ตลาดตราสารหนี้ของอินเดียยังขาดศักยภาพในการรองรับการเติบโตทางเศรษฐกิจในระยะถัดไป

ในขณะที่อินเดียตั้งเป้าที่จะก้าวไปสู่เศรษฐกิจขนาด 7.3 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐภายในปี 2030 โครงสร้างพื้นฐานทางการเงินในปัจจุบันกำลังเผชิญกับอุปสรรคสำคัญ นั่นคือตลาดตราสารหนี้ที่ยังไม่ได้รับการพัฒนา รายงานล่าสุดจาก Deloitte เตือนว่าประเทศไม่สามารถพึ่งพาเพียงเงินฝากธนาคารแบบดั้งเดิมเพื่อตอบสนองความต้องการสินเชื่อที่พุ่งสูงขึ้นของเศรษฐกิจที่กำลังพัฒนาสู่ความทันสมัยได้อีกต่อไป

การเปลี่ยนผ่านจากการพึ่งพาแหล่งเงินทุนผ่านธนาคาร

เป็นเวลาหลายทศวรรษที่การเติบโตของสินเชื่อในอินเดียได้รับแรงขับเคลื่อนหลักจากเงินออมของครัวเรือนที่ฝากไว้ในธนาคาร อย่างไรก็ตาม รายงาน "State of Financial Services in India" ของ Deloitte ชี้ให้เห็นถึงการเปลี่ยนแปลงที่สำคัญในรูปแบบการบริโภคและการออมของครัวเรือน เมื่อรูปแบบเหล่านี้เปลี่ยนไป การพึ่งพาสินเชื่อผ่านธนาคารแบบเดิมจึงเริ่มไม่ยั่งยืน

รายงานเตือนว่าหากตลาดตราสารหนี้ไม่ขยายตัวให้ลึกขึ้นและมีประสิทธิภาพมากขึ้น อาจกลายเป็นคอขวดเชิงโครงสร้างที่ขัดขวางไม่ให้อินเดียบรรลุเป้าหมายทางเศรษฐกิจระยะยาวที่ตั้งไว้ หากไม่มีทางเลือกอื่นที่แข็งแกร่งนอกเหนือจากเงินฝากธนาคาร ช่องว่างระหว่างความต้องการสินเชื่อและเงินทุนที่มีอยู่ก็มีแนวโน้มที่จะขยายกว้างขึ้น

จุดอ่อนเชิงโครงสร้างและความไร้ประสิทธิภาพของตลาด

รายงานของ Deloitte ระบุถึงข้อบกพร่องสำคัญหลายประการภายในระบบนิเวศตราสารหนี้ในปัจจุบันที่ขัดขวางการไหลเวียนของเงินทุนที่ราบรื่น ประเด็นสำคัญ ได้แก่:

• สัญญาณราคาที่ซบเซา: สัญญาณราคาตลอดเส้นอัตราผลตอบแทน (yield curve) ยังไม่มีความเคลื่อนไหวเพียงพอ ทำให้ยากต่อการประเมินความเชื่อมั่นของตลาดได้อย่างแม่นยำ
• การจำแนกความเสี่ยงที่ไม่มีประสิทธิภาพ: ขาดการจำแนกความเสี่ยงที่เหมาะสมระหว่างผู้กู้และเครื่องมือทางการเงินประเภทต่างๆ
• การซื้อขายเงินรูปีในต่างประเทศ: การค้นหาราคาเงินรูปี (price discovery) ส่วนใหญ่เกิดขึ้นผ่านการซื้อขาย non-deliverable forward (NDF) ในต่างประเทศ ซึ่งมักดำเนินไปอย่างเป็นอิสระจากตลาดภายในประเทศ

ความไร้ประสิทธิภาพเหล่านี้จะกลายเป็นอันตรายอย่างยิ่งในช่วงที่สภาวะทางการเงินทั่วโลกตึงตัว ซึ่งอาจขัดขวางการเติบโตของประเทศโดยตรง

