Mimpi Crypto-Treasury Berantakan Saat SPAC Aset Digital Terjun Bebas

Model bisnis yang dulunya berkembang pesat, yaitu meluncurkan perusahaan publik semata-mata untuk mengakumulasi mata uang kripto, kini menghadapi kenyataan yang pahit. Seiring fluktuasi harga Bitcoin dan pergeseran sentimen pasar, beberapa kesepakatan digital-asset treasury (DAT) profil tinggi runtuh di bawah beban skeptisisme investor dan anjloknya valuasi.

Runtuhnya Kesepakatan Profil Tinggi

Kegagalan transaksi senilai $1 miliar antara ReserveOne Inc. dan SPAC M3-Brigade Acquisition V Corp. menjadi peringatan keras bagi industri ini. Meskipun memiliki rekan-rekan terkemuka seperti mantan Sekretaris Perdagangan AS Wilbur Ross yang dijadwalkan masuk ke dalam dewan direksi, kesepakatan tersebut dihentikan menyusul tekanan intens dari investor besar.

Menurut sumber yang memahami masalah ini, investor besar menuntut agar penjualan dibatalkan karena mereka percaya bahwa saham ReserveOne pasti akan diperdagangkan dengan diskon terhadap nilai aset bersihnya. Perhitungan ini didorong oleh penurunan signifikan pada Bitcoin dan token lainnya sejak kesepakatan tersebut diumumkan hampir setahun yang lalu. Jika digabungkan dengan biaya besar yang harus dibayarkan kepada bankir dan sponsor, merger tersebut tidak lagi masuk akal secara finansial.

Dari Kesuksesan MicroStrategy hingga Anjloknya Avalanche Sebesar 90%

Konsep "Digital-Asset Treasury" (DAT) dipelopori oleh Michael Saylor, yang mengubah MicroStrategy menjadi kekuatan besar yang berfokus pada Bitcoin. Meskipun saham Strategy Inc. melonjak tinggi, banyak perusahaan yang mencoba mereplikasi "Saylor Playbook" ini mendapati bahwa momentumnya sangat buruk.

Contoh utama dari penurunan pasar ini adalah Avalanche Treasury Corp. Setelah bergabung dengan Mountain Lake Acquisition Corp. pada 11 Juni, sahamnya dihantam keras oleh pasar. Saham tersebut telah anjlok hampir 90% sejak pemegang saham menyetujui penggabungan tersebut, dengan harga turun menjadi sekitar 85 sen pada perdagangan terbaru.

Jebakan Dilusi dan Kelangsungan Hidup yang Terkuat

Masalah mendasar bagi DAT modern adalah bahwa penggalangan dana melalui pasar ekuitas untuk membeli kripto telah menjadi bersifat dilutif alih-alih akretif. Seiring turunnya harga aset digital, biaya penggalangan modal sering kali melebihi nilai aset yang diakuisisi.

Analis pasar memperkirakan bahwa pasar bear ini akan bertindak sebagai penyaring yang menentukan bagi sektor ini. Perusahaan yang hanya beroperasi sebagai kendaraan pasar modal—pada dasarnya sebagai "akumulator kripto" tanpa bisnis dasar—akan kesulitan untuk bertahan hidup. Sebaliknya, mereka yang membangun model operasional nyata, seperti memfasilitasi pembayaran atau menyediakan infrastruktur, mungkin akan menemukan jalan menuju kelangsungan jangka panjang.

Saat ini, beberapa kesepakatan lainnya masih dalam ketidakpastian. BSTR Holdings Inc., yang dipimpin oleh veteran infrastruktur Bitcoin Adam Back, menghadapi masa depan yang tidak pasti meskipun ada perjanjian merger dengan SPAC yang terkait dengan Cantor Fitzgerald yang melibatkan pembiayaan ekuitas hingga $1,5 miliar. Dengan DAT yang kehilangan estimasi nilai pasar sebesar $62 miliar sejak puncak Bitcoin pada bulan Oktober, industri ini memasuki periode konsolidasi dan pengawasan yang intens.

Poin-Poin Penting

  • Skeptisisme Investor: Investor besar menghalangi merger SPAC untuk kas kripto (crypto treasuries) karena jatuhnya harga token membuat kesepakatan ini bersifat dilutif dan tidak menarik dibandingkan dengan nilai aset bersih (net asset values).
  • Dampak Volatilitas Pasar: Kegagalan profil tinggi, seperti anjloknya saham Avalanche Treasury sebesar 90%, menyoroti risiko ekstrem dalam menggunakan ekuitas publik untuk mendanai akumulasi kripto selama pasar bear.
  • Pergeseran Model Bisnis: Pakar industri memprediksi bahwa hanya "perusahaan operasional nyata" dengan utilitas aktual yang akan bertahan, sementara perusahaan yang sekadar mengikuti pola akumulasi Bitcoin akan menghadapi risiko menjadi usang.