GenAI และภูมิรัฐศาสตร์จะกดดันการเติบโตของภาคส่วน IT ในอินเดีย: JPMorgan

อุตสาหกรรมบริการด้าน IT ของอินเดียกำลังเผชิญกับสภาวะชะงักงันที่ยาวนาน เนื่องจากการเปลี่ยนแปลงทางเทคโนโลยีและความไม่มั่นคงทั่วโลกกำลังปรับเปลี่ยนรูปแบบการใช้จ่ายขององค์กร รายงานการวิจัยล่าสุดจาก JPMorgan ระบุว่าภาคส่วนนี้อาจต้องดิ้นรนเพื่อหาเส้นทางการฟื้นตัวที่มีนัยสำคัญจนกว่าจะถึงปีงบประมาณ 2030 (FY30)

เส้นทางการเติบโตแบบ "รูปตัว L" (L-Shaped)

ภาคบริการ IT ของอินเดียติดอยู่ในกับดักการเติบโตต่ำ โดยมีการขยายตัวของรายได้วนเวียนอยู่เพียง 2% ถึง 3% ในช่วงสามปีที่ผ่านมา JPMorgan เตือนว่าอุตสาหกรรมนี้ไม่ได้กำลังมองหาการฟื้นตัวแบบรูปตัว V (V-shaped) ที่รวดเร็ว แต่เส้นทางการเติบโตกลับดูเหมือนจะเป็น "รูปตัว L" (L-shaped) แทน

บริษัทหลักทรัพย์แห่งนี้ได้ปรับลดประมาณการการเติบโตในระยะกลางและระยะยาวลงอย่างมีนัยสำคัญ ในขณะที่บริษัท IT ขนาดใหญ่ (large-cap) เคยมีการเติบโตเฉลี่ยระยะยาวอยู่ที่ 7-8% แต่ปัจจุบัน JPMorgan คาดการณ์ว่าการเติบโตจะยังคงติดหล่มอยู่ต่ำกว่า 3-4% ในอนาคตอันใกล้ รายงานระบุว่าการฟื้นตัวที่มีนัยสำคัญไม่น่าจะเกิดขึ้นก่อนปีงบประมาณ 2030

GenAI: ดาบสองคมของภาวะเงินฝืด

ปัจจัยขับเคลื่อนหลักของการชะลอตัวนี้คือระยะปัจจุบันของการนำ Generative AI (GenAI) มาใช้ JPMorgan จัดประเภทอุตสาหกรรมนี้ว่าอยู่ในช่วง "ภาวะเงินฝืด" (Deflation) ของโมเดลการนำ AI มาใช้แบบสามระยะ ในระยะนี้ ผลกำไรด้านผลิตภาพ (productivity gains) ที่นำโดย AI ในส่วนงานระบบเดิม (legacy) และงานด้านการบำรุงรักษาที่หนักหน่วง กลับส่งผลให้รายได้ลดลง เนื่องจากผลกำไรเหล่านี้ยังไม่ได้รับการชดเชยอย่างเต็มที่จากการขายบริการใหม่ๆ ที่ขับเคลื่อนด้วย AI

"ภาวะเงินฝืดจาก AI" (AI deflation) นี้กำลังเบียดขับงบประมาณบริการเทคโนโลยีแบบดั้งเดิมออกไปอย่างมีประสิทธิภาพ องค์กรต่างๆ กำลังเปลี่ยนทิศทางการใช้เงินทุนไปยัง AI tokens และโครงสร้างพื้นฐานคลาวด์มากขึ้น ทำให้เหลือพื้นที่น้อยลงสำหรับสัญญาจ้างเอาท์ซอร์ส IT แบบเดิม การเปลี่ยนแปลงนี้ส่งผลให้เกิดความล่าช้าในการลงนามสัญญาและการขยายงาน (ramp-ups) เนื่องจากลูกค้าต้องปรับตัวตามการเปลี่ยนแปลงที่รวดเร็วของภูมิทัศน์ทางเทคโนโลยี