ข้อเสนอแนะในการปฏิรูปเพื่อระบบการเงินที่ยืดหยุ่น

เพื่อปิดช่องว่างด้านเงินทุน Deloitte เสนอเสาหลักเชิงโครงสร้าง 3 ประการสำหรับการปฏิรูป ประการแรก ตลาดต้องการสภาพคล่องที่ลึกขึ้นและการบูรณาการที่ดีขึ้นระหว่างตลาดเงิน ตลาดพันธบัตร และตลาดอนุพันธ์ เพื่อให้มั่นใจว่าแหล่งเงินทุนระยะสั้นและเงินทุนระยะยาวจะทำงานสอดประสานกัน

ประการที่สอง รายงานเน้นย้ำถึงความจำเป็นของอัตราดอกเบี้ยที่ขับเคลื่อนโดยกลไกตลาด ในปัจจุบัน การพึ่งพาอัตราดอกเบี้ย Repo ที่กำหนดโดยรัฐ (administered repo rate) มากเกินไป ทำให้การส่งผ่านนโยบายการเงินอ่อนแอลง เส้นอัตราผลตอบแทนอ้างอิง (benchmark yield curve) ที่แข็งแกร่งขึ้นจึงเป็นสิ่งจำเป็นเพื่อให้ดอกเบี้ยตอบสนองต่อความเป็นจริงของตลาดอย่างแท้จริง สุดท้าย อินเดียต้องทำให้ตลาดเงินตราในประเทศมีความน่าดึงดูดใจต่อนักลงทุนทั่วโลกมากขึ้น เพื่อดึงการค้นหาราคาเงินรูปีกลับมาจากศูนย์กลางในต่างประเทศ

ช่องว่างสินเชื่อมหาศาลของกลุ่ม MSME

การขาดตลาดตราสารหนี้ที่สมบูรณ์ยังซ้ำเติมวิกฤตสินเชื่อในภาคส่วน MSME แม้ว่าการเงินดิจิทัลจะมีความก้าวหน้า แต่การเข้าถึงสินเชื่อในระบบยังคงอยู่ในระดับต่ำอย่างน่าตกใจ โดยปัจจุบันมี MSME เพียง 14% เท่านั้นที่เข้าถึงสินเชื่อในระบบ ช่องว่างสินเชื่อ MSME โดยประมาณอยู่ที่ประมาณ ₹25 ล้านล้านรูปี ณ เดือนมีนาคม 2025 แต่ Deloitte เตือนว่าช่องว่างสินเชื่อในระบบที่แท้จริงอาจสูงเกินกว่า ₹50 ล้านล้านรูปี เมื่อวัดเทียบกับอัตราส่วนสินเชื่อต่อ GDP ที่เหมาะสม

สรุปประเด็นสำคัญ

• การสิ้นสุดของการพึ่งพาเงินฝาก: รูปแบบการออมของครัวเรือนที่เปลี่ยนไปหมายความว่าอินเดียต้องก้าวข้ามการพึ่งพาเพียงเงินฝากธนาคารเพื่อขับเคลื่อนความทะเยอทะยานทางเศรษฐกิจขนาด 7.3 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ
• การปฏิรูปเชิงโครงสร้างอย่างเร่งด่วน: การเพิ่มสภาพคล่องของตลาด การสร้างอัตราดอกเบี้ยที่ขับเคลื่อนโดยกลไกตลาด และการดึงการค้นหาราคาเงินรูปีกลับมาสู่ในประเทศ เป็นข้อกำหนดที่สำคัญยิ่ง
• การแก้ไขช่องว่างด้านสินเชื่อ: การปิดช่องว่างสินเชื่อในระบบจำนวน ₹50 ล้านล้านรูปี โดยเฉพาะสำหรับ MSME เป็นสิ่งจำเป็นสำหรับเสถียรภาพในระยะยาว