IPO của NSE: Tại sao Ấn Độ thiếu nhiều doanh nghiệp giống như "cỗ máy in tiền" này

Khi các nhà đầu tư đang chuẩn bị cho đợt IPO khổng lồ trị giá 30.000 crore ₹ của NSE, CEO của Zerodha, Nithin Kamath, đã chỉ ra một sự bất thường thú vị trong bối cảnh doanh nghiệp tại Ấn Độ. Ông xác định Sàn giao dịch Chứng khoán Quốc gia (NSE) là một "cỗ máy tạo và phân phối tiền mặt" hiếm có, thúc đẩy một cuộc thảo luận sâu hơn về lý do tại sao các doanh nghiệp có tỷ lệ chi trả cao như vậy lại khan hiếm ở Ấn Độ.

Mô hình NSE: Lợi nhuận cao và cổ tức khổng lồ

Đợt IPO sắp tới của NSE được kỳ vọng sẽ là đợt chào bán công khai lớn thứ hai tại Ấn Độ, sau đợt phát hành bom tấn của Jio Platforms. Quy mô sức khỏe tài chính của sàn giao dịch này thật đáng kinh ngạc: trong năm tài chính 2026 (FY26), NSE đã đạt mức lợi nhuận vượt quá 10.300 crore ₹.

Điều làm nên sự khác biệt của NSE chính là chính sách cổ tức. Sàn giao dịch đã phân phối khoảng 8.660 crore ₹ dưới dạng cổ tức, tương ứng với tỷ lệ chi trả khổng lồ lên tới 84%. Kamath lưu ý rằng xu hướng này có khả năng sẽ tiếp tục sau khi niêm yết vì các khung pháp lý ngăn cản các sàn giao dịch đầu tư mạnh mẽ lượng tiền mặt dư thừa vào các doanh nghiệp tư nhân hoặc doanh nghiệp niêm yết khác. Với các kênh triển khai vốn hạn chế, việc hoàn trả giá trị cho cổ đông thông qua cổ tức trở thành con đường hợp lý nhất.

Chênh lệch thuế: Tại sao các công ty ưu tiên tăng trưởng hơn là chi trả

Kamath giải thích rằng sự khan hiếm của các "cỗ máy in tiền" như NSE phần lớn do cấu trúc thuế của Ấn Độ, cụ thể là sự "chênh lệch thuế" (tax arbitrage) giữa cổ tức và lãi vốn.

Khi một công ty tạo ra 100 ₹ lợi nhuận, trước tiên họ sẽ thanh toán thuế thu nhập doanh nghiệp, để lại khoảng 75 ₹. Nếu số tiền này được phân phối dưới dạng cổ tức, các cổ đông sẽ bị đánh thuế một lần nữa theo mức thuế thu nhập biên cá nhân của họ. Đối với những người nằm trong khung thuế cao nhất, điều này làm xói mòn đáng kể lợi nhuận ròng.

Ngược lại, nếu một công ty giữ lại các khoản thu nhập đó để tái đầu tư vào tăng trưởng, giá trị sẽ được phản ánh vào giá cổ phiếu. Các nhà đầu tư chỉ phải trả Thuế Lãi vốn (Capital Gains Tax - CGT) khi họ bán cổ phiếu, và thuế suất CGT thấp hơn đáng kể so với thuế thu nhập áp dụng cho cổ tức. Điều này tạo ra một động lực cấu trúc khổng lồ cho các doanh nghiệp hiện đại nhằm ưu tiên mở rộng và tái đầu tư thay vì phân phối lợi nhuận ngay lập tức.

Sức chống chịu thông qua khả năng sinh lời

Mặc dù việc tái đầu tư lợi nhuận thúc đẩy tăng trưởng kinh tế, Kamath cảnh báo rằng việc tập trung không ngừng vào mở rộng mà không có lợi nhuận đủ lớn có thể gây nguy hiểm. Các doanh nghiệp ưu tiên tăng trưởng mà đánh đổi bằng dòng tiền sẽ trở nên cực kỳ dễ bị tổn thương trong các giai đoạn suy thoái kinh tế, nơi mà "một chu kỳ tồi tệ có thể khiến họ bị tê liệt nghiêm trọng." Ông lập luận rằng khả năng phục hồi dài hạn của doanh nghiệp được xây dựng dựa trên khả năng sinh lời bền vững, tương tự như mô hình của NSE.

Chi tiết về IPO của NSE

IPO của NSE được cấu trúc dưới hình thức Chào bán cổ phiếu (OFS) lên đến 14,89 crore cổ phiếu phổ thông, chiếm gần 6% vốn điều lệ đã góp của sàn giao dịch. Với định giá thị trường chưa niêm yết dao động quanh mức ₹5 lakh crore, đợt phát hành dự kiến có quy mô khoảng ₹30.000 crore. Đáng chú ý, cổ phiếu của NSE sẽ được niêm yết trên BSE, tương tự như cách sắp xếp niêm yết hiện tại của BSE.

Các điểm chính cần lưu ý

  • Tỷ lệ chi trả cổ tức cao: NSE hoạt động với tỷ lệ chi trả cổ tức là 84% do các hạn chế về quy định làm hạn chế khả năng tái đầu tư tiền mặt dư thừa vào các lĩnh vực kinh doanh khác.
  • Sự chênh lệch về thuế: Khoảng cách giữa thuế cổ tức cao và thuế lợi tức vốn thấp hơn khuyến khích các công ty Ấn Độ giữ lại lợi nhuận để tăng trưởng thay vì phân phối cho các cổ đông.
  • Sự ổn định so với Tăng trưởng: Trong khi việc tái đầu tư thúc đẩy nền kinh tế, Kamath nhấn mạnh rằng khả năng sinh lời bền vững là yếu tố thiết yếu để các doanh nghiệp tồn tại qua các chu kỳ thị trường đầy biến động.