NSE IPO: কেন ভারতে এই ধরণের ক্যাশ মেশিন বা নগদ অর্থ উৎপাদনকারী ব্যবসার অভাব রয়েছে

বিনিয়োগকারীরা যখন ৩০,০০০ কোটি টাকার বিশাল NSE IPO-র জন্য প্রস্তুতি নিচ্ছেন, তখন Zerodha-র CEO নিথিন কামাথ ভারতীয় কর্পোরেট জগতের একটি চমকপ্রদ অসংগতি তুলে ধরেছেন। তিনি ন্যাশনাল স্টক এক্সচেঞ্জ (NSE)-কে একটি বিরল "ক্যাশ জেনারেশন অ্যান্ড ডিস্ট্রিবিউশন মেশিন" বা নগদ অর্থ উৎপাদন ও বণ্টনকারী যন্ত্র হিসেবে চিহ্নিত করেছেন, যা ভারতে কেন এই ধরণের উচ্চ-লভ্যাংশ প্রদানকারী ব্যবসার অভাব রয়েছে তা নিয়ে একটি গভীর আলোচনার সূত্রপাত করেছে।

NSE মডেল: উচ্চ মুনাফা এবং বিশাল লভ্যাংশ

আসন্ন NSE IPOটি Jio Platforms-এর ব্লকবাস্টার ইস্যুর পর ভারতের দ্বিতীয় বৃহত্তম পাবলিক অফারিং হতে চলেছে। এক্সচেঞ্জটির আর্থিক অবস্থার ব্যাপকতা বিস্ময়কর: ২০২৬ অর্থবর্ষে (FY26), NSE ১০,৩০০ কোটি টাকারও বেশি মুনাফা অর্জন করেছে।

যা NSE-কে আলাদা করে তোলে তা হলো এর লভ্যাংশ নীতি (dividend policy)। এক্সচেঞ্জটি প্রায় ৮,৬৬০ কোটি টাকা লভ্যাংশ হিসেবে বিতরণ করেছে, যা ৮৪% এর একটি বিশাল পেআউট রেশিও (payout ratio) নির্দেশ করে। কামাথ উল্লেখ করেছেন যে, তালিকাভুক্ত হওয়ার পরেও এই প্রবণতা বজায় থাকার সম্ভাবনা রয়েছে, কারণ রেগুলেটরি ফ্রেমওয়ার্ক বা নিয়ন্ত্রণমূলক কাঠামো এক্সচেঞ্জগুলোকে উদ্বৃত্ত নগদ অর্থ অন্যান্য বেসরকারি বা তালিকাভুক্ত ব্যবসায় আগ্রাসীভাবে বিনিয়োগ করতে বাধা দেয়। মূলধন ব্যবহারের সীমিত সুযোগ থাকায়, লভ্যাংশের মাধ্যমে শেয়ারহোল্ডারদের কাছে মূল্য ফিরিয়ে দেওয়া সবচেয়ে যৌক্তিক পথ হয়ে ওঠে।

ট্যাক্স আরবিট্রেজ: কেন কোম্পানিগুলো লভ্যাংশের চেয়ে প্রবৃদ্ধিকে বেশি প্রাধান্য দেয়

কামাথ ব্যাখ্যা করেছেন যে, NSE-এর মতো "ক্যাশ মেশিন"-এর অভাব মূলত ভারতের কর কাঠামোর কারণে, বিশেষ করে লভ্যাংশ (dividends) এবং ক্যাপিটাল গেইনস (capital gains)-এর মধ্যে বিদ্যমান "ট্যাক্স আরবিট্রেজ"-এর কারণে।

যখন একটি কোম্পানি ১০০ টাকা মুনাফা করে, তখন এটি প্রথমে কর্পোরেট ট্যাক্স পরিশোধ করে, যার ফলে প্রায় ৭৫ টাকা অবশিষ্ট থাকে। যদি এই অর্থ লভ্যাংশ হিসেবে বিতরণ করা হয়, তবে শেয়ারহোল্ডারদের তাদের ব্যক্তিগত মার্জিনাল ইনকাম-ট্যাক্স রেট অনুযায়ী আবারও কর দিতে হয়। যারা সর্বোচ্চ ট্যাক্স ব্র্যাকেটে রয়েছেন, তাদের ক্ষেত্রে এটি নিট রিটার্ন বা প্রকৃত মুনাফাকে উল্লেখযোগ্যভাবে কমিয়ে দেয়।

