بازار بدهی هند ظرفیت لازم برای مرحله بعدی رشد اقتصادی را ندارد
در حالی که هند قصد دارد تا سال ۲۰۳۰ به اقتصادی ۷.۳ تریلیون دلاری تبدیل شود، زیرساختهای مالی فعلی آن با مانعی حیاتی به شکل یک بازار بدهی توسعهنیافته روبرو است. گزارش اخیر Deloitte هشدار میدهد که این کشور دیگر نمیتواند تنها برای تأمین تقاضای فزاینده اعتبار در یک اقتصاد در حال مدرنسازی، به سپردههای بانکی سنتی متکی باشد.
گذار از تأمین مالی مبتنی بر بانک
برای دههها، رشد اعتبار در هند عمدتاً توسط پسانداز خانوارها که در سپردههای بانکی ذخیره شده بود، تأمین میشد. با این حال، گزارش "State of Financial Services in India" از Deloitte، نشاندهنده تغییر قابل توجهی در الگوهای مصرف و پسانداز خانوارها است. با تکامل این الگوها، اتکای سنتی به اعتبار مبتنی بر بانک در حال تبدیل شدن به امری ناپایدار است.
این گزارش هشدار میدهد که اگر بازار بدهی عمیقتر نشده و کارآمدتر نشود، میتواند به عنوان یک گلوگاه ساختاری عمل کرده و مانع از دستیابی هند به اهداف اقتصادی بلندمدت و جاهطلبانه خود شود. بدون وجود یک جایگزین قدرتمند برای سپردههای بانکی، شکاف بین تقاضای اعتبار و سرمایه موجود گستردهتر خواهد شد.
ضعفهای ساختاری و ناکارآمدیهای بازار
گزارش Deloitte چندین نقص حیاتی را در اکوسیستم فعلی بدهی شناسایی میکند که مانع از جریان روان سرمایه میشود. مسائل کلیدی عبارتند از:
- سیگنالهای قیمتی ضعیف: سیگنالهای قیمتی در طول منحنی بازده همچنان به اندازه کافی فعال نیستند، که این امر سنجش دقیق احساسات بازار را دشوار میکند.
- تمایز ضعیف ریسک: فقدان تمایز کافی در ریسکهای مربوط به وامگیرندگان مختلف و ابزارهای مالی وجود دارد.
- تجارت آفشور روپیه: بخش قابل توجهی از کشف قیمت روپیه از طریق معاملات آفشورِ قراردادهای آتی غیرقابل تحویل (NDF) انجام میشود که اغلب مستقل از بازارهای داخلی عمل میکند.
این ناکارآمدیها بهویژه در دورههای تشدید شرایط مالی جهانی خطرناک میشوند، جایی که میتوانند مستقیماً مانع رشد ملی شوند.
اصلاحات پیشنهادی برای یک سیستم مالی تابآور
برای پر کردن شکاف تأمین مالی، Deloitte سه رکن ساختاری اصلی را برای اصلاح پیشنهاد میکند. نخست، بازار به نقدینگی عمیقتر و ادغام بهتر بین بازارهای پول، اوراق قرضه و مشتقات نیاز دارد تا اطمینان حاصل شود که تأمین مالی کوتاهمدت و سرمایه بلندمدت با هم هماهنگ عمل میکنند.
دوم، این گزارش بر نیاز به نرخهای بهره بازارمحور تأکید میکند. در حال حاضر، اتکای شدید به نرخ ریپو (repo rate) تعیینشده توسط دولت، انتقال سیاستهای پولی را تضعیف میکند. وجود یک منحنی بازده معیار قویتر برای اینکه نرخها واقعاً نسبت به واقعیتهای بازار پاسخگو باشند، ضروری است. در نهایت، هند باید بازارهای ارز داخلی خود را برای سرمایهگذاران جهانی جذابتر کند تا فرآیند کشف قیمت روپیه را از مراکز آفشور به داخل کشور بازگرداند.
شکاف عظیم اعتبار در بخش MSME
فقدان یک بازار بدهی بالغ همچنین بحران اعتبار را در بخش MSME تشدید میکند. در حالی که امور مالی دیجیتال پیشرفت کرده است، دسترسی به اعتبار رسمی همچنان به طرز تکاندهندهای پایین است و در حال حاضر تنها ۱۴٪ از MSMEها به اعتبار رسمی دسترسی دارند. شکاف تخمینی اعتبار MSME تا مارس ۲۰۲۵ تقریباً ۲۵ لک کرور روپیه بود، اما Deloitte هشدار میدهد که شکاف واقعی اعتبار رسمی، هنگامی که نسبت اعتبار به GDP سالم در نظر گرفته شود، میتواند از ۵۰ لک کرور روپیه فراتر رود.
نکات کلیدی
- پایان اتکا به سپردهها: تغییر الگوهای پسانداز خانوار به این معناست که هند باید برای تأمین بودجه جاهطلبیهای اقتصادی ۷.۳ تریلیون دلاری خود، از سپردههای بانکی فراتر رود.
- اصلاحات ساختاری فوری: عمیقتر کردن نقدینگی بازار، ایجاد نرخهای بهره بازارمحور و بازگرداندن کشف قیمت روپیه به داخل کشور، از الزامات حیاتی هستند.
- رسیدگی به شکاف اعتبار: پر کردن شکاف ۵۰ لک کرور روپیهای اعتبار رسمی، بهویژه برای MSMEها، برای ثبات بلندمدت ضروری است.