แนวโน้มราคาน้ำมันดิบ: ทำไมราคาอาจยังทรงตัวในระดับสูง และทำไมหุ้นกลุ่ม OMCs อาจพุ่งทะยาน

แม้ความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์จะเริ่มมีสัญญาณคลี่คลายลง แต่ผู้เชี่ยวชาญในตลาดเตือนว่าราคาน้ำมันดิบไม่น่าจะกลับลงไปแตะระดับต่ำสุดเหมือนช่วงก่อนเกิดความขัดแย้งในอนาคตอันใกล้นี้ แม้ว่าการเจรจาสันติภาพจะสร้างความหวัง แต่ความเสี่ยงเชิงโครงสร้างที่ยังคงมีอยู่ในด้านการขนส่งทางเรือและการประกันภัย อาจทำให้ตลาดพลังงานยังคงเคลื่อนไหวอยู่ในกรอบการซื้อขายที่มีความผันผวนและอยู่ในระดับราคาที่สูง

กรอบการซื้อขายน้ำมันดิบที่ 75–80 ดอลลาร์

จากข้อมูลของ Probal Sen จาก ICICI Securities ระบุว่า แม้ความตื่นตระหนกของราคาน้ำมันดิบในช่วงที่ผ่านมาจะลดน้อยลง แต่การที่ราคาจะกลับลงไปต่ำกว่า 70 ดอลลาร์นั้นยังเป็นไปได้ยากในขณะนี้ และแม้ว่าราคาจะปรับตัวลดลงไปใกล้ระดับดังกล่าว ก็ไม่คาดว่าจะสามารถทรงตัวอยู่ที่ระดับนั้นได้นาน

สาเหตุหลักของ "ค่าความเสี่ยง" (risk premium) ที่ยังคงอยู่ในระดับสูงนี้ คือการฟื้นตัวของการขนส่งทางเรือทั่วโลกที่เป็นไปอย่างล่าช้า โดย Sen เน้นย้ำว่าต้นทุนการประกันภัยที่พุ่งสูงขึ้นและค่าระวางเรือที่แพงขึ้นกำลังทำหน้าที่เป็นฐานราคา (price floor) จนกว่าจะมีการลงนามในข้อตกลงสันติภาพขั้นสุดท้ายและสิ้นสุดระยะเวลาสังเกตการณ์ 60 วันในปัจจุบัน คาดว่าราคาน้ำมันดิบจะซื้อขายอยู่ในกรอบที่ค่อนข้างคงที่ระหว่าง 75 ถึง 80 ดอลลาร์ นอกจากนี้ นักลงทุนควรระมัดระวังความผันผวนที่อาจเกิดขึ้นใหม่ เนื่องจากผู้มีส่วนได้ส่วนเสียบางกลุ่มที่ไม่ได้เข้าร่วมในการเจรจาบันทึกความเข้าใจ (MoU) ในปัจจุบัน อาจไม่ปฏิบัติตามข้อตกลงหยุดยิงที่มีอยู่

แนวโน้มเชิงบวกสำหรับบริษัทการตลาดน้ำมัน (OMCs)

ในขณะที่ฝั่งอุปทานน้ำมันดิบต้องเผชิญกับความผันผวน แต่บริษัทการตลาดน้ำมัน (OMCs) ของอินเดียกลับอยู่ในตำแหน่งที่พร้อมสำหรับการปรับมูลค่าหุ้นใหม่ (re-rating) ข้อมูลล่าสุดบ่งชี้ว่าอัตรากำไรของเชื้อเพลิงค้าปลีกได้กลับเข้าสู่จุดคุ้มทุน และในบางกรณีเริ่มสร้างกำไรที่เป็นบวกแล้ว

Sen ให้ความเห็นว่า ตลาดยังไม่ได้สะท้อนการฟื้นตัวของอัตรากำไรนี้เข้าไปในราคาอย่างเต็มที่ แม้ว่าผลประกอบการในไตรมาสที่ 1 (Q1) ของเดือนมิถุนายนอาจดูน่าผิดหวัง ซึ่งอาจนำไปสู่การปรับฐานราคาในระยะสั้น แต่แนวโน้มในช่วงที่เหลือของปีงบประมาณยังคงสดใส หากข้อตกลงทางภูมิรัฐศาสตร์มีความคืบหน้า คาดว่าจะเกิดการพลิกฟื้นของผลประกอบการอย่างมีนัยสำคัญ ซึ่งจะช่วยสร้างแรงส่งเชิงบวกให้กับหุ้นกลุ่ม OMC

