डिजिटल एसेट SPACs में गिरावट के साथ क्रिप्टो-ट्रेजरी का सपना बिखर रहा है

केवल क्रिप्टोकरेंसी जमा करने के उद्देश्य से सार्वजनिक कंपनियों को लॉन्च करने का कभी फलने-फूलने वाला बिजनेस मॉडल अब एक कठोर वास्तविकता का सामना कर रहा है। जैसे-जैसे बिटकॉइन की कीमतों में उतार-चढ़ाव आ रहा है और बाजार की धारणा बदल रही है, कई हाई-प्रोफाइल डिजिटल-एसेट ट्रेजरी (DAT) सौदे निवेशकों के संदेह और गिरते मूल्यांकन के बोझ तले ढह रहे हैं।

हाई-प्रोफाइल सौदों का पतन

ReserveOne Inc. और SPAC M3-Brigade Acquisition V Corp. के बीच $1 बिलियन के लेनदेन की विफलता इस उद्योग के लिए एक कड़ी चेतावनी है। पूर्व अमेरिकी वाणिज्य सचिव विल्बर रॉस जैसे प्रमुख सहयोगियों के बोर्ड में शामिल होने की संभावना के बावजूद, बड़े निवेशकों के कड़े दबाव के बाद इस सौदे को समाप्त कर दिया गया।

मामले से परिचित सूत्रों के अनुसार, बड़े निवेशकों ने बिक्री रद्द करने की मांग की क्योंकि उनका मानना था कि ReserveOne के शेयरों का कारोबार अनिवार्य रूप से उनके नेट एसेट वैल्यू (net asset value) से कम कीमत पर होगा। यह गणना लगभग एक साल पहले सौदे की घोषणा के बाद से बिटकॉइन और अन्य टोकन में आई भारी गिरावट से प्रेरित थी। जब इसमें बैंकरों और प्रायोजकों (sponsors) को दी जाने वाली भारी फीस को जोड़ा गया, तो यह विलय अब वित्तीय रूप से तर्कसंगत नहीं रह गया था।

MicroStrategy की सफलता से लेकर Avalanche की 90% गिरावट तक

"डिजिटल-एसेट ट्रेजरी" (DAT) की अवधारणा का नेतृत्व माइकल सेलर ने किया था, जिन्होंने MicroStrategy को बिटकॉइन-केंद्रित पावरहाउस में बदल दिया। जबकि Strategy Inc. के शेयरों में भारी उछाल देखा गया, लेकिन इस "Saylor Playbook" की नकल करने की कोशिश कर रही कई कंपनियों के लिए समय बहुत ही विनाशकारी साबित हो रहा है।

बाजार की इस गिरावट का एक प्रमुख उदाहरण Avalanche Treasury Corp. है। 11 जून को Mountain Lake Acquisition Corp. के साथ विलय के बाद, इसके शेयरों को बाजार में कड़ी मार झेलनी पड़ी है। शेयरधारकों द्वारा विलय को मंजूरी दिए जाने के बाद से स्टॉक में लगभग 90% की गिरावट आई है, और हालिया ट्रेडिंग के अनुसार इसकी कीमत गिरकर लगभग 85 सेंट रह गई है।

डाइल्यूशन ट्रैप और सर्वाइवल ऑफ द फिटेस्ट

आधुनिक DATs के लिए मौलिक समस्या यह है कि क्रिप्टो खरीदने के लिए इक्विटी बाजारों के माध्यम से पैसा जुटाना अब वैल्यू बढ़ाने (accretive) के बजाय वैल्यू घटाने (dilutive) वाला बन गया है। जैसे-जैसे डिजिटल एसेट की कीमतें गिरती हैं, पूंजी जुटाने की लागत अक्सर अधिग्रहित किए जा रहे एसेट्स के मूल्य से अधिक हो जाती है।

बाजार विश्लेषकों का सुझाव है कि यह मंदी का बाजार (bear market) इस क्षेत्र के लिए एक निर्णायक फिल्टर के रूप में कार्य करेगा। वे कंपनियां जो केवल पूंजी-बाजार वाहनों (capital-market vehicles) के रूप में काम करती हैं—जो मूल रूप से बिना किसी अंतर्निहित व्यवसाय के केवल "क्रिप्टो संचायक" (crypto accumulators) हैं—उन्हें जीवित रहने के लिए संघर्ष करना होगा। इसके विपरीत, जो कंपनियां वास्तविक ऑपरेटिंग मॉडल बनाती हैं, जैसे कि भुगतान की सुविधा प्रदान करना या बुनियादी ढांचा (infrastructure) उपलब्ध कराना, वे दीर्घकालिक व्यवहार्यता का मार्ग खोज सकती हैं।

वर्तमान में, कई अन्य सौदे अनिश्चितता (limbo) में हैं। बिटकॉइन इंफ्रास्ट्रक्चर के दिग्गज एडम बैक के नेतृत्व वाली BSTR Holdings Inc., Cantor Fitzgerald से जुड़े एक SPAC के साथ $1.5 बिलियन तक के इक्विटी फाइनेंसिंग वाले विलय समझौते के बावजूद एक अनिश्चित भविष्य का सामना कर रही है। अक्टूबर में बिटकॉइन के शिखर के बाद से DATs के बाजार मूल्य में अनुमानित $62 बिलियन की गिरावट के साथ, उद्योग गहन एकीकरण (consolidation) और जांच के दौर में प्रवेश कर रहा है।

मुख्य निष्कर्ष

• निवेशकों का संदेह: प्रमुख निवेशक क्रिप्टो ट्रेजरी के लिए SPAC विलय को रोक रहे हैं क्योंकि टोकन की गिरती कीमतें इन सौदों को नेट एसेट वैल्यू (net asset values) की तुलना में मूल्य-ह्रासकारी (dilutive) और कम आकर्षक बनाती हैं।
• बाजार की अस्थिरता का प्रभाव: एवलांच ट्रेजरी (Avalanche Treasury) के स्टॉक में 90% की गिरावट जैसी हाई-प्रोफाइल विफलताएं, मंदी के बाजारों के दौरान क्रिप्टो संचय के लिए पब्लिक इक्विटी का उपयोग करने के अत्यधिक जोखिम को उजागर करती हैं।
• बिजनेस मॉडल में बदलाव: उद्योग विशेषज्ञों का अनुमान है कि केवल वास्तविक उपयोगिता वाली "वास्तविक ऑपरेटिंग कंपनियां" ही जीवित रहेंगी, जबकि केवल बिटकॉइन-संचय की रणनीति (playbook) का पालन करने वाली कंपनियों को अप्रचलन (obsolescence) का सामना करना पड़ेगा।