অন্যদিকে, যদি একটি কোম্পানি প্রবৃদ্ধিতে পুনরায় বিনিয়োগ করার জন্য সেই উপার্জন ধরে রাখে, তবে তার প্রতিফলন ঘটে শেয়ারের মূল্যে। বিনিয়োগকারীরা কেবল তখনই ক্যাপিটাল গেইনস ট্যাক্স (CGT) প্রদান করেন যখন তারা শেষ পর্যন্ত তাদের শেয়ার বিক্রি করেন, এবং এই CGT-র হার লভ্যাংশের ওপর প্রযোজ্য ইনকাম ট্যাক্স রেটের তুলনায় অনেক কম। এটি আধুনিক ব্যবসাগুলোর জন্য তাৎক্ষণিক মুনাফা বিতরণের পরিবর্তে সম্প্রসারণ এবং পুনঃবিনিয়োগকে অগ্রাধিকার দেওয়ার একটি বিশাল কাঠামোগত প্রণোদনা তৈরি করে।

মুনাফার মাধ্যমে স্থিতিস্থাপকতা

যদিও উপার্জিত অর্থ পুনরায় বিনিয়োগ করা অর্থনৈতিক প্রবৃদ্ধিকে ত্বরান্বিত করে, কামাথ সতর্ক করেছেন যে পর্যাপ্ত মুনাফা ছাড়াই কেবল সম্প্রসারণের ওপর নিরন্তর মনোযোগ দেওয়া বিপজ্জনক হতে পারে। যে ব্যবসাগুলো নগদ প্রবাহের (cash flow) বিনিময়ে প্রবৃদ্ধিকে অগ্রাধিকার দেয়, তারা অর্থনৈতিক মন্দার সময় অত্যন্ত ঝুঁকিপূর্ণ হয়ে পড়ে, যেখানে "একটি খারাপ চক্র তাদের মারাত্মকভাবে পঙ্গু করে দিতে পারে।" তিনি যুক্তি দেন যে দীর্ঘমেয়াদী কর্পোরেট স্থিতিস্থাপকতা টেকসই মুনাফার ওপর ভিত্তি করে গড়ে ওঠে, ঠিক যেমন NSE-এর ক্ষেত্রে দেখা যায়।

NSE IPO-এর বিস্তারিত বিবরণ

NSE IPO-টি ১৪.৮৯ কোটি ইক্যুইটি শেয়ার পর্যন্ত একটি অফার-ফর-সেল (OFS) হিসেবে সাজানো হয়েছে, যা এক্সচেঞ্জের পরিশোধিত ইক্যুইটি মূলধনের প্রায় ৬% নির্দেশ করে। আনলিস্টেড মার্কেটে এর বাজারমূল্য প্রায় ₹৫ লক্ষ কোটি টাকার কাছাকাছি হওয়ায়, এই ইস্যুর আকার প্রায় ₹৩০,০০০ কোটি হতে পারে বলে আশা করা হচ্ছে। উল্লেখযোগ্যভাবে, NSE-এর শেয়ার BSE-তে তালিকাভুক্ত হবে, যা BSE-এর বর্তমান তালিকাভুক্তকরণ ব্যবস্থার অনুরূপ।

মূল বিষয়সমূহ

• উচ্চ ডিভিডেন্ড পেআউট: রেগুলেটরি বিধিনিষেধের কারণে NSE ৮৪% ডিভিডেন্ড পেআউট রেশিও নিয়ে কাজ করে, যা উদ্বৃত্ত নগদ অর্থ অন্যান্য ব্যবসায়িক খাতে পুনরায় বিনিয়োগ করার ক্ষমতাকে সীমিত করে দেয়।
• কর বৈষম্য: উচ্চ ডিভিডেন্ড ট্যাক্স এবং নিম্ন ক্যাপিটাল গেইন ট্যাক্সের মধ্যে ব্যবধান ভারতীয় কোম্পানিগুলোকে শেয়ারহোল্ডারদের মধ্যে লভ্যাংশ বণ্টন করার পরিবর্তে প্রবৃদ্ধির জন্য উপার্জন ধরে রাখতে উৎসাহিত করে।
• স্থিতিশীলতা বনাম প্রবৃদ্ধি: যদিও পুনরায় বিনিয়োগ অর্থনীতিকে গতিশীল করে, কামাথ জোর দিয়ে বলেন যে অস্থির বাজার চক্রে টিকে থাকার জন্য ব্যবসার ক্ষেত্রে টেকসই মুনাফা অপরিহার্য।