GenAI-യും ഭൗമരാഷ്ട്രീയവും ഇന്ത്യയുടെ ഐടി വളർച്ചയെ സമ്മർദ്ദത്തിലാക്കും, JPMorgan മുന്നറിയിപ്പ് നൽകുന്നു

ജനറേറ്റീവ് AI (Generative AI) സ്വീകരിക്കുന്നതും ഭൗമരാഷ്ട്രീയ അസ്ഥിരതയും കോർപ്പറേറ്റ് ചെലവുകളെ പുനർനിർണ്ണയിക്കുന്നതോടെ ഇന്ത്യയുടെ ഐടി സേവന മേഖല ദീർഘകാലത്തെ സ്തംഭനാവസ്ഥ നേരിടുകയാണ്. വ്യവസായം അതിന്റെ പഴയ വേഗത വീണ്ടെടുക്കാൻ പ്രയാസപ്പെട്ടേക്കാമെന്നും, അർത്ഥവത്തായ തിരിച്ചുവരവ് FY30 വരെ വൈകാൻ സാധ്യതയുണ്ടെന്നും JPMorgan-ന്റെ പുതിയ റിപ്പോർട്ട് സൂചിപ്പിക്കുന്നു.

'L-ആകൃതിയിലുള്ള' വളർച്ചാ കെണി

കഴിഞ്ഞ മൂന്ന് വർഷമായി ഇന്ത്യയുടെ ഐടി സേവന വ്യവസായം കുറഞ്ഞ വളർച്ചാ ചക്രത്തിൽ കുടുങ്ങിക്കിടക്കുകയാണ്; വരുമാന വളർച്ച വെറും 2% മുതൽ 3% വരെ മാത്രമാണ്. വളർച്ചയുടെ പാത ഒരു "L-ആകൃതിയിലുള്ള" വക്രതയിലേക്ക് മാറിക്കൊണ്ടിരിക്കുകയാണെന്നും, അതായത് സാവധാനത്തിലുള്ള വളർച്ച മുൻകൂട്ടി പ്രതീക്ഷിച്ചതിനേക്കാൾ കൂടുതൽ കാലം തുടരാൻ സാധ്യതയുണ്ടെന്നും JPMorgan മുന്നറിയിപ്പ് നൽകുന്നു.

ബ്രോക്കറേജ് തങ്ങളുടെ ഇടക്കാല-ദീർഘകാല വളർച്ചാ കണക്കുകൾ ഗണ്യമായി കുറച്ചു. മുൻകാലങ്ങളിൽ വലിയ ഐടി കമ്പനികൾക്ക് അവരുടെ ചരിത്രപരമായ ശരാശരി വളർച്ചയായ 7-8% തിരിച്ചുപിടിക്കാൻ കഴിഞ്ഞിരുന്നെങ്കിൽ, വരും കാലങ്ങളിൽ വരുമാന വളർച്ച 3-4 ശതമാനത്തിന് താഴെ തന്നെ തുടരുമെന്നാണ് JPMorgan ഇപ്പോൾ പ്രവചിക്കുന്നത്.

AI ഡിഫ്ലേഷൻ: ഇരുതല മൂർച്ചയുള്ള വാൾ

ഈ സാവധാനത്തിലുള്ള വളർച്ചയുടെ പ്രധാന കാരണം AI സ്വീകരിക്കുന്ന ഘട്ടത്തിലെ വ്യവസായത്തിന്റെ നിലവിലെ സ്ഥാനമാണ്. JPMorgan ഈ മേഖലയെ "ഡിഫ്ലേഷൻ" (Deflation) ഘട്ടത്തിലാണ് തരംതിരിച്ചിരിക്കുന്നത്—ഇത് മൂന്ന് ഘട്ടങ്ങളുള്ള മാതൃകയിലെ ആദ്യ ഘട്ടമാണ്. ഈ ഘട്ടത്തിൽ, പഴയ രീതിയിലുള്ള സേവനങ്ങളിലും (legacy services) മെയിന്റനൻസ് മേഖലകളിലും AI വഴിയുള്ള ഉൽപ്പാദനക്ഷമത വർദ്ധിക്കുന്നത് ചെലവ് കുറയ്ക്കാൻ സഹായിക്കുന്നുണ്ടെങ്കിലും, പുതിയ ഉയർന്ന മൂല്യമുള്ള AI സേവന കരാറുകൾ വഴി ഈ ലാഭം ഇനിയും നികത്തപ്പെട്ടിട്ടില്ല.

ചുരുക്കത്തിൽ, GenAI കാര്യക്ഷമത വർദ്ധിപ്പിക്കുമ്പോഴും, അത് "AI ഡിഫ്ലേഷൻ" എന്ന അവസ്ഥ സൃഷ്ടിക്കുന്നു. അതായത്, പുതിയ സേവനങ്ങളിൽ നിന്നുള്ള വരുമാനം പരമ്പരാഗത മെയിന്റനൻസ് ജോലികളുടെ കുറഞ്ഞുവരുന്ന മൂല്യത്തെ ഇനിയും നികത്തുന്നില്ല. ഈ അസന്തുലിതാവസ്ഥ വ്യവസായത്തെ വരും വർഷങ്ങളിൽ കൂടുതൽ കാലം വളർച്ചാ പ്രതിസന്ധിയിൽ (growth funk) നിലനിർത്തുമെന്ന് പ്രതീക്ഷിക്കുന്നു.

