ה-FIIs לא עזבו את הודו, הם רק שינו את אסטרטגיית ההשקעות שלהם: סמיר ארורה

בעוד שהנתונים בכותרות מרמזים על נטישה מאסיבית של הון זר ממניות הודו, המציאות בשטח מורכבת הרבה יותר. לפי סמיר ארורה, מייסד ו-Group CIO של Helios Capital Management, משקיעים מוסדיים זרים (FIIs) אינם נוטשים את המדינה; הם מבצעים רוטציה מבנית מאסיבית ממניות blue-chip ותיקות למניות mid-cap בעלות צמיחה גבוהה.

הרוטציה הנסתרת של 200 מיליארד דולר

ב-ET Alpha Wealth Summit, סמיר ארורה קרא תיגר על הנרטיב הדובי (bearish) הרווח על ידי הדגשת שינוי מדהים בהרכב התיקים. תוך שימוש בנתונים מדו"ח של ICICI, ארורה ציין כי לפני ארבע שנים, קומץ מניות כבדות משקל — כולל HDFC, Reliance, Infosys, TCS, Kotak, Bajaj Finance ו-Hindustan Unilever — היוו כ-40% מכלל תיקי ה-FII בהודו. כיום, הריכוזיות הזו צנחה לכ-20% בלבד.

ההשלכות הפיננסיות של שינוי זה הן עצומות. בעוד שהזרמים היוצאים (outflows) נטו של FII (כולל השפעת המטבע) נראים ככ-50 מיליארד דולר, המשיכה (drawdown) בפועל ממניות ה-blue-chip בעלות שווי שוק גבוה מוערכת ב-150–200 מיליארד דולר. באופן מכריע, הדבר מרמז כי בעוד המשקיעים יצאו ממניות ותיקות, הם השקיעו בו-זמנית כ-100 מיליארד דולר במניות הודיות אחרות. "צבירה שקטה" זו נעלמת לעיתים קרובות מדו"חות הזרמים היוצאים הסטנדרטיים.

מעבר מערך (Value) לצמיחה (Growth)

הנתונים מצביעים על כך שה-FIIs אינם מחפשים מניות "זולות", אלא מניות "צמיחה". הרוטציה מתרחקת משמות ותיקים בעלי מכפיל רווח (P/E) נמוך לעבר עסקים עם מכפילים גבוהים יותר וסיכויי צמיחה מעולים.

ארורה ציין כי אחזקות ה-FII גדלו משמעותית בחברות כמו Eternal (מ-10% ל-20%), HDFC Bank (מ-10% ל-15%) ו-Polycab (מ-5% ל-12%). כדי להציב את הערכת השווי שלהן בפרופורציה, בהתבסס על הערכות למרץ 2027, חברות אלו נסחרות במכפילי P/E של 115x, 37x ו-45x, בהתאמה. דפוס זה ניכר גם במגזר ה-midcap, עם צבירה מוגברת בשמות כמו Max Healthcare ו-GE Vernova. שינוי זה מוכיח כי התנועה היא העדפה של הערכת שווי ולא חוסר אמון בכלכלה ההודית.

הגדלת רוחב השוק וההשתתפות בו

אולי הסימן הבנייני ביותר עבור השוק ההודי הוא העומק הגובר של ההשתתפות הזרה. לפני ארבע שנים, רק כ-900 חברות הודיות החזיקו בנתח של לפחות 1% ממשקיעים מוסדיים זרים (FIIs). כיום, מספר זה התרחב לכ-1,300 חברות.

הדבר מרמז על כך שההון הזר מתפשט עמוק יותר לתוך המערכת האקולוגית ההודית, ומתרחב מעבר ל"חלוצים המוכרים" כדי לגלות ערך במגוון רחב יותר של מגזרים ושווי שוק. עבור המשקיע ההודי, הדבר מעיד על כך שבעוד שהענקיות עשויות לחוות זרימת הון החוצה, התאווה הבסיסית לצמיחה בהודו נותרת חזקה ומגוונת.

נקודות מפתח

• רוטציה מבנית, לא יציאה: ה-FIIs הפחיתו את ריכוז ההשקעות שלהם במניות בלו-צ'יפ מהשורה הראשונה מ-40% ל-20%, אך השקיעו מחדש מיליארדים בחברות mid-caps ובחברות מוכוונות צמיחה.
• עדיפות לצמיחה על פני ערך: תנועת ההון מתרחקת מחברות ותיקות בעלות מכפיל רווח (PE) נמוך לעבר עסקים בעלי מכפילים גבוהים כמו Polycab ו-Max Healthcare.
• העמקת ההשתתפות בשוק: מספר החברות ההודיות עם אחזקה של לפחות 1% מצד FIIs צמח מ-900 לכ-1,300, מה שמאותת על מעורבות רחבה יותר בכלכלה ההודית.