اكتتاب NSE العام: لماذا تفتقر الهند إلى العديد من الشركات التي تشبه آلة النقد هذه

بينما يستعد المستثمرون للاكتتاب العام الضخم لشركة NSE بقيمة 30,000 كرور روبية، سلط نيثين كاماث، الرئيس التنفيذي لشركة Zerodha، الضوء على مفارقة رائعة في المشهد المؤسسي الهندي. حيث وصف البورصة الوطنية (NSE) بأنها "آلة نادرة لتوليد وتوزيع النقد"، مما أثار نقاشاً أعمق حول سبب ندرة الشركات ذات التوزيعات النقدية العالية في الهند.

نموذج NSE: أرباح عالية وتوزيعات أرباح ضخمة

من المتوقع أن يكون الاكتتاب العام المرتقب لشركة NSE ثاني أكبر طرح عام في الهند، بعد الطرح الضخم لمنصة Jio Platforms. إن حجم الصحة المالية للبورصة مذهل: ففي السنة المالية 2026، حققت NSE أرباحاً تجاوزت 10,300 كرور روبية.

ما يميز NSE هو سياسة توزيع الأرباح الخاصة بها. فقد وزعت البورصة ما يقرب من 8,660 كرور روبية كأرباح، مما يمثل نسبة توزيع هائلة بلغت 84%. ويشير كاماث إلى أن هذا الاتجاه من المرجح أن يستمر بعد الإدراج، لأن الأطر التنظيمية تمنع البورصات من استثمار الفائض النقدي بقوة في شركات أخرى خاصة أو مدرجة. ومع محدودية السبل لاستثمار رأس المال، يصبح رد القيمة للمساهمين عبر توزيعات الأرباح هو المسار الأكثر منطقية.

المراجحة الضريبية: لماذا تفضل الشركات النمو على التوزيعات

يوضح كاماث أن ندرة "آلات النقد" مثل NSE مدفوعة إلى حد كبير بالهيكل الضريبي في الهند، وتحديداً "المراجحة الضريبية" بين توزيعات الأرباح والأرباح الرأسمالية.

عندما تحقق شركة ما ربحاً قدره 100 روبية، فإنها تسدد أولاً ضريبة الشركات، مما يترك حوالي 75 روبية. وإذا تم توزيع هذا المبلغ كتوزيعات أرباح، فسيتم فرض ضرائب على المساهمين مرة أخرى وفقاً لمعدلات ضريبة الدخل الهامشية الفردية الخاصة بهم. وبالنسبة لأولئك الذين يقعون في أعلى شريحة ضريبية، فإن هذا يؤدي إلى تآكل العائد الصافي بشكل كبير.

وعلى العكس من ذلك، إذا احتفظت الشركة بتلك الأرباح لإعادة استثمارها في النمو، فإن القيمة تنعكس في سعر السهم. ولا يدفع المستثمرون ضريبة الأرباح الرأسمالية (CGT) إلا عندما يبيعون أسهمهم في نهاية المطاف، وتكون معدل ضريبة الأرباح الرأسمالية أقل بكثير من معدل ضريبة الدخل المطبق على توزيعات الأرباح. وهذا يخلق حافزاً هيكلياً هائلاً للشركات الحديثة لإعطاء الأولوية للتوسع وإعادة الاستثمار على حساب التوزيع الفوري للأرباح.

المرونة من خلال الربحية

بينما تؤدي إعادة استثمار الأرباح إلى دفع عجلة النمو الاقتصادي، يحذر كامات من أن التركيز المستمر على التوسع دون تحقيق أرباح كافية قد يكون خطيراً. فالشركات التي تعطي الأولوية للنمو على حساب التدفق النقدي تصبح عرضة للخطر بشكل كبير خلال فترات الركود الاقتصادي، حيث "يمكن لدورة سيئة واحدة أن تشل حركتها تماماً". ويرى أن المرونة المؤسسية طويلة الأمد تُبنى على الربحية المستدامة، تماماً مثل النموذج الذي نراه في NSE.

تفاصيل اكتتاب NSE العام (IPO)

تم هيكلة اكتتاب NSE العام (IPO) كعرض للبيع (OFS) لما يصل إلى 14.89 كرور سهم عادي، وهو ما يمثل ما يقرب من 6% من رأس مال الأسهم المدفوع للبورصة. ومع تقييم السوق غير المدرجة الذي يحوم حول 5 لآخ كرور روبية، من المتوقع أن تبلغ قيمة الطرح حوالي 30,000 كرور روبية. ومن الجدير بالذكر أن أسهم NSE ستُدرج في BSE، محاكاةً لترتيب الإدراج الحالي لـ BSE.

النقاط الرئيسية

• توزيعات أرباح مرتفعة: تعمل NSE بنسبة توزيع أرباح تبلغ 84% بسبب القيود التنظيمية التي تحد من قدرتها على إعادة استثمار الفائض النقدي في قطاعات أعمال أخرى.
• التفاوت الضريبي: الفجوة بين الضرائب المرتفعة على توزيعات الأرباح والضرائب المنخفضة على الأرباح الرأسمالية تحفز الشركات الهندية على الاحتفاظ بالأرباح من أجل النمو بدلاً من توزيعها على المساهمين.
• الاستقرار مقابل النمو: بينما يغذي إعادة الاستثمار الاقتصاد، يؤكد كامات أن الربحية المستدامة ضرورية للشركات للبقاء في مواجهة دورات السوق المتقلبة.