FII ไม่ได้ทิ้งตลาดอินเดีย พวกเขาแค่ปรับเปลี่ยนกลยุทธ์การลงทุนใหม่: Samir Arora

แม้ว่าข้อมูลพาดหัวข่าวจะบ่งชี้ถึงการไหลออกของเงินทุนต่างชาติจำนวนมหาศาลจากตลาดหุ้นอินเดีย แต่ความเป็นจริงในภาคสนามนั้นมีความซับซ้อนกว่านั้นมาก ตามความเห็นของ Samir Arora ผู้ก่อตั้งและ Group CIO ของ Helios Capital Management นักลงทุนสถาบันต่างชาติ (FIIs) ไม่ได้กำลังละทิ้งประเทศนี้ แต่พวกเขากำลังดำเนินการปรับเปลี่ยนโครงสร้างพอร์ตการลงทุนครั้งใหญ่ จากหุ้นบลูชิพแบบดั้งเดิม (legacy blue-chips) ไปสู่หุ้นขนาดกลางที่มีการเติบโตสูง (high-growth mid-caps)

การหมุนเวียนเงินทุนมูลค่า 2 แสนล้านดอลลาร์ที่ถูกซ่อนไว้

ในงาน ET Alpha Wealth Summit, Samir Arora ได้โต้แย้งมุมมองเชิงลบ (bearish narrative) ที่กำลังแพร่หลาย โดยการชี้ให้เห็นถึงการเปลี่ยนแปลงที่น่าตกใจในการจัดส่วนประกอบของพอร์ตการลงทุน Arora ได้อ้างอิงข้อมูลจากรายงานของ ICICI โดยระบุว่าเมื่อสี่ปีที่แล้ว หุ้นขนาดใหญ่เพียงไม่กี่ตัว ซึ่งรวมถึง HDFC, Reliance, Infosys, TCS, Kotak, Bajaj Finance และ Hindustan Unilever มีสัดส่วนรวมกันประมาณ 40% ของพอร์ตการลงทุน FII ทั้งหมดในอินเดีย แต่ในปัจจุบัน สัดส่วนการกระจุกตัวดังกล่าวได้ลดลงเหลือเพียงประมาณ 20%

ผลกระทบทางการเงินจากการเปลี่ยนแปลงนี้มีมหาศาล แม้ว่ายอดการไหลออกสุทธิของ FII (รวมผลกระทบจากอัตราแลกเปลี่ยน) จะดูเหมือนอยู่ที่ประมาณ 5 หมื่นล้านดอลลาร์ แต่การถอนเงินจริงจากหุ้นบลูชิพขนาดใหญ่เหล่านี้คาดว่าอยู่ที่ 1.5–2 แสนล้านดอลลาร์ ที่สำคัญคือ สิ่งนี้บ่งชี้ว่าในขณะที่นักลงทุนกำลังถอนตัวออกจากหุ้นกลุ่มเดิม พวกเขาก็ได้อัดฉีดเงินประมาณ 1 แสนล้านดอลลาร์เข้าไปในหุ้นอินเดียตัวอื่นๆ ในเวลาเดียวกัน การ "สะสมหุ้นอย่างเงียบๆ" (quiet accumulation) นี้ มักถูกมองข้ามในรายงานสรุปยอดการไหลออกของเงินทุนทั่วไป

การเปลี่ยนจากหุ้นคุณค่า (Value) ไปสู่หุ้นเติบโต (Growth)

ข้อมูลระบุว่า FII ไม่ได้มองหาหุ้นที่ "ราคาถูก" แต่กำลังมองหาหุ้น "เติบโต" การหมุนเวียนนี้เป็นการเคลื่อนย้ายออกจากหุ้นกลุ่มเดิมที่มีค่า P/E (Price-to-Earnings) ต่ำ ไปสู่ธุรกิจที่มีค่า Multiple สูงกว่าและมีแนวโน้มการเติบโตที่เหนือกว่า

