インドの旅行ブーム：Motilal OswalがTBO TekとIxigoを強気に見る理由

インドの旅行・レジャー部門は、断片的なオフライン市場からデジタル主導の強力な市場へと、大規模な構造的変化を遂げている。可処分所得の増加とインフラの整備が需要を押し上げる中、オンライン旅行プラットフォームはこの拡大する経済の大きなシェアを獲得できる位置にいる。

数兆ルピー規模の成長機会

インドのオンライン旅行市場は、世界の成長トレンドを大幅に上回る見通しだ。最近の分析によると、市場規模は2023年度（FY23）の約2.1兆ルピーから、2028年度（FY28）までに3.8兆ルピーへと拡大し、約13%という堅調な年平均成長率（CAGR）を示すと予測されている。

この成長の重要な原動力は、デジタル浸透率の向上である。現在、オンラインチャネルは旅行予約全体の約54%を占めているが、この数値は65%近くまで上昇すると予想されている。この変化は、好ましい人口動態、労働力率の向上、そして「体験重視」の支出に対する消費者嗜好の高まりなど、いくつかの構造的な追い風によって促進されている。さらに、人工知能（AI）の統合により、超パーソナライズされたプランニングやダイナミック・パッケージングを通じて、業界に変革がもたらされる見込みだ。

TBO Tek：グローバルな統合による規模の拡大

Motilal Oswalは、地政学的な混乱にもかかわらずTBO Tekの回復力を高く評価し、「買い（BUY）」のスタンスを維持している。同社の成長は、Classic Vacationsの統合によって大幅に強化されており、規模の拡大と運営上のシナジー効果が期待されている。

TBO Tekの財務的な勢いは顕著である：

  • 収益成長： 同社は2026年度第4四半期（4QFY26）において、主にClassic Vacationsの連結により、前年同期比（YoY）83%の増収を報告した（オーガニック収益は前年同期比21%増）。
  • 収益性： EBITDAは前年同期比23%増加し、PAT（税引後利益）は2%の増加となった。
  • 今後の見通し： アナリストは、2025年度から2028年度（FY25-28E）にかけて高い成長軌道を予測しており、収益で37%、EBITで35%、PATで30%のCAGRを見込んでいる。この成長は、ホテル、ホリデーパッケージ、付随サービスなどの高利益率セグメントによって牽引されるだろう。

Ixigo：ティア2およびティア3市場の支配

Le Travenues Technology (Ixigo) has carved out a unique niche by capturing the massive demand from India's non-metro regions. With a monthly active user base of 85 million, approximately 94% of Ixigo's bookings involve either an origin or destination in non-tier-1 cities.

Ixigo's market position is reinforced by its dominance in specific niches:

  • Market Leadership: The company holds a commanding ~60% market share in the train ticketing segment.
  • Transaction Volume: In FY26, Ixigo reported a Gross Transaction Value (GTV) of INR 187 billion, spanning flights (INR 75b), trains (INR 83b), and buses (INR 26b).
  • Efficiency and Margins: By using a multi-app, multi-brand strategy, Ixigo has maintained lower customer acquisition costs. Analysts project an EBITDA margin improvement of 400bps to 10% by FY28E, supported by operating leverage.

Key Takeaways

  • Massive Market Expansion: India's online travel market is expected to reach INR 3.8 trillion by FY28, growing at a 13% CAGR.
  • Strategic Consolidation: Companies like TBO Tek are using M&A (such as the Classic Vacations integration) to drive scale and access higher-margin international segments.
  • The Rise of Bharat: Ixigo’s success underscores the importance of Tier-2 and Tier-3 cities, which drive the bulk of India's travel volume through train and bus bookings.