GenAI และภูมิรัฐศาสตร์จะกดดันการเติบโตของภาค IT ในอินเดีย JPMorgan เตือน

ภาคบริการด้าน IT ของอินเดียกำลังเผชิญกับสภาวะชะงักงันที่ยาวนาน เนื่องจากการนำ Generative AI มาใช้และความไม่แน่นอนทางภูมิรัฐศาสตร์กำลังปรับเปลี่ยนรูปแบบการใช้จ่ายขององค์กร รายงานล่าสุดจาก JPMorgan ระบุว่าอุตสาหกรรมนี้อาจต้องดิ้นรนเพื่อหาจุดสมดุล โดยการฟื้นตัวอย่างมีนัยสำคัญอาจล่าช้าไปจนถึงปีงบประมาณ 2030 (FY30)

กับดักการเติบโตแบบ "รูปตัว L"

ในช่วงสามปีที่ผ่านมา อุตสาหกรรมบริการด้าน IT ของอินเดียติดอยู่ในวงจรการเติบโตต่ำ โดยมีอัตราการเติบโตของรายได้วนเวียนอยู่เพียง 2% ถึง 3% เท่านั้น JPMorgan เตือนว่าแนวโน้มการเติบโตกำลังเปลี่ยนไปสู่เส้นโค้งแบบ "รูปตัว L" ซึ่งหมายความว่าการชะลอตัวอาจยืดเยื้อกว่าที่เคยคาดการณ์ไว้มาก

บริษัทหลักทรัพย์แห่งนี้ได้ปรับลดประมาณการการเติบโตในระยะกลางและระยะยาวลงอย่างมีนัยสำคัญ ซึ่งต่างจากวงจรในอดีตที่บริษัท IT ขนาดใหญ่ (large-cap) มักจะกลับไปสู่ระดับการเติบโตเฉลี่ยตามประวัติศาสตร์ที่ 7-8% แต่ปัจจุบัน JPMorgan คาดการณ์ว่าการเติบโตของรายได้จะยังคงติดหล่มอยู่ต่ำกว่า 3-4% ในอนาคตอันใกล้

AI Deflation: ดาบสองคม

ปัจจัยสำคัญที่ทำให้เกิดการชะลอตัวนี้คือตำแหน่งปัจจุบันของอุตสาหกรรมในวงจรการนำ AI มาใช้ โดย JPMorgan จัดให้อุตสาหกรรมอยู่ในช่วง "Deflation" (ภาวะเงินฝืด) ซึ่งเป็นระยะแรกจากโมเดลสามระยะ ในระยะนี้ ผลิตภาพที่เพิ่มขึ้นจากการใช้ AI ในงานด้านระบบเดิม (legacy) และงานด้านการบำรุงรักษา (maintenance) กำลังส่งผลให้ต้นทุนลดลง แต่การประหยัดต้นทุนเหล่านี้ยังไม่ถูกชดเชยด้วยสัญญาบริการ AI ใหม่ๆ ที่มีมูลค่าสูง

โดยพื้นฐานแล้ว แม้ GenAI จะช่วยเพิ่มประสิทธิภาพ แต่ก็กำลังสร้างสภาวะ "AI deflation" ที่รายได้จากบริการใหม่ๆ ยังไม่สามารถชดเชยคุณค่าที่ลดลงของงานบำรุงรักษาแบบดั้งเดิมได้ ความไม่สมดุลนี้คาดว่าจะทำให้อุตสาหกรรมตกอยู่ในสภาวะ "growth funk" หรือช่วงซบเซาของการเติบโตไปอีกหลายปี

ความกลัว ความไม่แน่นอน และความสงสัย (FUD) ทางภูมิรัฐศาสตร์ และการจัดสรรงบประมาณใหม่

นอกเหนือจากเรื่องเทคโนโลยีแล้ว ปัจจัยทางเศรษฐกิจมหภาคกำลังสร้างบรรยากาศของ "Fear, Uncertainty, and Doubt" (FUD) หรือความกลัว ความไม่แน่นอน และความสงสัย ในหมู่บริษัทระดับโลก ความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์ทำให้ลูกค้าชะลอการลงนามในสัญญาและการขยายโครงการ โดย JPMorgan คาดการณ์ว่าความอ่อนแอนี้อาจลากยาวไปจนถึงไตรมาสที่ 2 ของปีงบประมาณ 2027 (2QFY27)

นอกจากนี้ งบประมาณขององค์กรต่างๆ กำลังถูกเปลี่ยนทิศทาง แทนที่จะใช้กับบริการ IT แบบดั้งเดิม บริษัทต่างๆ กำลังให้ความสำคัญกับการใช้จ่ายในด้าน AI tokens และโครงสร้างพื้นฐานคลาวด์ การจัดสรรเงินทุนใหม่นี้กำลัง "เบียดขับ" (crowding out) งบประมาณที่เคยสำรองไว้สำหรับบริการเทคโนโลยีในวงกว้าง ซึ่งยิ่งเป็นการบีบอัตรากำไร (margins) ของยักษ์ใหญ่ด้าน IT ของอินเดียให้แคบลงไปอีก

ผลกระทบต่อการประเมินมูลค่าและประมาณการ

มุมมองเชิงลบ (bearish) นี้ส่งผลกระทบโดยตรงต่อการประเมินมูลค่าในตลาดหุ้น โดย JPMorgan ได้ปรับลดค่า P/E (price-to-earnings) ลง 10-25% ทั่วทั้งภาคส่วน IT เหตุผลนั้นเรียบง่าย: การประเมินมูลค่าในปัจจุบันนั้นยากที่จะยอมรับได้ เมื่อการเติบโตเชิงโครงสร้างลดฮวบจากระดับ 7-8% ลงมาต่ำกว่า 5%

บริษัทหลักทรัพย์ยังคาดว่าจะมีการปรับลดประมาณการรายได้สำหรับปีงบประมาณ 2027 (FY27) ลง โดยระบุว่าความแข็งแกร่งตามปกติที่มักจะเห็นในช่วงครึ่งแรกของปีงบประมาณนั้นไม่น่าจะเกิดขึ้นในครั้งนี้ และการที่มูลค่าจะฟื้นตัวได้นั้น อุตสาหกรรมจะต้องแสดงให้เห็นถึงการเติบโตของรายได้ที่เร่งตัวขึ้นและการฟื้นคืนความเชื่อมั่นของลูกค้า

สรุปประเด็นสำคัญ

  • สภาวะชะงักงันที่ยาวนาน: คาดว่าภาค IT ของอินเดียจะมีการฟื้นตัวแบบ "รูปตัว L" โดยการเติบโตของรายได้น่าจะยังคงต่ำกว่า 4% ไปจนถึงอย่างน้อยปีงบประมาณ 2030 (FY30)
  • แรงกดดันจาก AI Deflationary: ปัจจุบันอุตสาหกรรมอยู่ในระยะที่ผลิตภาพจาก GenAI กำลังลดรายได้จากบริการแบบดั้งเดิม (legacy services) เร็วกว่าที่โครงการ AI ใหม่ๆ จะเข้ามาทดแทนได้
  • การปรับฐานมูลค่า (Valuation Reset): เนื่องจากการเปลี่ยนแปลงของการเติบโตเชิงโครงสร้าง JPMorgan จึงได้ปรับลดค่า P/E ทั่วทั้งกลุ่มอุตสาหกรรมลง 10-25% ซึ่งสะท้อนถึงมุมมองที่ระมัดระวังมากขึ้นสำหรับบริษัท IT ขนาดใหญ่