原油価格の下落がインドの国営石油大手にとって追い風となる理由
世界的な原油価格の大幅な下落により、インドの国営石油販売会社（OMC）の収益性が改善する兆しが見えています。在庫評価損が直近の四半期決算を押し下げる可能性があるものの、燃料販売マージンの変化は、同セクターの財務見通しが明るくなることを示唆しています。
世界的な原油価格の変動の中で改善するマージン
JPモルガンの最新レポートによると、国営の精製業者および小売業者におけるガソリンと軽油の販売複合マージンは、西アジアでの最近の地政学的紛争以前の水準を上回っています。この回復は、主に2つの要因によって推進されています。すなわち、世界的な原油価格の軟化と、中央消費税（excise duties）の戦略的な引き下げです。
中東での紛争により以前は価格が高騰していましたが、インドの小売燃料価格は比較的安定しており、コストの多くを吸収してきました。現在、原油価格が後退するにつれ、調達コストと小売販売価格の差が拡大し、OMCにとって有利な状況となっています。JPモルガンは、LPG（液化石油ガス）の損失は依然として高いものの、近い将来には原油価格の下落に追随して低下すると予測しています。
消費税と在庫評価損の影響
この回復は純粋に市場主導によるものではなく、政府の財政政策の結果でもあります。3月、政府は高騰する燃料コストから消費者を保護するため、ガソリンと軽油の両方の消費税を1リットルあたり10ルピー引き下げました。アナリストの予測では、この措置により政府は年間約1.8兆ルピー（1.8 lakh crore）の税収を失うことになります。
しかし、この移行がすべての企業にとってスムーズに進むわけではありません。4〜6月期の利益は、原油価格の急落による大幅な在庫評価損によって押し下げられる見込みです。さらに、同証券会社は、OMCがここ数ヶ月で多額の負債を蓄積しており、それが長期的な企業価値評価に影響を与える可能性があると警告しています。
石油セクターにおける勝者と敗者
すべての国営企業がこの価格調整から等しく利益を得るわけではありません。JPモルガンは、Bharat Petroleum Corporation Limited (BPCL) と Indian Oil Corporation (IOC) を主な受益者として特定しており、これら2社は現在、紛争前の水準を上回るガソリンおよび軽油の複合マージンを享受していると指摘しています。Hindustan Petroleum Corporation Limited (HPCL) も回復を見せており、マージンは急騰前の水準に戻るか、それを上回っています。
同証券会社はBPCLとIOCを推奨しており、原油価格が1バレルあたり80ドルの閾値を下回り、精製マージンが高水準を維持することを条件に、12月期および3月期の決算が好調になると予測しています。
規制リスクと長期的な見通し
楽観的な見方がある一方で、同セクターは大きな逆風にも直面しています。主なリスクは政府の税制です。今後2会計年度にかけて政府の支出義務が増大するにつれ、世界的な原油価格が安定した段階で、消費税が再び引き上げられる可能性があります。
さらに、原油価格の下落は最終的に消費者向けの燃料価格低下につながる可能性があり、これはハルディープ・シン・プリ石油大臣も示唆していますが、燃料販売マージンの長期的な見通しは2028年度以降については限定的です。
主なポイント
- マージンの回復: 原油コストの低下と消費税の引き下げにより、国営OMCのガソリンおよび軽油の複合マージンは、紛争前の水準を上回っています。
- 主要銘柄: BPCLとIOCは原油価格の軟化から最も大きな恩恵を受けると予想されており、現在の市場における推奨銘柄となっています。
- 政策への依存度: 同セクターは、消費税の復元に関する政府の決定や、世界的な原油価格の変動に対して依然として非常に敏感です。