Der Krypto-Treasury-Traum zerplatzt, während Digital-Asset-SPACs einbrechen

Das einst florierende Geschäftsmodell, börsennotierte Unternehmen ausschließlich zur Anhäufung von Kryptowährungen zu gründen, sieht sich einer brutalen Realitätsprüfung gegenüber. Während die Bitcoin-Preise schwanken und sich die Marktstimmung ändert, brechen mehrere hochkarätige Digital-Asset-Treasury (DAT)-Deals unter der Last von Investorenskepsis und einbrechenden Bewertungen zusammen.

Der Zusammenbruch hochkarätiger Deals

Das Scheitern der 1-Milliarden-Dollar-Transaktion zwischen ReserveOne Inc. und dem SPAC M3-Brigade Acquisition V Corp. dient der Branche als eindringliche Warnung. Obwohl prominente Persönlichkeiten wie der ehemalige US-Handelsminister Wilbur Ross für den Vorstand vorgesehen waren, wurde der Deal nach intensivem Druck von Großinvestoren abgebrochen.

Laut mit der Angelegenheit vertrauten Quellen forderten Großinvestoren die Stornierung des Verkaufs, da sie davon überzeugt waren, dass die Aktien von ReserveOne zwangsläufig mit einem Abschlag gegenüber ihrem Nettoinventarwert gehandelt werden würden. Diese Kalkulation wurde durch den erheblichen Rückgang von Bitcoin und anderen Token seit der Bekanntgabe des Deals vor fast einem Jahr vorangetrieben. In Kombination mit den hohen Gebühren für Banker und Sponsoren ergab die Fusion schlichtweg keinen finanziellen Sinn mehr.

Vom MicroStrategy-Erfolg zum 90-prozentigen Absturz von Avalanche

Das Konzept der „Digital-Asset Treasury“ (DAT) wurde von Michael Saylor geprägt, der MicroStrategy in ein auf Bitcoin fokussiertes Kraftpaket verwandelte. Während die Aktien von MicroStrategy in die Höhe schossen, erweist sich das Timing für viele Unternehmen, die versuchen, dieses „Saylor Playbook“ zu replizieren, als katastrophal.

Ein Paradebeispiel für diese Marktschwäche ist die Avalanche Treasury Corp. Nach der Fusion mit der Mountain Lake Acquisition Corp. am 11. Juni wurden ihre Aktien vom Markt gnadenlos abgestraft. Seit die Aktionäre der Fusion zugestimmt haben, ist die Aktie um fast 90 % eingebrochen, wobei der Preis im jüngsten Handel auf etwa 85 Cent gefallen ist.

Die Verwässerungsfalle und das Überleben der Stärksten

Das grundlegende Problem moderner DATs besteht darin, dass die Kapitalbeschaffung über die Aktienmärkte zum Kauf von Krypto eher verwässernd als wertsteigernd wirkt. Da die Preise für digitale Vermögenswerte fallen, übersteigen die Kosten der Kapitalbeschaffung oft den Wert der erworbenen Vermögenswerte.

Marktanalysten zufolge wird dieser Bärenmarkt als entscheidender Filter für den Sektor fungieren. Unternehmen, die lediglich als Vehikel am Kapitalmarkt agieren – im Wesentlichen „Krypto-Akkumulatoren“ ohne zugrunde liegendes Geschäft –, werden um ihr Überleben kämpfen. Im Gegensatz dazu könnten jene, die echte Geschäftsmodelle aufbauen, wie etwa die Abwicklung von Zahlungen oder die Bereitstellung von Infrastruktur, einen Weg zu langfristiger Tragfähigkeit finden.

Derzeit befinden sich mehrere andere Deals in der Schwebe. BSTR Holdings Inc., unter der Leitung des Bitcoin-Infrastruktur-Veteranen Adam Back, steht trotz einer Fusionsvereinbarung mit einer mit Cantor Fitzgerald verbundenen SPAC, die eine Eigenkapitalfinanzierung von bis zu 1,5 Milliarden US-Dollar vorsieht, vor einer ungewissen Zukunft. Da DATs seit dem Bitcoin-Höchststand im Oktober schätzungsweise 62 Milliarden US-Dollar an Marktwert verloren haben, tritt die Branche in eine Phase intensiver Konsolidierung und Prüfung ein.

Wichtigste Erkenntnisse

• Skepsis der Investoren: Große Investoren blockieren SPAC-Fusionen für Krypto-Treasuries, da fallende Token-Preise diese Deals im Vergleich zu den Nettoinventarwerten verwässernd und unattraktiv machen.
• Auswirkungen der Marktvolatilität: Prominente Misserfolge, wie der 90-prozentige Kurssturz der Avalanche Treasury-Aktie, verdeutlichen das extreme Risiko, öffentliches Eigenkapital zur Finanzierung der Krypto-Akkumulation während Bärenmärkten zu nutzen.
• Wandel der Geschäftsmodelle: Branchenexperten prognostizieren, dass nur „echte operative Unternehmen“ mit tatsächlichem Nutzen überleben werden, während Unternehmen, die lediglich dem Playbook der Bitcoin-Akkumulation folgen, vor dem Aus stehen.