FIIs ยังไม่ได้ออกจากอินเดีย พวกเขาเพียงแค่กำลังปรับเปลี่ยนการวางเดิมพันใหม่ ตามความเห็นของ Samir Arora

กระแสข่าวที่แพร่หลายเกี่ยวกับการไหลออกของนักลงทุนสถาบันต่างชาติ (FII) จากอินเดียมักจะมองข้ามการเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้างครั้งใหญ่ที่กำลังเกิดขึ้นภายในตลาด แทนที่จะเป็นการถอนตัวออกไปทั้งหมด เงินทุนทั่วโลกกำลังเกิดการหมุนเวียนอย่างซับซ้อน จากหุ้นบลูชิพแบบดั้งเดิม (legacy blue-chip stocks) ไปสู่ธุรกิจที่มีการเติบโตสูงและมีค่า Multiple สูง

การหมุนเวียนเงินทุนมูลค่า 2 แสนล้านดอลลาร์: สิ่งที่อยู่เหนือกว่าตัวเลขการไหลออกตามพาดหัวข่าว

ในงาน ET Alpha Wealth Summit, Samir Arora ผู้ก่อตั้งและ Group CIO ของ Helios Capital Management ได้ออกมาโต้แย้งมุมมองเชิงลบ (bearish sentiment) เกี่ยวกับกิจกรรมของ FII ในอินเดีย แม้ว่าตัวเลขการไหลออกสุทธิที่ปรากฏตามพาดหัวข่าวจะอยู่ที่ประมาณ 5 หมื่นล้านดอลลาร์ แต่ความเคลื่อนไหวที่แท้จริงนั้นบอกเล่าเรื่องราวที่ซับซ้อนกว่านั้นมาก

Arora ได้อ้างถึงข้อมูลจาก ICICI ที่ชี้ให้เห็นถึงการเปลี่ยนแปลงอย่างรุนแรงในส่วนประกอบของพอร์ตโฟลิโอ เมื่อสี่ปีที่แล้ว หุ้นขนาดใหญ่เพียงไม่กี่ตัว—ซึ่งรวมถึง Reliance, HDFC, Infosys, TCS, Kotak, Bajaj Finance และ Hindustan Unilever—มีสัดส่วนประมาณ 40% ของพอร์ตโฟลิโอ FII ทั้งหมดในอินเดีย แต่ในปัจจุบัน ความกระจุกตัวดังกล่าวได้ลดลงเหลือเพียงเกือบ 20%

หากคิดเป็นสกุลเงินรูปี การลดลงของมูลค่าจากหุ้นบลูชิพขนาดใหญ่เหล่านี้คาดว่าสูงถึง 1.5–2 แสนล้านดอลลาร์ ซึ่งเป็นตัวเลขที่น่าตกใจ สิ่งสำคัญคือ นี่ไม่ใช่เงินที่ไหลออกจากประเทศ แต่ในทางกลับกัน เงินประมาณ 1 แสนล้านดอลลาร์ได้ถูกนำไปลงทุนซ้ำในหุ้นอินเดียตัวอื่นๆ ในเวลาเดียวกัน ซึ่งแสดงถึงการสะสมหุ้นอย่างเงียบๆ ที่นักลงทุนหลายคนมองข้ามไป

การเปลี่ยนผ่านจากหุ้นคุณค่า (Value) ไปสู่หุ้นเติบโต (Growth Multiples)

การหมุนเวียนนี้ไม่ใช่การเคลื่อนย้ายไปยังหุ้นที่ "ราคาถูก" แต่เป็นการเลือกเน้นการเติบโตอย่างตั้งใจ FII กำลังออกจากหุ้นดั้งเดิมที่มีค่า Price-to-Earnings (PE) ค่อนข้างต่ำ และย้ายเข้าสู่บริษัทที่มีศักยภาพในการทำกำไรสูงกว่า แม้ว่าจะมีมูลค่า (valuation) ที่พรีเมียมก็ตาม

ตัวอย่างเฉพาะของการสะสมหุ้นโดย FII ได้แก่:

• Eternal: สัดส่วนการถือหุ้นเพิ่มขึ้นจาก 10% เป็น 20%
• HDFC Bank: สัดส่วนการถือหุ้นเพิ่มขึ้นจาก 10% เป็น 15%
• Polycab: สัดส่วนการถือหุ้นเพิ่มขึ้นจาก 5% เป็น 12%

จากการประมาณการ ณ เดือนมีนาคม 2027 บริษัทเหล่านี้ซื้อขายกันที่ค่า Multiple สูง โดยอยู่ที่ 115 เท่า, 37 เท่า และ 45 เท่า ตามลำดับ รูปแบบนี้ยังขยายไปยังกลุ่มหุ้นขนาดกลาง (midcap) โดยเห็นความสนใจที่โดดเด่นของ FII ในชื่ออย่าง Max Healthcare และ GE Vernova สิ่งนี้บ่งชี้ว่านักลงทุนต่างชาติกำลังตัดสินใจเลือกตามมูลค่า (valuation preference) มากกว่าที่จะเป็นการถอนตัวเชิงโครงสร้างออกจากเศรษฐกิจอินเดีย

ความกว้างและความลึกของตลาดที่เพิ่มขึ้น

หนึ่งในสัญญาณเชิงบวก (bullish) ที่ชัดเจนที่สุดของการปรับเปลี่ยนโครงสร้างครั้งนี้ คือการขยายตัวของการมีส่วนร่วมของ FII ที่กว้างขึ้น การกระจายตัวของเงินทุนต่างชาติบ่งชี้ว่า "India story" กำลังกระจายตัวสู่ภาคส่วนและขนาดของบริษัทที่หลากหลายมากขึ้น

เมื่อสี่ปีที่แล้ว มีบริษัทอินเดียประมาณ 900 แห่งที่มีสัดส่วนการถือหุ้นโดย FII อย่างน้อย 1% แต่ปัจจุบันตัวเลขนั้นได้ขยายตัวขึ้นเป็นประมาณ 1,300 บริษัท สิ่งนี้บ่งชี้ว่าในขณะที่หุ้นกลุ่ม "frontliners" หรือหุ้นขนาดใหญ่ดั้งเดิมได้รับความสนใจน้อยลง แต่เงินทุนต่างชาติกำลังเจาะลึกเข้าไปในระบบนิเวศของบริษัทในอินเดียมากขึ้น

สรุปประเด็นสำคัญ

• การสะสมหุ้นที่ซ่อนอยู่ (Hidden Accumulation): ในขณะที่กระแสเงินไหลออกตามข่าวพาดหัวบ่งชี้ถึงการทิ้งตลาด แต่กลับมีการหมุนเวียนเงินทุนมูลค่า 1 แสนล้านดอลลาร์เข้าสู่หุ้นที่ไม่ใช่กลุ่ม Blue-chip ควบคู่ไปกับการขายหุ้นขนาดใหญ่ (large-cap)
• เน้นหุ้นเติบโตมากกว่าหุ้นคุณค่า (Growth over Value): FII กำลังให้ความสำคัญกับบริษัทที่มีการเติบโตสูงและมีค่า PE สูง มากกว่าหุ้นดั้งเดิมที่มีค่า PE ต่ำ
• การขยายตัวของการมีส่วนร่วม (Expanding Participation): จำนวนบริษัทอินเดียที่มีสัดส่วนการถือหุ้นโดย FII อย่างน้อย 1% เติบโตจาก 900 เป็น 1,300 บริษัท ซึ่งส่งสัญญาณถึงการเจาะตลาดที่ลึกซึ้งยิ่งขึ้น