ศักยภาพการเติบโตในกลุ่มธุรกิจกระจายก๊าซในเมือง (CGD)

กลุ่มธุรกิจกระจายก๊าซในเมือง (CGD) จะได้รับประโยชน์อย่างมากหากราคาพลังงานโลกปรับตัวลดลง โดยเฉพาะอย่างยิ่งจากการลดลงของต้นทุนการจัดหาก๊าซ LNG เนื่องจากกลุ่มนี้มีความอ่อนไหวต่ออัตรากำไรสูง โดยการเปลี่ยนแปลงของต้นทุนก๊าซเฉลี่ยถ่วงน้ำหนักเพียง 1 ดอลลาร์ สามารถส่งผลกระทบต่อ EBITDA ต่อหน่วยได้ประมาณ ₹2 ถึง ₹3.5 ต่อ SCM

ด้วยการประมาณการต้นทุนก๊าซในกรณีฐาน (base case) อยู่ที่ระหว่าง ₹5.5 ถึง ₹6.3 ต่อ SCM การลดลงของราคา LNG ใดๆ ก็ตามจะกลายเป็นปัจจัยหนุนสำคัญ (tailwind) ต่อความสามารถในการทำกำไรของบริษัทเหล่านี้

กลุ่มธุรกิจต้นน้ำและความเสี่ยงด้านภาษีลาภลอย (Windfall Tax)

ในทางตรงกันข้ามกับกลุ่ม OMCs บริษัทต้นน้ำอย่าง Oil India กลับพบว่ากำไรที่เคยได้มาในช่วงก่อนหน้าถูกล้างออกไปเนื่องจากราคาน้ำมันดิบที่อ่อนตัวลง อย่างไรก็ตาม ยังมีแง่มุมที่ดีสำหรับการทำกำไรในระยะยาว เนื่องจากราคาน้ำมันดิบที่ต่ำลงจะช่วยลดโอกาสที่รัฐบาลจะจัดเก็บภาษีลาภลอย (windfall tax) หรือดำเนินมาตรการเพื่อจำกัดรายได้ของกลุ่มต้นน้ำ และเมื่อความชัดเจนของราคาน้ำมันดิบพื้นฐานปรากฏขึ้น ความเป็นไปได้ในการปรับเพิ่มคาดการณ์กำไรสำหรับปีงบประมาณ 2027 (FY27) ก็จะมีมากขึ้น

สรุปประเด็นสำคัญ

• ฐานราคาน้ำมันดิบ: เนื่องจากค่าความเสี่ยงด้านการขนส่งและการประกันภัย คาดว่าน้ำมันดิบจะซื้อขายอยู่ในกรอบที่สูงกว่าคือ 75–80 ดอลลาร์ แทนที่จะกลับไปสู่ระดับต่ำกว่า 70 ดอลลาร์เหมือนช่วงก่อนเกิดความขัดแย้ง
• การฟื้นตัวของ OMC: แม้ตัวเลขในไตรมาสที่ 1 อาจจะอ่อนแอ แต่คาดว่ากลุ่ม OMC จะเห็นการพลิกฟื้นของผลประกอบการและการปรับมูลค่าหุ้นใหม่ (re-rating) เมื่ออัตรากำไรของเชื้อเพลิงค้าปลีกเริ่มมีเสถียรภาพ
• ความอ่อนไหวของกำไรจากก๊าซ: บริษัทในกลุ่มกระจายก๊าซในเมืองมีความอ่อนไหวต่อราคา LNG สูงมาก โดยการลดลงของต้นทุนก๊าซเพียง 1 ดอลลาร์ สามารถช่วยเพิ่ม EBITDA ต่อหน่วยได้อย่างมีนัยสำคัญ