FIIはインドを離れたのではない、投資先を組み替えただけだ：サミール・アローラ

見出しとなるデータは、インド株式市場からの大規模な外資流出を示唆しているが、実態ははるかに複雑だ。Helios Capital Managementの創設者兼グループCIOであるサミール・アローラ氏によれば、外国人投資家（FII）はインドを放棄しているのではなく、従来の大型優良株（ブルーチップ）から高成長の中型株（ミッドキャップ）へと、大規模な構造的ローテーションを実行しているという。

隠れた2,000億ドルのローテーション

ET Alpha Wealth Summitにおいて、サミール・アローラ氏はポートフォリオ構成における驚くべき変化を指摘し、現在主流となっている弱気な見方を覆した。ICICIのレポートデータを用い、アローラ氏は、4年前にはHDFC、Reliance、Infosys、TCS、Kotak、Bajaj Finance、Hindustan Unileverといった一握りの主力銘柄が、インドにおける全FIIポートフォリオの約40%を占めていたことを指摘した。今日、その集中度は約20%まで急落している。

このシフトがもたらす財務的な影響は甚大だ。為替の影響を含めたFIIの純流出額は約500億ドルに見えるが、これら大型優良株からの実際の引き出し額は1,500億〜2,000億ドルに達すると推定される。重要なのは、投資家が従来の銘柄から撤退する一方で、同時に約1,000億ドルを他のインド株に投じていたことを示唆している点だ。この「静かな蓄積（quiet accumulation）」は、標準的な流出ニュースの見出しでは見落とされがちである。

バリューからグロースへ

データは、FIIが「割安な」銘柄ではなく、「成長性の高い」銘柄を求めていることを示している。ローテーションは、株価収益率（PER）の低い従来の銘柄から、より高いマルチプル（倍率）と優れた成長見通しを持つ企業へと移行している。

アローラ氏は、Eternal（10%から20%へ）、HDFC Bank（10%から15%へ）、Polycab（5%から12%へ）といった企業において、FIIの持ち分が大幅に増加していると指摘した。バリュエーションを比較するために、2027年3月の予測に基づくと、これらの企業はそれぞれ115倍、37倍、45倍のPERで取引されている。このパターンは中型株セクターでも顕著であり、Max HealthcareやGE Vernovaといった銘柄での蓄積が増加している。このシフトは、現在の動きがインド経済への信頼不足ではなく、バリュエーションの選好によるものであることを証明している。

市場の広がりと参加者の増加

インド市場にとっておそらく最も前向きな兆候は、外国資本の参加が深化していることです。4年前、FII（外国機関投資家）が1%以上の株式を保有していたインド企業は約900社に過ぎませんでした。今日、その数は約1,300社にまで拡大しています。

これは、外国資本が「お馴染みのフロントランナー（主要銘柄）」を超えて、より幅広いセクターや時価総額の中で価値を見出そうとしており、インドのエコシステムにより深く浸透していることを示唆しています。インドの投資家にとって、これは大型株から資金が流出している局面があったとしても、インドの成長に対する潜在的な意欲は依然として強固であり、かつ多様化していることを意味します。

主なポイント