NSE IPO: ทำไมอินเดียถึงขาดธุรกิจที่เป็นเหมือนเครื่องผลิตเงินสดเช่นนี้

ในขณะที่นักลงทุนกำลังเตรียมตัวสำหรับการเสนอขายหุ้น IPO ของ NSE มูลค่ามหาศาลถึง ₹30,000-crore Nithin Kamath ซีอีโอของ Zerodha ได้ชี้ให้เห็นถึงความผิดปกติที่น่าสนใจในภูมิทัศน์ของภาคธุรกิจในอินเดีย โดยเขาเรียก National Stock Exchange (NSE) ว่าเป็น "เครื่องจักรผลิตและกระจายเงินสด" ที่หาได้ยาก ซึ่งนำไปสู่การอภิปรายเชิงลึกว่าทำไมธุรกิจที่มีการจ่ายผลตอบแทนสูงเช่นนี้จึงหาได้ยากในอินเดีย

โมเดลของ NSE: กำไรสูงและเงินปันผลมหาศาล

การทำ IPO ของ NSE ที่กำลังจะเกิดขึ้นนี้ ถูกคาดหมายว่าจะเป็นการเสนอขายหุ้นต่อสาธารณะที่ใหญ่เป็นอันดับสองของอินเดีย ต่อจากการเสนอขายหุ้น Jio Platforms ที่ประสบความสำเร็จอย่างล้นหลาม ขนาดของความแข็งแกร่งทางการเงินของตลาดหลักทรัพย์แห่งนี้ก็น่าตกใจมาก โดยในปีงบประมาณ 2569 (FY26) NSE มีกำไรมากกว่า ₹10,300 crore

สิ่งที่ทำให้ NSE แตกต่างออกไปคือนโยบายการจ่ายเงินปันผล โดยตลาดหลักทรัพย์ได้จ่ายเงินปันผลออกมาประมาณ ₹8,660 crore ซึ่งคิดเป็นอัตราการจ่ายเงินปันผล (payout ratio) ที่สูงถึง 84% Kamath ตั้งข้อสังเกตว่าแนวโน้มนี้มีแนวโน้มที่จะดำเนินต่อไปหลังจากการเข้าจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ เนื่องจากกรอบการกำกับดูแลไม่อนุญาตให้ตลาดหลักทรัพย์นำเงินสดส่วนเกินไปลงทุนอย่างรุนแรงในธุรกิจเอกชนหรือธุรกิจจดทะเบียนอื่นๆ เมื่อมีช่องทางในการใช้เงินทุนที่จำกัด การคืนมูลค่าให้แก่ผู้ถือหุ้นผ่านเงินปันผลจึงเป็นแนวทางที่มีเหตุผลที่สุด

การทำกำไรจากส่วนต่างทางภาษี (Tax Arbitrage): ทำไมบริษัทต่างๆ จึงเลือกการเติบโตมากกว่าการจ่ายเงินปันผล

Kamath อธิบายว่าความหายากของ "เครื่องจักรผลิตเงินสด" อย่าง NSE ส่วนใหญ่ถูกขับเคลื่อนโดยโครงสร้างภาษีของอินเดีย โดยเฉพาะอย่างยิ่ง "ส่วนต่างทางภาษี" (tax arbitrage) ระหว่างเงินปันผลและกำไรจากส่วนต่างราคาหลักทรัพย์ (capital gains)

เมื่อบริษัททำกำไรได้ ₹100 สิ่งแรกที่ต้องทำคือการชำระภาษีนิติบุคคล ซึ่งจะเหลือเงินประมาณ ₹75 หากจำนวนเงินนี้ถูกนำไปจ่ายเป็นเงินปันผล ผู้ถือหุ้นจะต้องถูกเรียกเก็บภาษีอีกครั้งตามอัตราภาษีเงินได้บุคคลธรรมดาของตน สำหรับผู้ที่อยู่ในฐานภาษีสูงสุด สิ่งนี้จะลดทอนผลตอบแทนสุทธิลงอย่างมาก

ในทางกลับกัน หากบริษัทเก็บกำไรเหล่านั้นไว้เพื่อลงทุนต่อเพื่อการเติบโต มูลค่าดังกล่าวจะสะท้อนอยู่ในราคาหุ้น นักลงทุนจะเสียภาษีจากกำไรส่วนต่างราคาหลักทรัพย์ (Capital Gains Tax หรือ CGT) ก็ต่อเมื่อพวกเขาขายหุ้นในที่สุดเท่านั้น และอัตราภาษี CGT นั้นต่ำกว่าอัตราภาษีเงินได้ที่ใช้กับเงินปันผลอย่างมาก สิ่งนี้จึงสร้างแรงจูงใจเชิงโครงสร้างที่สำคัญให้แก่ธุรกิจสมัยใหม่ในการให้ความสำคัญกับการขยายธุรกิจและการลงทุนต่อ มากกว่าการจ่ายกำไรออกไปในทันที

ความยืดหยุ่นผ่านความสามารถในการทำกำไร

While reinvesting earnings drives economic growth, Kamath warns that a relentless focus on expansion without sufficient profit can be dangerous. Businesses that prioritize growth at the expense of cash flow become highly vulnerable during economic downturns, where "one bad cycle can kneecap them severely." He argues that long-term corporate resilience is built on sustainable profitability, much like the model seen with NSE.

Details of the NSE IPO

The NSE IPO is structured as an Offer-for-Sale (OFS) of up to 14.89 crore equity shares, representing nearly 6% of the exchange's paid-up equity capital. With an unlisted market valuation hovering around ₹5 lakh crore, the issue is expected to be sized at approximately ₹30,000 crore. Notably, NSE’s shares will be listed on the BSE, mirroring the current listing arrangement of the BSE.

Key Takeaways

• High Dividend Payouts: NSE operates with an 84% dividend payout ratio due to regulatory restrictions that limit its ability to reinvest surplus cash into other business sectors.
• Tax Disparity: The gap between high dividend taxes and lower capital gains taxes incentivizes Indian companies to retain earnings for growth rather than distributing them to shareholders.
• Stability vs. Growth: While reinvestment fuels the economy, Kamath emphasizes that sustainable profitability is essential for businesses to survive volatile market cycles.