หุ้น AI เข้าสู่ช่วง 'Blowoff Top': เมกะเทรนด์นี้กำลังจะจบลงแล้วหรือ?

ภาคเทคโนโลยีทั่วโลกกำลังเผชิญกับการเทขายอย่างหนัก ซึ่งกระตุ้นความกังวลว่าฟองสบู่ AI ขนาดใหญ่อาจแตกสลาย ตามความเห็นของ Jonathan Schiessl รอง CIO ของ Westminster Asset Management แม้ว่าตลาดบางส่วนจะเข้าสู่ช่วง "blowoff top" (ช่วงราคาพุ่งสูงเกินจริงก่อนดิ่งลง) แต่สมมติฐานพื้นฐานในระยะยาวสำหรับปัญญาประดิษฐ์ (AI) ยังคงไม่เปลี่ยนแปลง

เจาะลึกกลไกของ 'Blowoff Top'

แรงกดดันอย่างหนักต่อหุ้นกลุ่ม Mag-7 และยักษ์ใหญ่ด้านเทคโนโลยีของเกาหลีอย่าง Samsung และ SK Hynix เมื่อเร็วๆ นี้ไม่ใช่เรื่องที่คาดไม่ถึงเสียทีเดียว Schiessl ตั้งข้อสังเกตว่าหุ้นที่เกี่ยวข้องกับ AI หลายตัวได้ "พุ่งขึ้นในแนวตั้ง" (gone vertical) ซึ่งสร้างสภาวะการเทรดที่หนาแน่น (crowded trade) โดยมีลักษณะเด่นคือการใช้เลเวอเรจสูงและการวางสถานะของนักลงทุนที่หนาแน่นมาก สภาวะเช่นนี้มักนำไปสู่ "blowoff top" ซึ่งก็คือการพุ่งขึ้นของราคาอย่างบ้าคลั่งเป็นครั้งสุดท้าย ก่อนที่จะตามมาด้วยการกลับตัวของราคาที่รุนแรงและเจ็บปวด

อย่างไรก็ตาม ควรพิจารณาการปรับฐานครั้งนี้ว่าเป็นเพียงการปรับสมดุลของตลาดที่จำเป็น มากกว่าที่จะเป็นการล่มสลายโดยสิ้นเชิง แม้ว่าการคลายสถานะ (unwind) จะสร้างความเจ็บปวด แต่ปัจจัยขับเคลื่อนหลักอย่างการนำ AI มาใช้งาน (AI adoption) ยังไม่ได้พังทลายลงในเชิงพื้นฐาน ความผันผวนในปัจจุบันเป็นเพียงอาการของมูลค่าหุ้นที่สูงเกินไป (extreme valuations) เมื่อต้องเผชิญกับความเป็นจริงของวัฏจักรตลาด

กำไรที่สนับสนุน vs. ต้นทุนเงินทุน

เหตุผลสำคัญที่ควรระมัดระวังแต่ไม่ควรตระหนกจนเกินไป คือความแข็งแกร่งของกำไรบริษัทจดทะเบียนในสหรัฐฯ Schiessl ชี้ให้เห็นว่ากำไรของบริษัทในสหรัฐฯ นั้น "ยอดเยี่ยมมาก" ซึ่งช่วยสร้างฐานรองรับมูลค่าหุ้น (valuation floor) ที่ป้องกันไม่ให้ฟองสบู่แตกสลายโดยสิ้นเชิง ต่างจากกระแสการปั่นกระแส (hype) เพียงอย่างเดียวในวัฏจักรที่ผ่านมา มูลค่าตลาดในปัจจุบันหลายส่วนได้รับการสนับสนุนจากการเติบโตของกำไรที่เกิดขึ้นจริง

