JPMorgan ชี้ GenAI และภูมิรัฐศาสตร์จะเป็นปัจจัยกดดันการเติบโตของภาค IT ในอินเดีย

ภาคบริการด้าน IT ของอินเดียกำลังอยู่ในช่วงการเปลี่ยนผ่านเชิงโครงสร้างที่สำคัญ โดยต้องเผชิญกับทั้งการหยุดชะงักทางเทคโนโลยี (technological disruption) และความไม่แน่นอนในระดับโลก รายงานการวิจัยล่าสุดจาก JPMorgan เตือนว่าอุตสาหกรรมนี้อาจเผชิญกับการฟื้นตัวแบบ "รูปตัว L" (L-shaped recovery) ที่ยาวนาน โดยคาดว่าแรงส่งในการเติบโตที่สำคัญจะไม่กลับมาจนกว่าจะถึงปีงบประมาณ 2030 (FY30)

การฟื้นตัวแบบ "รูปตัว L": ทำไมการเติบโตจึงหยุดชะงัก

ในช่วงสามปีที่ผ่านมา อุตสาหกรรมบริการด้าน IT ของอินเดียติดอยู่ในวงจรการเติบโตต่ำ โดยมีอัตราการเติบโตของรายได้แกว่งตัวอยู่ระหว่าง 2% ถึง 3% JPMorgan ชี้ว่า "ภาวะชะงักงันของการเติบโต" (growth funk) นี้ไม่ใช่เพียงการลดลงชั่วคราว แต่เป็นปัญหาเชิงโครงสร้างที่ลึกซึ้งกว่านั้น ซึ่งแตกต่างจากวงจรในอดีตที่เคยมีการฟื้นตัวอย่างรวดเร็ว สภาพการณ์ในปัจจุบันบ่งชี้ถึงเส้นกราฟแบบ "รูปตัว L" ซึ่งหมายความว่าการเติบโตจะคงที่อยู่ในระดับต่ำเป็นระยะเวลานาน

บริษัทหลักทรัพย์แห่งนี้ได้ปรับลดคาดการณ์ระยะยาวลงอย่างมีนัยสำคัญ โดยระบุว่าบริษัท IT ขนาดใหญ่ (large-cap) ไม่น่าจะกลับไปสู่อัตราการเติบโตเฉลี่ยในอดีตที่ระดับ 7-8% ได้ แต่คาดว่าการเติบโตของรายได้จะยังคงถูกกดดันอยู่ที่ระดับ 3-4% ในอนาคตอันใกล้ และการฟื้นตัวอย่างมีนัยสำคัญอาจล่าช้าออกไปจนถึงปีงบประมาณ 2030 (FY30)

ความย้อนแย้งของภาวะเงินฝืดจาก AI (The AI Deflation Paradox)

ปัจจัยขับเคลื่อนหลักที่อยู่เบื้องหลังการชะลอตัวนี้คือการอุบัติขึ้นของ Generative AI (GenAI) โดย JPMorgan จัดให้อุตสาหกรรมอยู่ในระยะ "เงินฝืด" (Deflation) ของโมเดลการนำ AI มาใช้แบบสามระยะ ในระยะนี้ ประสิทธิภาพการทำงานที่เพิ่มขึ้นจากการใช้ AI ในส่วนงานบริการแบบดั้งเดิม (legacy) และงานด้านการบำรุงรักษา (maintenance) กลับกลายเป็นการลดมูลค่าของสัญญาจ้างแบบเดิมลง

ในปัจจุบัน ผลกำไรจากประสิทธิภาพที่เพิ่มขึ้นเหล่านี้ยังไม่ได้รับการชดเชยอย่างเต็มที่จากบริการด้าน AI ใหม่ๆ ที่มีอัตรากำไรสูง (high-margin) สิ่งนี้ทำให้เกิดผลกระทบแบบ "เงินฝืด" (deflationary effect) โดยต้นทุนของบริการที่มีอยู่ลดลงเนื่องจากการใช้ระบบอัตโนมัติ แต่รายได้จากโครงการ AI ใหม่ๆ ยังไม่ขยายตัวมากพอที่จะชดเชยส่วนที่สูญเสียไป ความไม่สอดคล้องกันนี้คาดว่าจะสร้างอุปสรรค (headwinds) ต่อไปอย่างน้อยในช่วงสองปีข้างหน้า