Arora ตั้งข้อสังเกตว่าสัดส่วนการถือหุ้นของ FII เพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญในบริษัทอย่าง Eternal (จาก 10% เป็น 20%), HDFC Bank (จาก 10% เป็น 15%) และ Polycab (จาก 5% เป็น 12%) เพื่อให้เห็นภาพการประเมินมูลค่า หากอ้างอิงจากการคาดการณ์ในเดือนมีนาคม 2027 บริษัทเหล่านี้ซื้อขายกันที่ค่า P/E multiple ที่ 115 เท่า, 37 เท่า และ 45 เท่า ตามลำดับ รูปแบบนี้ยังเห็นได้ชัดในกลุ่มหุ้นขนาดกลาง (midcap) โดยมีการสะสมหุ้นเพิ่มขึ้นในบริษัทอย่าง Max Healthcare และ GE Vernova การเปลี่ยนแปลงนี้พิสูจน์ให้เห็นว่าการเคลื่อนย้ายดังกล่าวเป็นเรื่องของความพึงพอใจในด้านการประเมินมูลค่า (valuation preference) มากกว่าการขาดความเชื่อมั่นในเศรษฐกิจอินเดีย

การขยายตัวของขอบเขตตลาดและการมีส่วนร่วมที่เพิ่มขึ้น

สัญญาณที่อาจถือเป็นเชิงบวกที่สุดสำหรับตลาดอินเดียคือการขยายตัวที่ลึกขึ้นของการมีส่วนร่วมจากต่างชาติ เมื่อสี่ปีที่แล้ว มีบริษัทอินเดียเพียงประมาณ 900 แห่งที่มีสัดส่วนการถือหุ้นจาก FIIs อย่างน้อย 1% แต่ในปัจจุบัน จำนวนดังกล่าวได้ขยายตัวขึ้นเป็นประมาณ 1,300 บริษัท

สิ่งนี้บ่งชี้ว่าเงินทุนต่างชาติกำลังกระจายตัวลึกเข้าไปในระบบนิเวศของอินเดีย โดยก้าวข้ามผ่าน "กลุ่มผู้นำที่คุ้นเคย" เพื่อค้นหาคุณค่าในกลุ่มอุตสาหกรรมและมูลค่าหลักทรัพย์ตามราคาตลาด (market caps) ที่หลากหลายยิ่งขึ้น สำหรับนักลงทุนชาวอินเดีย สิ่งนี้แสดงให้เห็นว่าแม้บริษัทขนาดใหญ่ยักษ์อาจเผชิญกับภาวะเงินไหลออก แต่ความต้องการพื้นฐานต่อการเติบโตของอินเดียยังคงแข็งแกร่งและมีความหลากหลายมากขึ้น

ประเด็นสำคัญ

• การหมุนเวียนเชิงโครงสร้าง ไม่ใช่การถอนตัว: FIIs ได้ลดการกระจุกตัวในหุ้นบลูชิพชั้นนำจาก 40% เหลือ 20% แต่ได้นำเงินหลายพันล้านกลับไปลงทุนใหม่ในหุ้นขนาดกลาง (mid-caps) และบริษัทที่เน้นการเติบโต
• การให้ความสำคัญกับการเติบโตมากกว่ามูลค่า: การเคลื่อนย้ายเงินทุนกำลังเปลี่ยนทิศทางจากบริษัทดั้งเดิมที่มีค่า P/E ต่ำ ไปสู่ธุรกิจที่มีค่า Multiple สูง เช่น Polycab และ Max Healthcare
• การมีส่วนร่วมในตลาดที่ลึกซึ้งยิ่งขึ้น: จำนวนบริษัทอินเดียที่มีสัดส่วนการถือหุ้นจาก FIIs อย่างน้อย 1% เติบโตจาก 900 เป็นประมาณ 1,300 บริษัท ซึ่งส่งสัญญาณถึงการมีส่วนร่วมที่กว้างขวางขึ้นกับเศรษฐกิจอินเดีย