อย่างไรก็ตาม ความเสี่ยงเชิงโครงสร้างที่สำคัญไม่ใช่ตัวเทคโนโลยีเอง แต่เป็นต้นทุนเงินทุนทั่วโลก (global cost of capital) เนื่องจากการจัดสรรเงินจำนวนมหาศาลไปยังศูนย์ข้อมูล AI (AI data centers), การใช้จ่ายด้านกลาโหม และการเปลี่ยนผ่านด้านพลังงาน ส่งผลให้ต้นทุนเงินทุนทั่วโลกมีแนวโน้มสูงขึ้น การเพิ่มขึ้นของต้นทุนการกู้ยืมนี้อาจทำหน้าที่เป็น "อุปสรรค" (blocker) สำคัญต่อเงินทุนจำนวนมหาศาลที่จำเป็นสำหรับการขยายศูนย์ข้อมูลทั่วโลกอย่างต่อเนื่อง

ทำไมอินเดียถึงไม่ได้รับผลกระทบ (และจุดที่ควรหลีกเลี่ยง)

สิ่งที่น่าสนใจคือ การที่อินเดียไม่มีส่วนเกี่ยวข้องโดยตรงกับการเทรดกลุ่มฮาร์ดแวร์ AI และการผลิตชิป ทำหน้าที่เป็นเกราะป้องกันที่ดี ต่างจากตลาดเกาหลีที่กำลังเผชิญกับการถูกบังคับขาย (forced selling) ในหุ้นกลุ่มเซมิคอนดักเตอร์ ตลาดอินเดียส่วนใหญ่จึงไม่ได้รับผลกระทบจากการคลายสถานะในกลุ่มนี้

แม้ว่าภาพรวมของอินเดียจะยังคงเป็นไปในเชิงบวก โดยเฉพาะหากราคาน้ำมันยังคงทรงตัว แต่ Schiessl ได้ออกคำเตือนอย่างรุนแรงเกี่ยวกับกลุ่มอุตสาหกรรม IT ของอินเดีย แม้จะมีการปรับฐานราคาเมื่อเร็วๆ นี้ แต่หุ้น IT ของอินเดียยังคงมีราคาแพง โดยซื้อขายกันที่ประมาณ 18 เท่าของกำไร เมื่อเทียบกับหุ้นอินเทอร์เน็ตของจีนที่อยู่ที่ 12 เท่า

ความกังวลพื้นฐานคือการที่ AI เข้ามาดิสรัปชัน (disruption) โมเดลธุรกิจการจ้างงานภายนอก (outsourcing) แบบดั้งเดิม ด้วยความไม่ชัดเจนของกำไรในช่วง 4-5 ปีข้างหน้า ความไม่แน่นอนเกี่ยวกับวิธีที่ AI จะเข้ามาปรับเปลี่ยนรูปแบบบริการด้าน IT ทำให้กลุ่มอุตสาหกรรมนี้เป็นการลงทุนที่มีความเสี่ยงสูงในขณะนี้

สรุปประเด็นสำคัญ

• การปรับฐานตลาด: การเทขายหุ้น AI ในปัจจุบันแสดงถึงช่วง "blowoff top" ที่เกิดจากการพุ่งขึ้นของราคาอย่างรวดเร็วและการเทรดที่หนาแน่น แต่การเติบโตของกำไรยังคงเป็นปัจจัยสนับสนุนเชิงโครงสร้างในระดับหนึ่ง
• ความเสี่ยงระดับมหภาค: ต้นทุนเงินทุนทั่วโลกที่สูงขึ้นถือเป็นภัยคุกคามสำคัญต่อการใช้จ่ายด้านทุน (capital expenditure) จำนวนมหาศาลที่จำเป็นสำหรับโครงสร้างพื้นฐานศูนย์ข้อมูล AI
• แนวโน้มของอินเดีย: อินเดียไม่ได้รับผลกระทบจากการดิ่งลงของกลุ่มฮาร์ดแวร์ AI ทั่วโลก แต่กลุ่ม IT ของอินเดียยังคงเป็นโซนที่ควร "หลีกเลี่ยง" เนื่องจากความไม่แน่นอนของโมเดลธุรกิจที่ถูกขับเคลื่อนโดย AI และมูลค่าหุ้นที่สูง