ഭൗമരാഷ്ട്രീയപരമായ FUD-ഉം ബജറ്റ് പുനർവിന്യാസവും

സാങ്കേതികവിദ്യയ്ക്ക് പുറമെ, ഭൗമരാഷ്ട്രീയ സാഹചര്യങ്ങൾ ആഗോള സംരംഭങ്ങൾക്കിടയിൽ "ഭയം, അനിശ്ചിതത്വം, സംശയം" (Fear, Uncertainty, and Doubt - FUD) എന്ന അന്തരീക്ഷം സൃഷ്ടിക്കുന്നു. ഭൗമരാഷ്ട്രീയ സംഘർഷങ്ങൾ കാരണം ഇടപാടുകൾ ഒപ്പിടുന്നതിനും പ്രവർത്തനങ്ങൾ വർദ്ധിപ്പിക്കുന്നതിനും (ramp-ups) ഉപഭോക്താക്കൾ താമസം വരുത്തുന്നു. ഈ ബലഹീനത FY27 രണ്ടാം പാദത്തിലേക്ക് (2QFY27) നീണ്ടുപോയേക്കാമെന്ന് JPMorgan പ്രവചിക്കുന്നു.

കൂടാതെ, കമ്പനികളുടെ ബജറ്റുകൾ പുനർനിർണ്ണയിക്കപ്പെടുകയും ചെയ്യുന്നു. പരമ്പരാഗത ഐടി സേവനങ്ങൾക്ക് പകരം, AI ടോക്കണുകൾക്കും ക്ലൗഡ് ഇൻഫ്രാസ്ട്രക്ചറിനും കമ്പനികൾ മുൻഗണന നൽകുന്നു. മൂലധനത്തിന്റെ ഈ പുനർവിന്യാസം നേരത്തെ സാങ്കേതിക സേവനങ്ങൾക്കായി മാറ്റിവെച്ചിരുന്ന ബജറ്റുകളെ ഇല്ലാതാക്കുകയും ഇന്ത്യൻ ഐടി ഭീമന്മാരുടെ ലാഭവിഹിതം (margins) കുറയ്ക്കുകയും ചെയ്യുന്നു.

മൂല്യനിർണ്ണയത്തിലും പ്രവചനങ്ങളിലും ഉണ്ടാകുന്ന ആഘാതം

ഈ മോശം സാമ്പത്തിക കാഴ്ചപ്പാട് ഓഹരി വിപണിയിലെ മൂല്യനിർണ്ണയത്തെ നേരിട്ട് ബാധിക്കും. ഐടി മേഖലയിലുടനീളം പ്രൈസ്-ടു-ഏണിംഗ് (P/E) മൾട്ടിപ്പിൾസ് 10-25% വരെ JPMorgan കുറച്ചു. ഇതിന്റെ കാരണം ലളിതമാണ്: ഘടനാപരമായ വളർച്ച 7-8 ശതമാനത്തിൽ നിന്ന് 5 ശതമാനത്തിന് താഴെയായി കുറഞ്ഞ സാഹചര്യത്തിൽ നിലവിലെ മൂല്യനിർണ്ണയങ്ങൾ ന്യായീകരിക്കാൻ പ്രയാസമാണ്.

സാമ്പത്തിക വർഷത്തിന്റെ ആദ്യ പകുതിയിൽ സാധാരണയായി കാണാറുള്ള കരുത്ത് ഇത്തവണ ഉണ്ടാകാൻ സാധ്യതയില്ലെന്ന് ചൂണ്ടിക്കാട്ടിക്കൊണ്ട്, FY27 വരുമാന മാർഗ്ഗനിർദ്ദേശങ്ങളിൽ (revenue guidance) കുറവുണ്ടാകുമെന്നും ബ്രോക്കറേജ് പ്രതീക്ഷിക്കുന്നു. ഓഹരി മൂല്യത്തിൽ തിരിച്ചുവരവ് ഉണ്ടാകണമെങ്കിൽ, വ്യവസായം വേഗത്തിലുള്ള വരുമാന വളർച്ചയും ഉപഭോക്താക്കളുടെ വിശ്വാസവും വീണ്ടെടുക്കണമതുണ്ട്.

പ്രധാന കാര്യങ്ങൾ

• ദീർഘകാല സ്തംഭനാവസ്ഥ: ഇന്ത്യയുടെ ഐടി മേഖലയിൽ ഒരു "L-ആകൃതിയിലുള്ള" തിരിച്ചുവരവ് പ്രതീക്ഷിക്കുന്നു; വരുമാന വളർച്ച കുറഞ്ഞത് തന്നെ FY30 വരെ 4 ശതമാനത്തിന് താഴെയായി തുടരാൻ സാധ്യതയുണ്ട്.
• AI ഡിഫ്ലേഷൻ സമ്മർദ്ദം: പുതിയ AI പ്രോജക്റ്റുകൾക്ക് പകരം വരാൻ കഴിയുന്നതിനേക്കാൾ വേഗത്തിൽ, GenAI വഴിയുള്ള ഉൽപ്പാദനക്ഷമത വർദ്ധനവ് പഴയ സേവനങ്ങളിൽ നിന്നുള്ള വരുമാനം കുറയ്ക്കുന്ന ഘട്ടത്തിലാണ് വ്യവസായം നിലവിൽ.
• മൂല്യനിർണ്ണയത്തിലെ മാറ്റം: ഘടനാപരമായ വളർച്ചയിലെ മാറ്റങ്ങൾ കാരണം, വലിയ ഐടി കമ്പനികളെക്കുറിച്ചുള്ള ജാഗ്രതയോടെയുള്ള കാഴ്ചപ്പാട് പ്രതിഫലിപ്പിച്ചുകൊണ്ട് JPMorgan ഐടി മേഖലയിലെ P/E മൾട്ടിപ്പിൾസ് 10-25% കുറച്ചു.