ความไม่แน่นอนทางภูมิรัฐศาสตร์และความระมัดระวังด้านงบประมาณ

นอกเหนือจากเรื่องเทคโนโลยี ความไม่มั่นคงทางภูมิรัฐศาสตร์ทั่วโลกกำลังสร้างบรรยากาศของ "ความกลัว ความไม่แน่นอน และความสงสัย" (Fear, Uncertainty, and Doubt หรือ FUD) ในหมู่ลูกค้าองค์กร ความไม่แน่นอนนี้ทำให้ธุรกิจต่างๆ ต้องประเมินงบประมาณด้านเทคโนโลยีและลำดับความสำคัญในการลงทุนใหม่ นำไปสู่การตัดสินใจที่ล่าช้าอย่างต่อเนื่อง

การตรวจสอบช่องทางการขาย (Channel checks) บ่งชี้ว่าความอ่อนแอของอุปสงค์นี้มีแนวโน้มจะลากยาวไปถึงไตรมาสที่สองของปีงบประมาณ 2027 (FY27) การผสมผสานระหว่างลำดับความสำคัญขององค์กรที่เปลี่ยนไปและความผันผวนทางภูมิรัฐศาสตร์ หมายความว่าความแข็งแกร่งในช่วงครึ่งปีแรกที่มักจะเห็นในภาคส่วน IT นั้นไม่น่าจะเกิดขึ้นในรอบวัฏจักรที่กำลังจะมาถึง

ผลกระทบต่อการประเมินมูลค่าและแนวโน้มตลาด

เนื่องจากการเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้างเหล่านี้ JPMorgan จึงมีมุมมองเชิงลบ (bearish) ต่อการประเมินมูลค่าของภาคส่วนนี้ โดยบริษัทหลักทรัพย์ได้ปรับลดค่า P/E (price-to-earnings) ลง 10-25% ทั่วทั้งภาคส่วน เหตุผลนั้นเรียบง่าย: การประเมินมูลค่าในปัจจุบันนั้นยากที่จะยอมรับได้ เมื่อการเติบโตเชิงโครงสร้างลดฮวบจากระดับ 7-8% ก่อนหน้านี้ลงมาต่ำกว่า 5%

เพื่อให้ภาคส่วนนี้เกิดการปรับเปลี่ยนการประเมินมูลค่าใหม่ (valuation rerating) บริษัทหลักทรัพย์ตั้งข้อสังเกตว่านักลงทุนจำเป็นต้องเห็นการเร่งตัวของการเติบโตของรายได้อย่างชัดเจน ซึ่งเป็นตัวชี้วัดที่ปัจจุบันยังขาดความชัดเจนและความเชื่อมั่น

สรุปประเด็นสำคัญ

• การชะงักงันที่ยาวนาน: คาดว่าภาคส่วน IT ของอินเดียจะมีการฟื้นตัวแบบ "รูปตัว L" โดยการเติบโตอาจยังคงต่ำกว่า 4% จนถึงปีงบประมาณ 2030 (FY30)
• แรงกดดันจากภาวะเงินฝืดของ AI: ปัจจุบัน GenAI กำลังทำให้เกิดภาวะเงินฝืดในบริการแบบดั้งเดิม (legacy services) เนื่องจากผลิตภาพที่เพิ่มขึ้นนั้นแซงหน้ารายได้ที่สร้างจากสัญญา AI ใหม่ๆ
• ความเสี่ยงด้านการประเมินมูลค่า: JPMorgan ได้ปรับลดค่า P/E ลง 10-25% เนื่องจากการเปลี่ยนผ่านจากการเติบโตในอดีตที่ 7-8% ไปสู่ความเป็นจริงของการเติบโตเชิงโครงสร้างใหม่ที่ต่ำกว่าเดิม