תשואות אג"ח בגוש האירו יציבות סביב שפל של שבועיים בעקבות ההסכם במזרח התיכון

המתחים הגיאופוליטיים במזרח התיכון החלו לרדת בעקבות הסכם ראשוני בין ארה"ב לאיראן, מה שעורר תזוזה משמעותית בשוקי האנרגיה העולמיים. התפתחות זו ייצבה את תשואות האג"ח הממשלתיות בגוש האירו סביב רמות השפל שלהן בשבועיים האחרונים, בעוד המשקיעים מעדכנים מחדש את הציפיות לאינפלציה ולמדיניות הבנקים המרכזיים.

ביטחון אנרגטי וגורם מצר הורמוז

המנוע העיקרי מאחורי התנועה האחרונה בשוק הוא הסכם השלום לפתיחה מחדש של מצר הורמוז. כעורק ימי חיוני, המצר מטפל בכחמישית מתזרים הנפט והגז העולמי. האפשרות למעבר ללא הפרעה במעבר מים זה הקלה משמעותית על החששות מפני מחסור באנרגיה עולמית.

ההשפעה על הסחורות הייתה מיידית, כאשר חוזים עתידיים על נפט גולמי ברנט לחודש הקרוב צנחו לרמות הנמוכות ביותר מאז ה-10 במרץ. עבור גוש האירו, מחירים נמוכים יותר לאנרגיה פועלים כחרב פיפיות עבור השווקים: הם מרככים את הסיכון לאינפלציה מבוססת עלויות ("cost-push" inflation), ובו בזמן מפחיתים את האיום המיידי של האטה כלכלית הנגרמת מעלויות ייצור גבוהות.

שינוי בציפיות לגבי ה-ECB

הייצוב של תשואות האג"ח קשור קשר הדוק לשינוי בסנטימנט בנוגע למסלול המדיניות המוניטרית של הבנק המרכזי האירופי (ECB). בעוד ה-ECB היה בין הבנקים המרכזיים הגדולים הראשונים שהקשיחו את המדיניות בעקבות פרוץ הסכסוך, ההרגעה הגיאופוליטית האחרונה הובילה משקיעים לצמצם את הציפיות שלהם להעלאות נוספות בשיעורי הריבית.

נתוני השוק הנוכחיים מראים כי חוזים עתידיים בשוק הכספים מתמחרים כעת צמצום של 32 נקודות בסיס (bps) עד סוף השנה. משמעות הדבר היא העלאה אחת של רבע נקודת אחוז, עם סיכוי של כ-30% בלבד להעלאה נוספת. תזוזה זו משתקפת בחוב הריבוני הגרמני; תשואת ה-Bund הגרמנית ל-10 שנים, מדד הייחוס של גוש האירו, נותרה יציבה סביב 2.954%, לאחר ירידה משמעותית לרמה הנמוכה ביותר מאז ה-29 במאי ביום המסחר הקודם.

דעות חלוקות לגבי תחזית האינפלציה

למרות האופטימיות, קובעי המדיניות נותרים זהירים לגבי המהירות שבה הסכם השלום יתורגם לירידה במחירי הצרכן. בעוד נשיאת ה-ECB, כריסטין להגארד, בירכה על החדשות, גורמים אחרים, כמו יוכים נאגל מגרמניה, הזהירו כי ההקלה באינפלציה עשויה שלא להיות מיידית. ההיגיון הוא שייתכן שימשכו מספר חודשים עד שרמות אספקת הנפט יחזרו ליכולתם שלפני המלחמה.

השוק פונה כעת אל הכלכלן הראשי של ה-ECB, פיליפ ליין, לקבלת הנחיות נוספות. התגובות הצפויות שלו צפויות לספק רמזים קריטיים בשאלה האם ה-ECB רואה בשינוי הגאופוליטי הזה שינוי קבוע במסלול האינפלציה או הקלה זמנית.

נקודות מרכזיות