GenAI-യും ഭൗമരാഷ്ട്രീയവും (Geopolitics) ഇന്ത്യയുടെ ഐടി മേഖലയുടെ വളർച്ചയെ സമ്മർദ്ദത്തിലാക്കും: JPMorgan

ഇന്ത്യയുടെ ഐടി സേവന വ്യവസായം, വരുമാന വളർച്ചയിലെ മന്ദതയും സംരംഭകരുടെ മാറുന്ന മുൻഗണനകളും കാരണം വെല്ലുവിളി നിറഞ്ഞ ഒരു സാഹചര്യത്തിലൂടെയാണ് കടന്നുപോകുന്നത്. JPMorgan-ന്റെ പുതിയ ഗവേഷണ റിപ്പോർട്ട് പ്രകാരം, ഈ മേഖല നേരിടുന്ന വലിയ പ്രതിസന്ധികൾ കാരണം അർത്ഥവത്തായ ഒരു തിരിച്ചുവരവ് FY30 വരെ വൈകാൻ സാധ്യതയുണ്ട്.

മന്ദതാവസ്ഥയുടെ കെണി: ചരിത്രപരമായ ശരാശരിയേക്കാൾ കുറഞ്ഞ വളർച്ച

കഴിഞ്ഞ മൂന്ന് വർഷമായി, ഇന്ത്യൻ ഐടി സേവന വ്യവസായം 2% മുതൽ 3% വരെയുള്ള വരുമാന വളർച്ചയിൽ ഒരു കുറഞ്ഞ വളർച്ചാ ചക്രത്തിൽ (low-growth cycle) കുടുങ്ങിക്കിടക്കുകയാണ്. മേഖലയുടെ ഇടത്തരം മുതൽ ദീർഘകാല കാഴ്ചപ്പാടുകളെക്കുറിച്ച് JPMorgan ജാഗ്രത പ്രകടിപ്പിച്ചു. ഈ മേഖല അതിന്റെ ചരിത്രപരമായ 7–8% എന്ന ദീർഘകാല ശരാശരി വളർച്ചയിലേക്ക് മടങ്ങാൻ സാധ്യതയില്ലെന്നും അവർ ചൂണ്ടിക്കാട്ടി.

പകരം, ബ്രോക്കറേജ് അതിന്റെ വളർച്ചാ കണക്കുകൾ കുറച്ചു. വരും കാലങ്ങളിൽ വലിയ ഐടി കമ്പനികൾക്ക് മിഡ്-സിംഗിൾ ഡിജിറ്റ് (mid-single-digit) വളർച്ച കൈവരിക്കാൻ ബുദ്ധിമുട്ടുമെന്നും, അവ 3–4% പരിധിയിൽ തന്നെ തുടരുമെന്നും അവർ പ്രവചിക്കുന്നു. ഈ മാറ്റം ഒരു താൽക്കാലിക തകർച്ചയല്ല, മറിച്ച് വ്യവസായത്തിന്റെ വളർച്ചാ പാതയിലുണ്ടായ ഘടനാപരമായ മാറ്റത്തെയാണ് സൂചിപ്പിക്കുന്നത്.

GenAI "ഡിഫ്ലേഷൻ" ഘട്ടവും ബജറ്റ് മാറ്റങ്ങളും

ജനറേറ്റീവ് എഐ (GenAI) ആണ് ഏറ്റവും വലിയ തടസ്സങ്ങളിലൊന്ന് സൃഷ്ടിക്കുന്നത്. മൂന്ന് ഘട്ടങ്ങളുള്ള എഐ സ്വീകരണം (AI adoption model) എന്ന മാതൃകയുടെ ആദ്യ ഘട്ടമായ "ഡിഫ്ലേഷൻ" (Deflation) ഘട്ടത്തിലാണ് വ്യവസായം നിൽക്കുന്നതെന്ന് JPMorgan തിരിച്ചറിയുന്നു. ഈ കാലയളവിൽ, പഴയ സേവനങ്ങളിലും (legacy services) മെയിന്റനൻസ് സേവനങ്ങളിലും എഐ വഴിയുള്ള ഉൽപ്പാദനക്ഷമത വർദ്ധിക്കുന്നത് വരുമാനം കുറയാൻ കാരണമാകുന്നു. കാരണം, ഈ കാര്യക്ഷമതയ്ക്ക് പകരമായി പുതിയ എഐ അധിഷ്ഠിത സേവനങ്ങളുടെ വിൽപനയിലൂടെ ലഭിക്കുന്ന വരുമാനം നിലവിൽ മതിയാകുന്നില്ല.

കൂടാതെ, സാങ്കേതിക നിക്ഷേപങ്ങളെ സംബന്ധിച്ച് സംരംഭങ്ങൾക്കിടയിൽ "FUD" (Fear, Uncertainty, and Doubt - ഭയം, അനിശ്ചിതത്വം, സംശയം) നിലനിൽക്കുന്നുണ്ട്. ചെലവുകൾ കൂടുതൽ എഐ ടോക്കനുകളിലേക്കും (AI tokens) ക്ലൗഡ് ഇൻഫ്രാസ്ട്രക്ചറിലേക്കും തിരിച്ചുവിടുന്നു, ഇത് പരമ്പരാഗത ഐടി സേവനങ്ങളുടെ ബജറ്റിനെ ഫലപ്രദമായി ബാധിക്കുന്നു. മൂലധനത്തിന്റെ ഈ പുനർവിന്യാസം സൂചിപ്പിക്കുന്നത് സാങ്കേതിക ചെലവുകൾ ഉയർന്ന നിലയിൽ തുടരുമെങ്കിലും, ഇന്ത്യൻ ഐടി വരുമാനത്തിന് ചരിത്രപരമായി കാരണമായ പരമ്പരാഗത സേവന മാതൃകകളിലേക്ക് അത് ഒഴുകുന്നില്ല എന്നാണ്.

