印度旅游业的爆发式增长：为何 Motilal Oswal 看好 TBO Tek 和 Ixigo
印度的旅游和休闲行业正在经历巨大的结构性转变，正从碎片化的线下市场向数字化驱动的强力增长引擎转型。随着可支配收入的增加和基础设施的改善推动需求增长，在线旅游平台已准备好在这一不断扩张的经济体中占据重要份额。
万亿卢比级的增长机遇
印度在线旅游市场的增长速度预计将显著超过全球增长趋势。根据最近的分析，该市场预计将从 2023 财年的约 2.1 万亿卢比扩大到 2028 财年的 3.8 万亿卢比，复合年增长率 (CAGR) 约为 13%，表现强劲。
这一增长的关键驱动力是不断提高的数字化渗透率。虽然在线渠道目前约占总旅游预订量的 54%，但预计这一数字将上升至近 65%。这一转变受到多种结构性利好的推动，包括有利的人口结构、不断提高的劳动力参与率，以及消费者对“体验式”消费日益增长的偏好。此外，人工智能 (AI) 的整合将通过超个性化规划和动态打包服务来变革整个行业。
TBO Tek：通过全球整合实现规模扩张
Motilal Oswal 对 TBO Tek 维持“买入”评级，强调了其在面对地缘政治动荡时的韧性。Classic Vacations 的整合显著增强了公司的增长势头，预计这将进一步提升规模并产生运营协同效应。
TBO Tek 的财务增长势头十分显著：
- 营收增长： 受 Classic Vacations 整合的推动，公司在 2026 财年第四季度的营收同比增长了 83%（其中有机营收同比增长 21%）。
- 盈利能力： EBITDA 同比增长 23%，而税后利润 (PAT) 增长了 2%。
- 未来展望： 分析师预计 2025-28 财年（预测值）将处于高增长轨道，预计营收的复合年增长率 (CAGR) 为 37%，息税前利润 (EBIT) 为 35%，税后利润 (PAT) 为 30%。这种增长将由酒店、度假套餐和增值服务等高利润细分市场驱动。
Ixigo：主导二三线市场
Le Travenues Technology (Ixigo) 通过捕捉印度非大都市地区的巨大需求，开辟了一个独特的利基市场。其月活跃用户数为 8500 万，Ixigo 约 94% 的预订涉及非一线城市的出发地或目的地。
Ixigo 在特定细分领域的统治地位进一步巩固了其市场地位：
- 市场领导地位： 该公司在火车票预订细分市场拥有约 60% 的绝对市场份额。
- 交易量： 在 2026 财年，Ixigo 报告的总交易额 (GTV) 为 1870 亿卢比，涵盖了机票 (750 亿卢比)、火车票 (830 亿卢比) 和巴士 (260 亿卢比)。
- 效率与利润率： 通过采用多应用、多品牌战略，Ixigo 保持了较低的用户获取成本。在运营杠杆的支持下，分析师预计到 2028 财年 (E)，其 EBITDA 利润率将提升 400 个基点至 10%。
核心要点
- 巨大的市场扩张： 预计到 2028 财年，印度的在线旅游市场规模将达到 3.8 万亿卢比，年复合增长率 (CAGR) 为 13%。
- 战略整合： 像 TBO Tek 这样的公司正在利用并购（例如整合 Classic Vacations）来扩大规模，并进入利润率更高的国际细分市场。
- Bharat 的崛起： Ixigo 的成功凸显了二三线城市的重要性，这些城市通过火车和巴士预订驱动了印度大部分的旅游量。