ความไม่แน่นอนทางภูมิรัฐศาสตร์และการจัดสรรงบประมาณใหม่

นอกเหนือจากเรื่องเทคโนโลยีแล้ว สภาพแวดล้อมทางเศรษฐกิจมหภาคของโลกก็มีบทบาทสำคัญเช่นกัน ปัจจุบันองค์กรต่างๆ กำลังดำเนินธุรกิจภายใต้สภาวะ "FUD" (Fear, Uncertainty, and Doubt - ความกลัว ความไม่แน่นอน และความสงสัย) ที่ขับเคลื่อนโดยความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์ ความไม่มั่นคงนี้ส่งผลให้ลูกค้าเกิดความลังเลอย่างมาก นำไปสู่ความล่าช้าในการลงนามในสัญญาและการขยายขอบเขตงาน (ramp-ups) ของสัญญาที่มีอยู่เดิมให้ช้าลง

นอกจากนี้ ยังเห็นการเปลี่ยนแปลงในลำดับความสำคัญของการใช้จ่ายอย่างชัดเจน งบประมาณด้านบริการ IT กำลังถูก "เบียดขับ" (crowded out) เนื่องจากองค์กรต่างๆ เปลี่ยนทิศทางการลงทุนไปยัง AI tokens และโครงสร้างพื้นฐานคลาวด์ การจัดสรรงบประมาณใหม่นี้หมายความว่า แม้การใช้จ่ายด้านเทคโนโลยีจะยังคงอยู่ในระดับสูง แต่เป็นการย้ายออกจากบริการ IT แบบดั้งเดิมไปสู่การลงทุนที่เน้น AI โดยเฉพาะ ซึ่งทำให้ภาคบริการในวงกว้างต้องตกอยู่ภายใต้ความกดดัน

ผลกระทบต่อการประเมินมูลค่าและการคาดการณ์

เนื่องจากการเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้างเหล่านี้ JPMorgan จึงได้ปรับลดมุมมองต่อภาคส่วนนี้ลง โดยบริษัทหลักทรัพย์ได้ปรับลดค่า P/E (price-to-earnings) ลง 10-25% ทั่วทั้งอุตสาหกรรม โดยให้เหตุผลว่าการประเมินมูลค่าในปัจจุบันสะท้อนถึงความเป็นจริงของการเติบโตที่ต่ำกว่า 5% มากกว่ายุคที่เติบโต 7-8% ในอดีต นอกจากนี้ บริษัทยังคาดว่าการคาดการณ์รายได้สำหรับปีงบประมาณ 2027 (FY27) จะถูกปรับลดลง เนื่องจากความแข็งแกร่งแบบดั้งเดิมที่มักเห็นในช่วงครึ่งแรกของปีงบประมาณนั้นไม่น่าจะเกิดขึ้นในครั้งนี้

สรุปประเด็นสำคัญ

• การเติบโตที่หยุดชะงัก: บริษัท IT ยักษ์ใหญ่ของอินเดียคาดว่าจะมีการเติบโตที่จำกัดเพียง 3-4% ซึ่งลดลงอย่างมากจากค่าเฉลี่ยในอดีตที่ 7-8%
• แรงกดดันจากภาวะเงินฝืดของ AI: ประสิทธิภาพที่เพิ่มขึ้นจาก GenAI กำลังลดมูลค่าของบริการแบบดั้งเดิม โดยที่ยังไม่มีรายได้จาก AI ใหม่ๆ เข้ามาทดแทน
• การฟื้นตัวที่ล่าช้า: เนื่องจากความไม่แน่นอนทางภูมิรัฐศาสตร์และการเปลี่ยนแปลงของงบประมาณ จึงคาดว่าอุตสาหกรรมจะยังไม่ฟื้นตัวอย่างมีนัยสำคัญจนกว่าจะถึงปีงบประมาณ 2030 (FY30)