IPO NSE: Mengapa India Kekurangan Banyak Bisnis Seperti Mesin Uang Ini

Saat para investor bersiap menghadapi IPO NSE senilai ₹30.000 crore yang masif, CEO Zerodha Nithin Kamath telah menyoroti sebuah anomali yang menarik dalam lanskap korporasi India. Ia mengidentifikasi National Stock Exchange (NSE) sebagai "mesin penghasil dan pendistribusi uang tunai" yang langka, yang memicu diskusi lebih mendalam tentang mengapa bisnis dengan pembayaran tinggi seperti itu jarang ditemukan di India.

Model NSE: Laba Tinggi dan Dividen Masif

IPO NSE mendatang diprediksi akan menjadi penawaran umum terbesar kedua di India, menyusul penerbitan Jio Platforms yang fenomenal. Skala kesehatan finansial bursa ini sangat mencengangkan: pada FY26, NSE meraup laba melebihi ₹10.300 crore.

Apa yang membedakan NSE adalah kebijakan dividennya. Bursa tersebut mendistribusikan sekitar ₹8.660 crore sebagai dividen, yang mewakili rasio pembayaran (payout ratio) masif sebesar 84%. Kamath mencatat bahwa tren ini kemungkinan akan berlanjut setelah melantai di bursa (post-listing) karena kerangka regulasi mencegah bursa untuk berinvestasi secara agresif menggunakan kelebihan kas ke bisnis swasta atau perusahaan tercatat lainnya. Dengan terbatasnya jalur untuk penempatan modal, mengembalikan nilai kepada pemegang saham melalui dividen menjadi jalur yang paling logis.

Arbitrase Pajak: Mengapa Perusahaan Lebih Memilih Pertumbuhan Daripada Pembayaran

Kamath menjelaskan bahwa kelangkaan "mesin uang" seperti NSE sebagian besar didorong oleh struktur pajak India, khususnya "arbitrase pajak" antara dividen dan keuntungan modal (capital gains).

Ketika sebuah perusahaan menghasilkan laba sebesar ₹100, perusahaan tersebut terlebih dahulu melunasi pajak korporasi, menyisakan sekitar ₹75. Jika jumlah ini didistribusikan sebagai dividen, pemegang saham akan dikenakan pajak lagi berdasarkan tarif pajak penghasilan marginal individu mereka. Bagi mereka yang berada dalam kelompok pajak tertinggi, hal ini secara signifikan menggerus imbal hasil bersih.

Sebaliknya, jika sebuah perusahaan menahan laba tersebut untuk diinvestasikan kembali dalam pertumbuhan, nilainya akan tercermin dalam harga saham. Investor hanya membayar Pajak Keuntungan Modal (Capital Gains Tax/CGT) saat mereka akhirnya menjual saham mereka, dan tarif CGT jauh lebih rendah daripada tarif pajak penghasilan yang diterapkan pada dividen. Hal ini menciptakan insentif struktural yang masif bagi bisnis modern untuk memprioritaskan ekspansi dan investasi ulang daripada distribusi laba segera.

Ketahanan Melalui Profitabilitas

Meskipun menginvestasikan kembali laba mendorong pertumbuhan ekonomi, Kamath memperingatkan bahwa fokus yang tak henti-hentinya pada ekspansi tanpa keuntungan yang memadai dapat menjadi berbahaya. Bisnis yang memprioritaskan pertumbuhan dengan mengorbankan arus kas menjadi sangat rentan selama penurunan ekonomi, di mana "satu siklus buruk dapat melumpuhkan mereka secara parah." Ia berpendapat bahwa ketahanan korporasi jangka panjang dibangun di atas profitabilitas yang berkelanjutan, mirip dengan model yang terlihat pada NSE.

Detail IPO NSE

IPO NSE disusun sebagai Penawaran untuk Menjual (Offer-for-Sale/OFS) hingga 14,89 crore saham ekuitas, yang mewakili hampir 6% dari modal ekuitas disetor bursa tersebut. Dengan valuasi pasar tidak terdaftar yang berkisar sekitar ₹5 lakh crore, penawaran ini diperkirakan akan bernilai sekitar ₹30.000 crore. Menariknya, saham NSE akan dicatatkan di BSE, mencerminkan pengaturan pencatatan BSE saat ini.

Poin-Poin Penting

  • Pembayaran Dividen yang Tinggi: NSE beroperasi dengan rasio pembayaran dividen sebesar 84% karena adanya pembatasan regulasi yang membatasi kemampuannya untuk menginvestasikan kembali kelebihan kas ke sektor bisnis lainnya.
  • Disparitas Pajak: Kesenjangan antara pajak dividen yang tinggi dan pajak keuntungan modal yang lebih rendah mendorong perusahaan-perusahaan India untuk menahan laba demi pertumbuhan daripada mendistribusikannya kepada pemegang saham.
  • Stabilitas vs. Pertumbuhan: Meskipun investasi kembali mendorong ekonomi, Kamath menekankan bahwa profitabilitas yang berkelanjutan sangat penting bagi bisnis untuk bertahan dalam siklus pasar yang volatil.