ഭൗമരാഷ്ട്രീയ അനിശ്ചിതത്വവും 'L-ആകൃതിയിലുള്ള' തിരിച്ചുവരവും

സാങ്കേതികവിദ്യയ്ക്ക് പുറമെ, ഭൗമരാഷ്ട്രീയ അസ്ഥിരതയും ഉപഭോക്താക്കളുടെ തീരുമാനങ്ങൾ വൈകാൻ കാരണമാകുന്നു. ആഗോള അസ്ഥിരതകൾക്കിടയിൽ സംരംഭങ്ങൾ തങ്ങളുടെ നിക്ഷേപ മുൻഗണനകൾ പുനർമൂല്യനിർണ്ണയം ചെയ്യുന്നതിനാൽ, പുതിയ കരാറുകളിൽ ഒപ്പിടുന്നതും നിലവിലുള്ള കരാറുകൾ വിപുലീകരിക്കുന്നതും (ramp-up) വൈകുന്നുണ്ടെന്ന് ചാനൽ ചെക്കുകൾ സൂചിപ്പിക്കുന്നു. ഈ ബലഹീനത FY27-ന്റെ രണ്ടാം പാദത്തിലേക്കും നീണ്ടുപോകാൻ സാധ്യതയുണ്ടെന്ന് JPMorgan മുന്നറിയിപ്പ് നൽകുന്നു.

വ്യവസായത്തിന്റെ വളർച്ചയിലെ ഈ തളർച്ച മുൻപ് കരുതിയതിനേക്കാൾ കൂടുതൽ കാലം നീണ്ടുനിൽക്കാൻ സാധ്യതയുണ്ടെന്ന് ചൂണ്ടിക്കാട്ടി ബ്രോക്കറേജ് അതിന്റെ തിരിച്ചുവരവ് കാലയളവ് പരിഷ്കരിച്ചു. പെട്ടെന്നുള്ള ഒരു "V-ആകൃതിയിലുള്ള" തിരിച്ചുവരവിന് പകരം, നിലവിലെ സാഹചര്യം ഒരു "L-ആകൃതിയിലുള്ള" വളർച്ചാ curvaവിനെയാണ് സൂചിപ്പിക്കുന്നത്. ഇതിന്റെ പോസിറ്റീവ് ഘട്ടം FY29 കഴിഞ്ഞ് FY30 ലേക്ക് നീണ്ടുപോയേക്കാം.

വാല്യൂവേഷനുകളിലും വിപണി കാഴ്ചപ്പാടുകളിലും ഉണ്ടാകുന്ന സ്വാധീനം

വളർച്ചാ പ്രവചനങ്ങളിലെ കുറവ് ഓഹരി വാല്യൂവേഷനുകളെ നേരിട്ട് ബാധിക്കും. ഐടി മേഖലയിലുടനീളം പ്രൈസ്-ടു-ഏണിംഗ്സ് (P/E) മൾട്ടിപ്പിൾസ് 10–25% വരെ JPMorgan കുറച്ചു. മുൻ വർഷങ്ങളിൽ കണ്ട 7–8% വളർച്ചയ്ക്ക് പകരം, ഘടനാപരമായ വളർച്ച 5%-ന് താഴെയായി തുടരുന്ന പുതിയ യാഥാർത്ഥ്യം വാല്യൂവേഷനുകളിൽ പ്രതിഫലിക്കണമെന്നാണ് ഇതിന് പിന്നിലെ കാരണം. വിപണി വാല്യൂവേഷനുകളിൽ ഒരു പുരോഗതി ഉണ്ടാകണമെങ്കിൽ, വരുമാന വളർച്ച വേഗത്തിലാകുന്നതിന്റെ വ്യക്തമായ തെളിവുകളും കരാറുകളിൽ പുതിയ ആത്മവിശ്വാസവും നിക്ഷേപകർക്ക് കാണാൻ കഴിയണം എന്ന് ബ്രോക്കറേജ് വാദിക്കുന്നു.

പ്രധാന കാര്യങ്ങൾ

• ഘടനാപരമായ വളർച്ചാ മന്ദത: വലിയ ഐടി കമ്പനികളുടെ വളർച്ച 3-4% പരിധിയിൽ തന്നെ തുടരുമെന്ന് പ്രതീക്ഷിക്കുന്നു, ഇത് ചരിത്രപരമായ 7-8% ശരാശരിയേക്കാൾ ഗണ്യമായ കുറവാണ്.
• AI മൂല്യത്തിലുണ്ടാകുന്ന സമ്മർദ്ദം: വ്യവസായം ഇപ്പോൾ ഒരു "AI ഡിഫ്ലേഷൻ" ഘട്ടത്തിലാണ്; ഇവിടെ പഴയ സേവനങ്ങളിലെ ഉൽപ്പാദനക്ഷമത വർദ്ധിക്കുന്നത് പുതിയ AI സേവനങ്ങളിൽ നിന്നുള്ള വരുമാനത്തേക്കാൾ കൂടുതലായിരിക്കുകയാണ്.
• വൈകുന്ന തിരിച്ചുവരവ് കാലയളവ്: ഭൗമരാഷ്ട്രീയ അനിശ്ചിതത്വവും ബജറ്റ് പുനർവിന്യാസവും കാരണം, വ്യവസായത്തിന്റെ അർത്ഥവത്തായ തിരിച്ചുവരവ് FY30 വരെ നീണ്ടുനിൽക്കുമെന്ന് ഇപ്പോൾ പ്രവചിക്കപ്പെടുന്നു.