்பினும், சந்தை கொந்தளிப்பான நிலையில் இருப்பதால், தொடர வேண்டும் என்ற வாரியத்தின் பரிந்துரைகள் இருந்தபோதிலும், இந்த இணைப்பின் விதி என்னவென்று தெரியவில்லை.

ஒரு "தீர்மானிக்கும் வடிகட்டி" (decisive filter) தற்போது நடைபெற்று வருவதாகத் துறை வல்லுநர்கள் தெரிவிக்கின்றனர். சில நிறுவனங்கள் உண்மையான செயல்பாட்டு மாதிரிகளை (operating models) உருவாக்குவதன் மூலமோ அல்லது லாபகரமான கையகப்படுத்துதல்கள் (accretive acquisitions) மூலமோ உயிர்வாழக்கூடும்; ஆனால், மாற்று வருவாய் வழி இல்லாத நிலையில், பிட்காயின் வாங்கும் மாதிரியை மட்டுமே நகலெடுக்க முயற்சிக்கும் நிறுவனங்கள் பெரும் போராட்டத்தை எதிர்கொள்ளும்.

முக்கியக் குறிப்புகள்

• பொருளாதார ரீதியாகச் சாத்தியமற்ற நிலை: அதிகரித்து வரும் பரிவர்த்தனை கட்டணங்கள் மற்றும் வீழ்ச்சியடையும் கிரிப்டோ விலைகள் காரணமாக, பல DAT-கள் அவற்றின் நிகர சொத்து மதிப்பை விடக் குறைவான விலையில் பட்டியலிடப்படும், இது SPAC இணைப்புகளை முக்கிய முதலீட்டாளர்களுக்குப் பிடிக்காத ஒன்றாக மாற்றுகிறது.
• பெருமளவு மதிப்பீடு குறைதல்: சமீபத்திய சந்தை வீழ்ச்சியின் போது, பொதுப் பங்குச் சந்தையில் வர்த்தகம் செய்யப்படும் டிஜிட்டல் சொத்து கருவூல நிறுவனங்கள் (digital-asset treasury firms) இணைந்து சுமார் $62 பில்லியன் சந்தை மதிப்பை இழந்துள்ளன.
• தகுதியுள்ளவர்களின் உயிர்வாழ்தல்: சந்தையானது வெறும் "சேகரிப்பு வாகனங்களிலிருந்து" (accumulation vehicles), உண்மையான செயல்பாட்டு மாதிரிகள் மற்றும் செயல்பாட்டு வணிகப் பயன்பாட்டைக் கொண்ட நிறுவனங்களை நோக்கி மாறி வருகிறது.