ה-FIIs לא עזבו את הודו; הם פשוט משנים את הימורים שלהם, אומר סמיר ארורה

הנרטיב הרווח של זרימת הון החוצה של משקיעים מוסדיים זרים (FII) מהודו נוטה לעיתים קרובות להתעלם משינוי מבני מאסיבי המתרחש בשווקים. במקום יציאה מוחלטת, ההון העולמי עובר רוטציה מתוחכמת ממניות "בלו-צ'יפ" מסורתיות לעבר עסקים בעלי צמיחה גבוהה ומכפילים גבוהים.

הרוטציה של ה-200 מיליארד דולר: מעבר לנתוני היציאה בכותרות

בכנס ET Alpha Wealth Summit, סמיר ארורה, מייסד ו-CIO קבוצתי של Helios Capital Management, קרא תיגר על הסנטימנט הדובי (bearish) סביב פעילות ה-FII בהודו. בעוד שנתוני היציאה נטו המדווחים בכותרות עומדים לעיתים קרובות על כ-50 מיליארד דולר, התנועה הבסיסית מספרת סיפור מורכב הרבה יותר.

ארורה ציטט נתונים מ-ICICI המדגישים שינוי דרסטי בהרכב התיקים. לפני ארבע שנים, קומץ מניות כבדות – כולל Reliance, HDFC, Infosys, TCS, Kotak, Bajaj Finance ו-Hindustan Unilever – היוו כ-40% מכלל תיקי ה-FII בהודו. כיום, הריכוזיות הזו צנחה לכמעט 20%.

במונחי רופי, המשיכה ממניות הבלו-צ'יפ בעלות שווי השוק הגבוה הללו מוערכת בסכום מדהים של 150–200 מיליארד דולר. באופן מכריע, לא מדובר בכסף שעזב את המדינה; במקום זאת, כ-100 מיליארד דולר הושקעו בו-זמנית במניות הודיות אחרות, מה שמהווה צבירה שקטה שמשקיעים רבים פספסו.

מעבר ממכפילי ערך למכפילי צמיחה

הרוטציה אינה מהלך לעבר מניות "זולות", אלא העדפה מכוונת לצמיחה. ה-FIIs יוצאים משמות מסורתיים בעלי מכפיל רווח (PE) נמוך יחסית ועוברים לחברות עם פוטנציאל רווח גבוה יותר, גם במכפילי שווי (valuations) גבוהים.

דוגמאות ספציפיות לצבירת FII כוללות:

• Eternal: האחזקה עלתה מ-10% ל-20%.
• HDFC Bank: האחזקה עלתה מ-10% ל-15%.
• Polycab: האחזקה עלתה מ-5% ל-12%.

על פי הערכות למרץ 2027, חברות אלו נסחרות במכפילים גבוהים – 115x, 37x ו-45x בהתאמה. דפוס זה משתרע גם על שוק ה-midcap, עם עניין בולט של FII בשמות כמו Max Healthcare ו-GE Vernova. הדבר מרמז כי המשקיעים הזרים מקבלים החלטה המבוססת על העדפת שווי (valuation preference) ולא על יציאה מבנית מהכלכלה ההודית.

רוחב ועומק שוק מוגברים

אחד האינדיקטורים השוריים ביותר לשינוי זה הוא הרוחב הגובר של השתתפות ה-FII. הפיזור של ההון הזר מרמז על כך ש"הסיפור ההודי" הופך לדמוקרטי יותר על פני מגזרים שונים וגדלי חברות שונות.

לפני ארבע שנים, כ-900 חברות הודיות החזיקו בנתח של לפחות 1% על ידי FII. מספר זה התרחב כעת לכ-1,300 חברות. הדבר מעיד על כך שבעוד שה"מובילים" או הענקים המסורתיים זוכים לפחות עניין, ההון הזר חודר עמוק יותר למערכת התאגידית ההודית.

תובנות מרכזיות

• צבירה נסתרת: בעוד שהדיווחים על זרימת הון החוצה (outflows) מרמזים על נטישה, מתרחשת רוטציה של 100 מיליארד דולר למניות שאינן blue-chip, במקביל למכירות של מניות בעלות שווי שוק גדול (large-cap).
• צמיחה על פני ערך: ה-FIIs מעדיפים חברות בעלות צמיחה גבוהה עם מכפילי P/E גבוהים על פני מניות מסורתיות בעלות מכפילים נמוכים יותר.
• השתתפות מתרחבת: מספר החברות ההודיות עם אחזקה של לפחות 1% על ידי FII צמח מ-900 ל-1,300, מה שמעיד על חדירה עמוקה יותר לשוק.