JPMorgan, "생성형 AI와 지정학적 요인이 인도 IT 부문 성장에 압박 가할 것"
인도의 IT 서비스 산업은 정체된 매출과 급격한 기술적 변화로 인해 도전적인 시기를 지나고 있습니다. JPMorgan의 최근 보고서에 따르면, 생성형 AI(GenAI)로 인한 혼란과 지정학적 불안정이 결합되어 향후 몇 년간 성장이 억제될 가능성이 높습니다.
매출 정체와 'L자형' 회복의 시대
지난 3년 동안 인도 IT 서비스 부문은 2~3%의 매출 성장률을 돌파하는 데 어려움을 겪어왔습니다. JPMorgan은 이러한 "성장 침체(growth funk)"가 단기적인 오류가 아닌 구조적 변화라고 경고합니다. 이 증권사는 전망치를 수정하며, 2030 회계연도(FY30) 이전에는 의미 있는 회복이 나타나기 어려울 것이라고 시사했습니다.
이전 비즈니스 사이클에서 볼 수 있었던 전통적인 V자형 회복 대신, JPMorgan은 "L자형" 성장 곡선을 예상합니다. 이는 산업이 장기간 저성장 국면에 머물 것임을 의미합니다. 이에 따라 JPMorgan은 중장기 성장 전망치를 하향 조정했으며, 대형 IT 기업들의 매출 성장률이 과거 장기 평균인 78%로 회복하기보다는 34% 수준에 머물 것으로 예상했습니다.
GenAI의 영향과 예산 '디플레이션'
생성형 AI의 부상은 IT 서비스 제공업체들에게 역설적인 상황을 만들고 있습니다. 현재 업계는 JPMorgan이 정의한 3단계 AI 도입 모델 중 "디플레이션(Deflation)" 단계에 있습니다. 이 단계에서는 레거시 및 유지보수 비중이 높은 분야에서 AI 기반의 생산성 향상이 오히려 기존 매출원을 감소시키고 있습니다. 현재 이러한 이득은 새롭고 가치가 높은 AI 서비스로 충분히 보전되지 않고 있습니다.
또한, 기업들은 "FUD"(공포, 불확실성, 의구심)를 경험하고 있습니다. 고객사들은 기술 예산을 재검토하고 있으며, 종종 AI 토큰과 클라우드 인프라에 대한 지출을 우선시하고 있습니다. 이러한 변화는 기존 기술 서비스 예산을 효과적으로 "밀어내기(crowding out)" 하고 있으며, 이는 계약 체결 지연과 기존 계약의 실행 속도 저하로 이어지고 있습니다.
지정학적 불확실성과 밸류에이션 하향
기술적 요인 외에도 거시 경제적 요인이 결정적인 역할을 하고 있습니다. 지정학적 불안정은 고객의 지속적인 의사결정 지연을 초래하고 있으며, JPMorgan은 이것이 2027 회계연도 2분기(2QFY27)까지 매출 실적에 영향을 미칠 수 있다고 예상합니다. 이러한 불확실성으로 인해 회계연도 상반기에 나타나던 "통상적인" 강세가 나타나기 어려워지면서, IT 기업들이 명확한 가이던스를 제공하는 것도 힘들어지고 있습니다.
이러한 암울한 전망을 반영하여 JPMorgan은 재무 모델을 조정하기 위한 중대한 조치를 취했습니다. 이 증권사는 해당 섹터 전반의 주가수익비율(P/E) 배수를 1025% 하향 조정했습니다. 논거는 간단합니다. 구조적 성장이 기존 78%대에서 5% 미만으로 급락한 상황에서 현재의 밸류에이션을 정당화하기 어렵다는 것입니다. 주식 밸류에이션이 상승 궤도에 오르기 위해서는 업계가 매출 성장의 가속화와 고객 신뢰의 회복을 증명해야 합니다.
핵심 요약
- 장기적인 저성장: IT 부문은 "L자형" 회복을 보일 것으로 예상되며, 성장은 2030 회계연도(FY30)까지 3~4% 사이에 머물 가능성이 높습니다.
- AI 주도 디플레이션: GenAI는 현재 레거시 서비스에서 "디플레이션"을 일으키고 있으며, 생산성 향상이 새로운 AI 서비스가 대체하는 속도보다 더 빠르게 기존 매출을 잠식하고 있습니다.
- 밸류에이션 하향 조정(De-rating): 성장 전망의 구조적 변화로 인해 JPMorgan은 IT 기업의 P/E 배수를 10~25% 삭감했습니다.