印度债务市场缺乏支撑下一阶段经济增长的能力

随着印度力争在 2030 年成为 7.3 万亿美元规模的经济体，其当前的金融基础设施正面临着债务市场发展不足这一关键障碍。德勤（Deloitte）最近的一份报告警告称，印度不能再仅仅依赖传统的银行存款来满足现代化经济日益增长的信贷需求。

摆脱以银行为主导的融资模式

几十年来，印度的信贷增长在很大程度上是由存放在银行存款中的家庭储蓄所推动的。然而，德勤的《印度金融服务现状》报告强调了家庭消费和储蓄模式的重大转变。随着这些模式的演变，传统上对银行主导型信贷的依赖正变得难以为继。

报告警告称，如果债务市场不能深化并提高效率，它可能会成为一个结构性瓶颈，阻碍印度实现其宏大的长期经济目标。如果缺乏银行存款之外的强有力替代方案，信贷需求与可用资本之间的差距将会扩大。

结构性弱点与市场低效

德勤的报告指出了当前债务生态系统中阻碍资本顺畅流动的几个关键缺陷。主要问题包括：

• 价格信号微弱： 收益率曲线上的价格信号仍不够活跃，难以准确衡量市场情绪。
• 风险区分度差： 不同借款人和金融工具之间的风险区分不足。
• 离岸卢比交易： 很大一部分卢比价格发现是通过离岸无本金交割远期（NDF）交易实现的，而这类交易通常独立于国内市场运行。

在全球金融条件收紧时期，这些低效问题会变得尤为危险，并可能直接阻碍国家的增长。

构建韧性金融体系的改革建议

为了弥补资金缺口，德勤提出了三大结构性改革支柱。首先，市场需要更深厚的流动性，并加强货币、债券和衍生品市场之间的整合，以确保短期融资与长期资本协同运作。

其次，报告强调了建立市场化利率的需求。目前，过度依赖管理型回购利率（administered repo rate）削弱了货币政策的传导效果。建立更强大的基准收益率曲线对于使利率真正响应市场现实至关重要。最后，印度必须提高其本币市场的吸引力，以吸引全球投资者，从而将卢比的价格发现功能从离岸中心引回国内。

巨大的 MSME 信贷缺口

债务市场的不成熟也加剧了 MSME 领域的信贷危机。尽管数字金融取得了进展，但正式信贷的获取率仍然低得惊人，目前仅有 14% 的 MSME 能够获得正式信贷。截至 2025 年 3 月，估计的 MSME 信贷缺口约为 25 万亿卢比，但德勤警告称，如果按照健康的信贷与 GDP 比率来衡量，实际的正式信贷缺口可能会超过 50 万亿卢比。

核心要点

• 告别存款依赖： 家庭储蓄模式的变化意味着印度必须超越银行存款，为其 7.3 万亿美元的经济雄心筹集资金。
• 迫切的结构性改革： 深化市场流动性、建立市场化利率以及将卢比价格发现功能引回国内是关键要求。
• 解决信贷缺口： 弥补 50 万亿卢比的正式信贷缺口（特别是针对 MSME）对于长期稳定至关重要。